每經記者(zhe)｜王海慜(min)    每經編輯｜彭水萍

黨的十八大報告(gao)在全面深化(hua)經濟(ji)體(ti)制(zhi)改革中指(zhi)出“加(jia)快發展多層(ceng)次(ci)(ci)資(zi)(zi)本市(shi)場”。黨的十九大報告(gao)在加(jia)快完善社會主義(yi)市(shi)場經濟(ji)體(ti)制(zhi)中指(zhi)出“深化(hua)金融體(ti)制(zhi)改革，增強金融服務實體(ti)經濟(ji)能力(li)，提高直接融資(zi)(zi)比(bi)重(zhong)，促(cu)進多層(ceng)次(ci)(ci)資(zi)(zi)本市(shi)場健(jian)康發展。”

這十(shi)年以來，國內多層次資本(ben)市場建設日益(yi)完善，先后設立新三板、科(ke)創板、北(bei)京證券(quan)交(jiao)易所。 

目(mu)前，資本市(shi)場已(yi)形成涵蓋滬深主板(ban)、科創板(ban)、創業板(ban)、北交(jiao)(jiao)所、新三板(ban)、區域性(xing)股權(quan)市(shi)場、私募股權(quan)基金在內的多層(ceng)次股權(quan)市(shi)場。其(qi)中去年(nian)11月(yue)開市(shi)的北交(jiao)(jiao)所，作為(wei)(wei)服務創新型中小企業的主陣(zhen)地，在設立不(bu)久后(hou)已(yi)成為(wei)(wei)我國多層(ceng)次資本市(shi)場建設的重要組成部(bu)分。

圖片來源：每(mei)經記者 陳夢妤 攝（每(mei)經資料圖）

對(dui)(dui)于北(bei)交(jiao)所設立(li)的(de)意(yi)義，粵開證券研究院院長(chang)羅志恒日前接受(shou)記(ji)者采訪表示，設立(li)北(bei)交(jiao)所將在建設多層次(ci)資本市場(chang)中發(fa)揮重要樞紐作(zuo)用(yong)，有(you)望補足多層次(ci)資本市場(chang)發(fa)展普(pu)惠金(jin)融的(de)短板，對(dui)(dui)于加快完善中小企業金(jin)融支持體(ti)系、推(tui)動創新(xin)驅(qu)動發(fa)展具有(you)重要意(yi)義。

北交所、新三板“層層遞進”完善多層次資本市場

過去一年多(duo)的(de)時間里，北交所的(de)設立(li)為中(zhong)國(guo)多(duo)層次(ci)資(zi)本市場(chang)建設補齊(qi)了(le)關鍵的(de)一環(huan)。談起北交所這一年來的(de)快速發(fa)展，我們有必(bi)要先(xian)了(le)解一下北交所的(de)發(fa)源(yuan)地(di)——新三板的(de)由來。

市場常提起(qi)的(de)“三板(ban)市場”起(qi)源于2001年的(de)“股權代辦轉讓系(xi)(xi)統(tong)”，最早承接兩(liang)網公司和(he)退市公司，稱為“老三板(ban)”。這里的(de)“兩(liang)網”是指1992年7月(yue)1日試(shi)運行的(de)STAQ系(xi)(xi)統(tong)（全(quan)國證券(quan)交(jiao)易自動(dong)報價系(xi)(xi)統(tong)）和(he)1993年4月(yue)28日試(shi)運行的(de)NET系(xi)(xi)統(tong)（中國證券(quan)交(jiao)易系(xi)(xi)統(tong)有限公司開發設計(ji)），在1999年9月(yue)STAQ和(he)NET系(xi)(xi)統(tong)關閉(bi)。 

2006年，中關村科技(ji)園區非上市股份公司進入代辦轉(zhuan)讓(rang)系統進行股份報價轉(zhuan)讓(rang)，稱為“新三板”。

2012年，經國務院(yuan)批準(zhun)，決定擴大非上市股份(fen)公司股份(fen)轉(zhuan)讓試(shi)點(dian)(dian)，首(shou)批擴大試(shi)點(dian)(dian)新增上海張江(jiang)高新技術產業(ye)開發(fa)(fa)區、武漢東湖新技術產業(ye)開發(fa)(fa)區和天津濱海高新區。2013年12月(yue)31日起，股轉(zhuan)系統面向全(quan)國接收企(qi)業(ye)掛牌申請。

2019年(nian)10月(yue)25日，證監(jian)會(hui)發(fa)布會(hui)表示(shi)，作為全面深化資(zi)本(ben)市(shi)場改(gai)革的重要一(yi)環(huan)，新(xin)三板將啟動全面深化改(gai)革。

