每(mei)(mei)經記者｜王郁彪  陳婷    每(mei)(mei)經編輯｜劉雪(xue)梅    

A股“新茶飲第一股”要(yao)來了(le)。

9月22日，證監會(hui)官網(wang)披露(lu)信息顯示，蜜(mi)雪冰城的A股上市(shi)申請已獲受理并正(zheng)式預(yu)披露(lu)招股書，擬登陸(lu)深交所主板。

《每日經(jing)濟新聞(wen)》記者注意到，去年(nian)9月，蜜雪冰城接(jie)受上市(shi)輔(fu)導并在河南證(zheng)監局(ju)進行輔(fu)導備案后，時隔(ge)一(yi)年(nian)，蜜雪冰城完(wan)成(cheng)了上市(shi)輔(fu)導工(gong)作，并迅速完(wan)成(cheng)了申報等上市(shi)流程。若上市(shi)成(cheng)功(gong)，其將有望成(cheng)為(wei)A股(gu)市(shi)場中的“新茶(cha)飲第一(yi)股(gu)”。

曾憑借(jie)火(huo)熱營銷出(chu)圈(quan)，無論是(shi)平價親(qin)民的(de)產品，還是(shi)“雪(xue)王”等自(zi)身(shen)的(de)IP和(he)標簽，蜜(mi)雪(xue)冰(bing)城在市場的(de)熱度一直(zhi)居高不下。即便奈雪(xue)的(de)茶、喜茶不斷給外(wai)界釋放(fang)賽(sai)道新的(de)想象，但(dan)就市場規模(mo)、盈利(li)能力等硬指標而言，蜜(mi)雪(xue)冰(bing)城都階段(duan)性地(di)“遙(yao)遙(yao)領先”。

就在(zai)上市最新消(xiao)息(xi)(xi)釋(shi)出(chu)前夕，蜜雪冰(bing)城進軍瓶(ping)裝水賽道的消(xiao)息(xi)(xi)也不脛(jing)而走。記(ji)者(zhe)了解到，“雪王愛喝水”已經在(zai)河南等地開售，并(bing)積極布局餐飲(yin)渠道，零售價暫定為(wei)2元/瓶(ping)。

進軍瓶裝水、瓶裝茶飲(yin)等現制茶飲(yin)的(de)，不只有蜜雪(xue)冰城；尚未走出(chu)虧損的(de)奈雪(xue)，身披高估值的(de)喜(xi)茶，備受資(zi)本寵愛的(de)古茗、茶百道(dao)……也都在努力從新(xin)茶飲(yin)延伸到大快(kuai)消領域。在新(xin)茶飲(yin)賽道(dao)增速放緩的(de)背景下(xia)，所有玩家都在尋(xun)找(zhao)新(xin)的(de)增長(chang)路徑。

不(bu)過，當市場的紅利(li)、賽道的想象不(bu)斷被消耗直(zhi)至殆盡，越來越“卷(juan)”的新茶(cha)飲玩家(jia)們最終將走向何方？

拓店速度不輸瑞幸 美團龍珠、高瓴參投

由于門(men)店數量(liang)以及(ji)(ji)在各分級市場上的全面覆蓋，外界戲稱蜜雪(xue)冰(bing)(bing)城為“雪(xue)王的帝國”。招(zhao)股書顯示，截至2022年3月(yue)末(mo)，蜜雪(xue)冰(bing)(bing)城公司共(gong)有(you)門(men)店數量(liang)22276家(jia)，包含22229家(jia)加盟門(men)店以及(ji)(ji)47家(jia)直營門(men)店，門(men)店數量(liang)位(wei)居(ju)國內現制(zhi)茶飲行業第一。

蜜雪冰城招(zhao)股書引用窄(zhai)門(men)餐眼截至2022年(nian)9月5日的數(shu)據，在加盟類(lei)的現(xian)制茶(cha)飲賽(sai)道，門(men)店數(shu)量第二的古茗、書亦燒仙草分別有6600余家、6500余家門(men)店。此(ci)外(wai)，在包括現(xian)磨咖啡、現(xian)制冰淇(qi)淋等賽(sai)道上，其門(men)店規模也是大幅(fu)領(ling)先的。