此后，全(quan)(quan)國股(gu)(gu)轉(zhuan)公(gong)司發布(bu)《關(guan)于就(jiu)深化新三(san)板(ban)改革(ge)(ge)相關(guan)業(ye)務規則公(gong)開征(zheng)求意(yi)見的通知(zhi)》并對外(wai)公(gong)開征(zheng)求意(yi)見，隨后陸續(xu)發布(bu)《全(quan)(quan)國中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)企業(ye)股(gu)(gu)份(fen)(fen)轉(zhuan)讓系(xi)(xi)統(tong)分層管理辦(ban)法》、《全(quan)(quan)國中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)企業(ye)股(gu)(gu)份(fen)(fen)轉(zhuan)讓系(xi)(xi)統(tong)股(gu)(gu)票交易(yi)規則》、《全(quan)(quan)國中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)企業(ye)股(gu)(gu)份(fen)(fen)轉(zhuan)讓系(xi)(xi)統(tong)投資者適當性管理辦(ban)法》等文(wen)件，標志(zhi)著新三(san)板(ban)全(quan)(quan)面(mian)深化改革(ge)(ge)落地推(tui)行。 

此次新三板全(quan)面深化改(gai)革主(zhu)要(yao)帶來三大重要(yao)變化：第(di)一(yi)，推出精(jing)選層(ceng)，企業可(ke)進行公開發行并掛牌(pai)精(jing)選層(ceng)。第(di)二，精(jing)選層(ceng)、創新層(ceng)和(he)基礎層(ceng)的投資者準入資產標準由此前的500萬(wan)元(yuan)分別(bie)降(jiang)至100萬(wan)元(yuan)、150萬(wan)元(yuan)、200萬(wan)元(yuan)。第(di)三，在精(jing)選層(ceng)掛牌(pai)滿一(yi)年的企業可(ke)以申(shen)請轉板。 

精選層(ceng)的推出在一定(ding)程度上(shang)解決了新三板(ban)的流(liu)動性(xing)難題，為中(zhong)小(xiao)企業的融資開辟了一條新的渠道。

此后，政策支持(chi)創新(xin)型(xing)中小企(qi)業(ye)創新(xin)發(fa)(fa)展(zhan)、深化(hua)新(xin)三(san)板改革(ge)的步伐(fa)繼續(xu)向前邁進。在(zai)精選層(ceng)正式落(luo)地一年(nian)左(zuo)右之(zhi)后，2021年(nian)9月(yue)2日(ri)(ri)北(bei)交所(suo)(suo)宣布(bu)設立，9月(yue)3日(ri)(ri)北(bei)京證券交易所(suo)(suo)有限責(ze)任(ren)公司即注冊(ce)成立，同時證監會召開(kai)新(xin)聞發(fa)(fa)布(bu)會明確(que)北(bei)交所(suo)(suo)的意義、原則和(he)定位，同步就北(bei)交所(suo)(suo)有關基礎制度安(an)排向社會公開(kai)征求意見。經(jing)過短(duan)短(duan)兩個(ge)多月(yue)的籌備，2021年(nian)11月(yue)15日(ri)(ri)，北(bei)交所(suo)(suo)正式開(kai)市。

北交所(suo)總體平移了(le)精選層(ceng)各項基礎制(zhi)度，北交所(suo)上市(shi)公(gong)司(si)(si)亦由新三(san)板創(chuang)新層(ceng)公(gong)司(si)(si)產(chan)生(sheng)。在正式開通(tong)后(hou)，北交所(suo)與(yu)新三(san)板基礎層(ceng)、創(chuang)新層(ceng)形成“層(ceng)層(ceng)遞進”的市(shi)場結構(gou)。