蜜雪冰城門店遍布各(ge)地 圖(tu)片(pian)來源：每經記(ji)者(zhe) 朱萬(wan)平 攝

從開店速度看，“雪王的帝國”擴張(zhang)驚(jing)人。

2019年(nian)(nian)至(zhi)2021年(nian)(nian)，主品牌蜜雪冰城分(fen)別(bie)增加(jia)(jia)了(le)2998、6088、7643家(jia)(jia)加(jia)(jia)盟(meng)(meng)店，2019年(nian)(nian)至(zhi)2021年(nian)(nian)的門(men)店年(nian)(nian)復合增長率(lv)為68.49%，2022年(nian)(nian)一季度，單季增加(jia)(jia)1772家(jia)(jia)加(jia)(jia)盟(meng)(meng)店。而同期（2019年(nian)(nian)—2022年(nian)(nian)一季度）加(jia)(jia)盟(meng)(meng)門(men)店減少數量分(fen)別(bie)僅為380、331、585、176家(jia)(jia)加(jia)(jia)盟(meng)(meng)店。

“蜜雪冰城”加(jia)盟和直營門店變動情況。圖片來源：招股書截圖

各個賽道內品牌門店數量對比。圖片來源：招股書截(jie)圖

與喜茶、奈雪等資本寵兒不(bu)同，即便擁有如此規模，蜜雪冰(bing)城(cheng)才(cai)在去年(nian)年(nian)初(chu)完成了美團龍珠(zhu)、高瓴資本等明星(xing)機構加持的20億元首輪融資。

股(gu)權(quan)方面，IPO前，創始(shi)人(ren)張紅(hong)(hong)超與張紅(hong)(hong)甫(fu)兩兄弟為(wei)公司控(kong)(kong)股(gu)股(gu)東及實(shi)際控(kong)(kong)制人(ren)，合計直接持(chi)有蜜雪冰城85.56%的股(gu)份(fen)。

機構股(gu)(gu)東方面，美團龍(long)珠旗下龍(long)珠美城、高瓴(ling)資(zi)本旗下高瓴(ling)蘊祺，分別(bie)持(chi)有蜜(mi)雪冰城4%股(gu)(gu)份，CPE源峰旗下的天津磐雪持(chi)股(gu)(gu)2%股(gu)(gu)份，海(hai)南萬(wan)店(dian)盈利(li)持(chi)股(gu)(gu)0.9%股(gu)(gu)份等。

記(ji)者注意到(dao)，此次(ci)IPO，蜜雪冰城擬(ni)(ni)公開發(fa)行不超(chao)過4001萬股(gu)人民幣普通(tong)股(gu)，計劃募集資(zi)(zi)金(jin)約(yue)64.96億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。其中(zhong)，約(yue)29億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)擬(ni)(ni)投向(xiang)食(shi)品加工、產業園等生產建設類項(xiang)目(mu)，19億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)用于補充流動(dong)資(zi)(zi)金(jin)，約(yue)11億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)將用于倉儲物(wu)流配套項(xiang)目(mu)，剩(sheng)余約(yue)5.5億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)擬(ni)(ni)用于營(ying)銷服務體(ti)系、研(yan)發(fa)中(zhong)心等項(xiang)目(mu)。

一年百億營收 七成來自“食材”

走(zou)直營模式(shi)的(de)奈雪成功上市(shi)之(zhi)后，加盟模式(shi)的(de)蜜(mi)雪冰城則(ze)開啟了現制(zhi)茶飲賽(sai)道(dao)新一輪的(de)想象(xiang)。特(te)別是其龐(pang)大的(de)市(shi)場規模以及強大的(de)賺錢能(neng)力，讓(rang)資本市(shi)場看到了小小茶飲店的(de)另一副模樣。

招(zhao)股書顯示，2019年(nian)(nian)~2021年(nian)(nian)，蜜(mi)(mi)雪冰城營(ying)收分別(bie)為25.66億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、46.8億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、103.51億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，2022年(nian)(nian)一季(ji)(ji)度為24.34億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；凈利方(fang)面(mian)，2019年(nian)(nian)~2021年(nian)(nian)，蜜(mi)(mi)雪冰城凈利潤分別(bie)為4.42億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、6.31億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、19.12億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，今年(nian)(nian)一季(ji)(ji)度則為3.91億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

從數據上看，今年(nian)(nian)(nian)單(dan)季度(du)營收(shou)、凈(jing)利(li)規模已是2019年(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)的(de)水平。對比(bi)同(tong)賽道(dao)玩家，蜜(mi)雪冰(bing)城的(de)營收(shou)、凈(jing)利(li)規模以及(ji)市場(chang)拓展(zhan)的(de)速度(du)都遙(yao)遙(yao)領先。