復旦(dan)大學金融學院(yuan)教(jiao)授張(zhang)宗新(xin)日前(qian)向(xiang)(xiang)記者指出，當前(qian)我(wo)(wo)(wo)國(guo)正(zheng)處(chu)于科技(ji)戰略驅動(dong)與產業升級轉型的(de)(de)(de)關(guan)鍵期，如何發(fa)揮資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)對國(guo)家科技(ji)戰略的(de)(de)(de)助(zhu)推(tui)效應，實現資本(ben)(ben)、科技(ji)與產業的(de)(de)(de)高水平(ping)循環是我(wo)(wo)(wo)國(guo)現代(dai)資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)發(fa)展的(de)(de)(de)戰略性使命。北交(jiao)所(suo)定位于“專精特新(xin)”企業的(de)(de)(de)資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)支持，能在很大程度上彌補了我(wo)(wo)(wo)國(guo)多(duo)層(ceng)次資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)結構(gou)(gou)中的(de)(de)(de)缺失，借助(zhu)層(ceng)層(ceng)遞進(jin)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)結構(gou)(gou)和轉板(ban)機制，北交(jiao)所(suo)成為(wei)貫通(tong)場(chang)(chang)內市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)和場(chang)(chang)外(wai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)關(guan)鍵紐帶，成為(wei)我(wo)(wo)(wo)國(guo)不(bu)斷豐富(fu)的(de)(de)(de)多(duo)層(ceng)次資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)重(zhong)要板(ban)塊構(gou)(gou)成。近年(nian)來(lai)我(wo)(wo)(wo)國(guo)科創(chuang)板(ban)、北交(jiao)所(suo)相(xiang)繼推(tui)出并不(bu)斷迅速發(fa)展，進(jin)一步驗(yan)證了我(wo)(wo)(wo)國(guo)資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)服務(wu)國(guo)家創(chuang)新(xin)驅動(dong)戰略功(gong)能正(zheng)在不(bu)斷顯現，創(chuang)新(xin)導向(xiang)(xiang)的(de)(de)(de)資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)體系服務(wu)企業科技(ji)創(chuang)新(xin)能力正(zheng)在不(bu)斷增強(qiang)。

北交所打造服務中小企業創新發展“主陣地”

今年8月，證監(jian)會主(zhu)席易會滿在《求是(shi)》撰(zhuan)文指出(chu)，將發揮好北交所的“龍(long)頭”撬動和“反哺”作用，統籌推(tui)進新(xin)三(san)板基(ji)礎層(ceng)、創(chuang)新(xin)層(ceng)制度(du)創(chuang)新(xin)，穩步擴大區域性股權市場(chang)創(chuang)新(xin)試點范(fan)圍，健(jian)全(quan)各層(ceng)次市場(chang)互聯互通機制，完善更加契(qi)合中(zhong)小企(qi)業特點的基(ji)礎制度(du)，打造服務創(chuang)新(xin)型(xing)中(zhong)小企(qi)業主(zhu)陣(zhen)地(di)。

作為服(fu)務創(chuang)新型中小企業的(de)主陣地(di)，北交所(suo)(suo)的(de)設立(li)是我(wo)國(guo)(guo)多層次(ci)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場建設的(de)重要組成(cheng)部分(fen)。北交所(suo)(suo)一(yi)方(fang)面可以轉板對接科(ke)創(chuang)板或創(chuang)業板，另一(yi)方(fang)面，北交所(suo)(suo)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)均由新三板創(chuang)新層公(gong)司(si)轉板而來，實(shi)(shi)現(xian)了(le)多層次(ci)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場的(de)互聯(lian)互通。此外，北交所(suo)(suo)定位于服(fu)務創(chuang)新型中小企業，與上(shang)交所(suo)(suo)和深交所(suo)(suo)形成(cheng)錯位競爭，更好地(di)解決了(le)我(wo)國(guo)(guo)中小企業長期面臨的(de)融(rong)資(zi)難問題，完善了(le)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場服(fu)務實(shi)(shi)體經濟(ji)的(de)功能。 

開源證(zheng)券指出，北交所具有服(fu)務(wu)(wu)創新(xin)型(xing)中小(xiao)企業(ye)的市場定位，本質在(zai)于拓寬(kuan)中小(xiao)企業(ye)上市路徑，全方面服(fu)務(wu)(wu)不同(tong)行業(ye)屬性及成長(chang)階段(duan)的中小(xiao)企業(ye)，意在(zai)提升(sheng)制度(du)包(bao)容性和精(jing)準(zhun)性。北交所的上市標準(zhun)相對(dui)科創板、創業(ye)板更(geng)(geng)低，服(fu)務(wu)(wu)“更(geng)(geng)早、更(geng)(geng)小(xiao)、更(geng)(geng)新(xin)”創新(xin)型(xing)中小(xiao)企業(ye)的特征(zheng)明顯。

北交所設立后(hou)，作(zuo)為資本市場服(fu)務中(zhong)小企(qi)業(ye)創(chuang)新(xin)發展“主陣(zhen)地”，對創(chuang)新(xin)型中(zhong)小企(qi)業(ye)的上市吸引力較以(yi)往明(ming)顯增強。