蜜雪冰城如何賺錢的(de)？又為(wei)何這(zhe)般賺錢？

招股書顯示，蜜雪冰城(cheng)主(zhu)要(yao)向加盟商銷售制作(zuo)各類現制飲品和(he)現制冰淇淋所需(xu)食材(cai)、包裝材(cai)料、設備設施、營運物資(zi)等(deng)產品并提供加盟管(guan)理服務，同時通過直營門店向消費者直接銷售現制飲品與現制冰淇淋。

蜜雪冰城主營業務收入構(gou)成(cheng)。圖(tu)(tu)片來源：招股(gu)書(shu)截圖(tu)(tu)

而從招股書營收(shou)(shou)數據可以看出，食材是(shi)蜜雪(xue)冰城最(zui)主(zhu)要的收(shou)(shou)入來源(yuan)，2019年~2021年，食材營收(shou)(shou)占比分(fen)別(bie)為69.59%、69.76%、69.89%，今年一(yi)季度為72.16%。

向加(jia)盟商(shang)銷(xiao)售的(de)(de)食(shi)材(cai)包括兩部(bu)分(fen)。一(yi)是由公司(si)生(sheng)產主體(ti)大咖食(shi)品(pin)生(sheng)產加(jia)工(gong)后，再向加(jia)盟商(shang)銷(xiao)售的(de)(de)食(shi)材(cai)，二(er)是公司(si)自(zi)第三(san)方(fang)采購后直接(jie)(jie)對(dui)外銷(xiao)售的(de)(de)食(shi)材(cai)。食(shi)材(cai)主要為固體(ti)飲(yin)料、風味飲(yin)料濃(nong)漿及果醬。2021年，這三(san)類產品(pin)的(de)(de)銷(xiao)量合計接(jie)(jie)近35萬(wan)噸。

除此之外(wai)，包裝(zhuang)材料(liao)營(ying)(ying)收(shou)占(zhan)比(bi)在16%上(shang)下(xia)浮動，設(she)(she)備(bei)設(she)(she)施營(ying)(ying)收(shou)比(bi)例為7%左右。今年一季度，設(she)(she)備(bei)設(she)(she)施營(ying)(ying)收(shou)占(zhan)比(bi)則(ze)下(xia)降至(zhi)4.78%，同時營(ying)(ying)運物資及其他營(ying)(ying)收(shou)占(zhan)比(bi)，則(ze)從2019年的(de)1.83%逐年增加至(zhi)今年一季度的(de)4.32%。

受經營(ying)方式(shi)的影響，蜜(mi)雪(xue)冰城的毛(mao)利率(lv)持續下降。2019年(nian)(nian)至2022年(nian)(nian)，蜜(mi)雪(xue)冰城的主營(ying)業務(wu)毛(mao)利率(lv)分(fen)別為(wei)35.95%、36.67%、33.98%，2022年(nian)(nian)一季(ji)度則為(wei)32.99%。

蜜雪冰城解釋稱，公(gong)司毛利(li)率主要受上(shang)游原材(cai)料采(cai)購(gou)(gou)成本影響。原材(cai)料中(zhong)各類糖漿、奶粉等(deng)市場(chang)價格有不同(tong)程度上(shang)漲，部(bu)分水果平均采(cai)購(gou)(gou)價受市場(chang)行情影響上(shang)行；包裝材(cai)料則受限塑令(ling)影響，改用紙吸(xi)(xi)管(guan)及可降解吸(xi)(xi)管(guan)采(cai)購(gou)(gou)成本較高。

凌雁(yan)管理咨詢首席咨詢師林(lin)岳在接受《每日經濟(ji)新(xin)聞(wen)》記者(zhe)微信(xin)采訪時表示，蜜(mi)雪冰(bing)(bing)(bing)城財務數字之所以“好看”，有兩(liang)個(ge)重(zhong)要的(de)(de)因素，其一(yi)是(shi)蜜(mi)雪冰(bing)(bing)(bing)城吃到(dao)了(le)后(hou)疫情(qing)時代(dai)“消費(fei)降級”的(de)(de)紅利，因為疫情(qing)等原因，消費(fei)者(zhe)在非剛(gang)需(xu)的(de)(de)支(zhi)出(chu)上(shang)更加理性，所以蜜(mi)雪冰(bing)(bing)(bing)城也是(shi)搶了(le)一(yi)波原有的(de)(de)中(zhong)端消費(fei)者(zhe)；其二(er)是(shi)蜜(mi)雪冰(bing)(bing)(bing)城現(xian)有門店數量非常可觀，加盟模(mo)式的(de)(de)成功就是(shi)其精髓，快速布局、快速下沉，通過(guo)密集(ji)的(de)(de)門店形(xing)成合力。