去年(nian)(nian)11月(yue)15日北(bei)交(jiao)所(suo)正式(shi)開市(shi)(shi)，81家(jia)公司迎來了北(bei)交(jiao)所(suo)“首秀”。隨著今年(nian)(nian)6月(yue)下旬(xun)優機股份在北(bei)交(jiao)所(suo)上市(shi)(shi)，北(bei)交(jiao)所(suo)上市(shi)(shi)企業(ye)的(de)數量首次滿(man)100家(jia)。

據Choice數(shu)據統計，截至9月30日，北(bei)交(jiao)(jiao)(jiao)所(suo)上(shang)(shang)市(shi)(shi)企(qi)業數(shu)量已達114家，其中2022年以來共(gong)有35家上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)登陸(lu)北(bei)交(jiao)(jiao)(jiao)所(suo)。事(shi)實上(shang)(shang)，除(chu)了已經上(shang)(shang)市(shi)(shi)的北(bei)交(jiao)(jiao)(jiao)所(suo)企(qi)業以外，已經通過(guo)審核或者完成注冊待發行在北(bei)交(jiao)(jiao)(jiao)所(suo)準上(shang)(shang)市(shi)(shi)企(qi)業有近20家。此外，還(huan)有100多家北(bei)交(jiao)(jiao)(jiao)所(suo)擬上(shang)(shang)市(shi)(shi)企(qi)業正處(chu)于審核狀態。

據粵開證券此前統計，北交所前100家上(shang)市的公司中(zhong)戰(zhan)略性(xing)新興產業、先進制造業占比超八成，76%為中(zhong)小企業。

這100家(jia)公司(si)2021年(nian)研發(fa)支出(chu)合計33.39億元，研發(fa)強度平均(jun)為6.87%，是規(gui)上企(qi)業平均(jun)水平的4.78倍。其中22家(jia)屬(shu)于(yu)國家(jia)級專精特新(xin)小巨人企(qi)業，2家(jia)公司(si)獲得國家(jia)科技進步獎。

100家(jia)企業(ye)員工(gong)總數(shu)7.8萬人，新增(zeng)就業(ye)崗位近(jin)5000余(yu)個，有效拉(la)動社會(hui)就業(ye)。 

而(er)作為(wei)北交所(suo)后備隊(dui)的(de)新三板也借此東風，逐步(bu)改變(bian)了之前(qian)乏人問(wen)津的(de)窘境。全國股轉公(gong)司發布(bu)的(de)統計數據顯示(shi)，今(jin)年上半(ban)年新三板申請(qing)掛牌企業達203家(jia)，去年同(tong)期為(wei)47家(jia)，同(tong)比增(zeng)長331.9%。這203家(jia)新申請(qing)企業中，國家(jia)級專精特新“小巨人”企業達40家(jia)。

與此同時，在(zai)北交所正式設立(li)一年多時間以來，個人投資者和機構投資者的數量(liang)也在(zai)持續增大。據統(tong)計，在(zai)北交所設立(li)一周年之際，合格投資者超513萬戶(hu)，有500余只公募(mu)基金(jin)布局(ju)。

為進一步(bu)提升市場功(gong)能(neng)，北交所近期以(yi)政府債為突破口，逐步(bu)探索債券市場建設，目前已成功(gong)發(fa)行(xing)國債4只(zhi)、地方政府債18只(zhi)，為北交所債券市場平(ping)穩起步(bu)奠定了基礎。

對于北交所(suo)(suo)的(de)設(she)(she)立在建(jian)設(she)(she)多層(ceng)次(ci)資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場中(zhong)(zhong)發揮(hui)的(de)作用，粵開證券研(yan)究院(yuan)(yuan)院(yuan)(yuan)長(chang)羅志恒(heng)日前(qian)接(jie)受記者采(cai)訪表示(shi)，“設(she)(she)立北交所(suo)(suo)是深化金融(rong)(rong)供給(gei)側(ce)結構(gou)性(xing)改革，全面深化資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場改革的(de)重(zhong)要(yao)內容，將在建(jian)設(she)(she)多層(ceng)次(ci)資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場中(zhong)(zhong)發揮(hui)重(zhong)要(yao)樞紐作用，有望補足多層(ceng)次(ci)資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場發展普惠金融(rong)(rong)的(de)短板，對于加快完善(shan)中(zhong)(zhong)小企業金融(rong)(rong)支持(chi)體(ti)系、推動創新(xin)驅動發展具有重(zhong)要(yao)意義。

一是暢(chang)通(tong)新(xin)三(san)板(ban)在多(duo)層次資(zi)本市(shi)場之間(jian)的(de)樞(shu)紐作用(yong)，形成相互補充、相互促進(jin)的(de)中小企業直接融資(zi)成長路徑。北交所的(de)上市(shi)企業來(lai)自(zi)于創新(xin)層、精選層，其(qi)引領(ling)示范(fan)效應將(jiang)得(de)到進(jin)一步擴(kuo)大，吸(xi)納更多(duo)企業進(jin)入新(xin)三(san)板(ban)規范(fan)治理，交易所市(shi)場服務的(de)企業實現(xian)了(le)更小、更早。同(tong)時，通(tong)過設立北交所可有效激活(huo)新(xin)三(san)板(ban)交易量，便(bian)利私募機(ji)構利用(yong)新(xin)三(san)板(ban)公開市(shi)場完成退出(chu)(chu)，拓寬(kuan)了(le)私募基金退出(chu)(chu)渠道。 

二(er)是與滬深交易所(suo)、區(qu)域(yu)(yu)性(xing)(xing)股權市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)形成(cheng)(cheng)錯位(wei)(wei)發展，充(chong)分(fen)發揮多層(ceng)(ceng)次資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)優(you)勝(sheng)劣(lie)汰(tai)的(de)作用(yong)(yong)(yong)。現階段(duan)，科創(chuang)板市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)定(ding)位(wei)(wei)側重“硬科技”特色，創(chuang)業(ye)(ye)板則強調“四新(xin)”。北交所(suo)定(ding)位(wei)(wei)于服務創(chuang)新(xin)創(chuang)業(ye)(ye)成(cheng)(cheng)長型中小企(qi)(qi)業(ye)(ye)，未來市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)定(ding)位(wei)(wei)會進一(yi)步細化(hua)，以形成(cheng)(cheng)‘錯位(wei)(wei)競爭’的(de)格局。另(ling)外，伴隨北交所(suo)的(de)設(she)立，新(xin)三板的(de)樞紐作用(yong)(yong)(yong)將(jiang)(jiang)得(de)到進一(yi)步發揮，和區(qu)域(yu)(yu)性(xing)(xing)股權市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)對接將(jiang)(jiang)更加通暢。區(qu)域(yu)(yu)性(xing)(xing)股權市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)在(zai)小微企(qi)(qi)業(ye)(ye)培育、規(gui)(gui)范、融(rong)資(zi)(zi)、扶持政策(ce)綜合運用(yong)(yong)(yong)等(deng)方面發揮了重要作用(yong)(yong)(yong)，儲(chu)備(bei)了一(yi)批初具規(gui)(gui)模和規(gui)(gui)范性(xing)(xing)良好的(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)。未來，這部分(fen)企(qi)(qi)業(ye)(ye)可能進入創(chuang)新(xin)層(ceng)(ceng)、基礎(chu)層(ceng)(ceng)進一(yi)步孵(fu)化(hua)，為北交所(suo)提供更多優(you)質的(de)儲(chu)備(bei)。此外，從新(xin)三板摘牌企(qi)(qi)業(ye)(ye)也可以轉到區(qu)域(yu)(yu)性(xing)(xing)股權交易所(suo)，充(chong)分(fen)發揮多層(ceng)(ceng)次資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)優(you)勝(sheng)劣(lie)汰(tai)的(de)作用(yong)(yong)(yong)。

三(san)是助力資本(ben)(ben)市場制度(du)創(chuang)新，有(you)利于(yu)注冊(ce)(ce)制的(de)全面推(tui)廣(guang)。當(dang)前(qian)我國正處于(yu)“核準制”向“注冊(ce)(ce)制”過渡階(jie)段(duan)，注冊(ce)(ce)制的(de)實施(shi)，能夠更加有(you)效(xiao)的(de)發揮資本(ben)(ben)市場的(de)資源(yuan)配置功能。當(dang)前(qian)，新三(san)板在公(gong)開發行(xing)并進(jin)入北交所的(de)企業審查、融資并購等所有(you)涉(she)及(ji)證(zheng)監會(hui)行(xing)政許可(ke)的(de)相關事項，均按照注冊(ce)(ce)制理念和程序設計(ji)，可(ke)有(you)效(xiao)對接注冊(ce)(ce)制改革要(yao)求。因此設立(li)北交所是注冊(ce)(ce)制向更廣(guang)泛中小企業的(de)全面推(tui)廣(guang)，有(you)望補足多層(ceng)次(ci)資本(ben)(ben)市場發展普惠金融的(de)短板。

封面圖(tu)片來(lai)源：每經記(ji)者 陳夢(meng)妤 攝