“但是(shi)太過于依賴(lai)加盟商的模式，在標準化管理和食品安全方(fang)面容(rong)易失控(kong)，包括(kuo)門店布局選(xuan)址的合理性、整體策(ce)略性也(ye)會打(da)折扣，但這(zhe)個模式應(ying)該(gai)也(ye)不會因為謀求上市就有大的變(bian)化，長期來看可能是(shi)一(yi)個挑戰。”林(lin)岳如此認為。

不過(guo)，不光是蜜雪冰(bing)城，奈雪的茶(cha)、星巴(ba)克等直(zhi)營現(xian)制(zhi)茶(cha)飲(yin)、咖啡(fei)品牌也(ye)出(chu)現(xian)過(guo)食品安(an)全(quan)問題。嚴守食品安(an)全(quan)底線(xian)、規范(fan)品牌門店的運(yun)營，是所有(you)餐飲(yin)企業(ye)都需(xu)要遵守的行為準則(ze)。

找增量：海外市場、瓶裝水、咖啡會是蜜雪冰城的新天地嗎？

今年以來，茶(cha)(cha)飲(yin)賽道(dao)“內卷”持續加劇，定(ding)位高端的(de)茶(cha)(cha)飲(yin)品(pin)牌，也有了(le)下沉的(de)打(da)算。

年初，新茶(cha)飲迎來“降(jiang)價(jia)潮”。今(jin)年2月(yue)，喜茶(cha)官方發布通知，宣布旗(qi)下產(chan)品告別(bie)“30元(yuan)”時代。3月(yue)，奈雪(xue)的茶(cha)官宣大幅降(jiang)價(jia)，推出9-19元(yuan)的“輕(qing)松系列”，并(bing)承諾將(jiang)每(mei)月(yue)上新至少(shao)一款(kuan)20元(yuan)以下產(chan)品。同在(zai)3月(yue)，樂(le)樂(le)茶(cha)也宣稱，部(bu)分(fen)產(chan)品的價(jia)格已經控制在(zai)20元(yuan)以下，最低8元(yuan)就(jiu)可以喝到一杯飲料。

在(zai)低客(ke)單(dan)價上耕耘(yun)多年的蜜(mi)雪冰城(cheng)，則走(zou)向了(le)繼續下(xia)沉(chen)。7月13日，蜜(mi)雪冰城(cheng)在(zai)官(guan)方公(gong)眾號官(guan)宣“全面開(kai)放(fang)鄉鎮區(qu)域加盟”。

除了(le)在(zai)國(guo)內市場(chang)找增(zeng)量之外，與國(guo)內市場(chang)相似(si)度較高的東(dong)南亞，也成為了(le)蜜雪冰城的新方(fang)向。

2018年，蜜雪冰城海外(wai)首(shou)店落地越南(nan)河內。招(zhao)股書披露，截至2022年3月末，蜜雪冰城已經在印尼、越南(nan)分別(bie)開設了(le)317家、249家門店。

相較(jiao)于出海(hai)的(de)其(qi)他中國茶飲品牌相比，蜜雪冰城在(zai)海(hai)外保持著較(jiao)快的(de)拓店速度，并(bing)對當地的(de)加盟商采取了(le)部分優(you)惠政策(ce)。

蜜(mi)雪冰城新馬事業部的某名管理層(ceng)級別工作人員(yuan)曾(ceng)向《每日經濟新聞》記(ji)者透露，目前(qian)若在馬來西(xi)亞加盟蜜(mi)雪冰城，免一(yi)年加盟費，總體(ti)投資比(bi)國(guo)內低。

在(zai)出(chu)海淘金的(de)同(tong)時，蜜雪冰城也采取(qu)了多品(pin)牌的(de)發展策略(lve)。與蜜雪冰城理念相同(tong)，幸運咖也采取(qu)了低價策略(lve)。

幸運咖(ka)官網顯示，品(pin)牌(pai)起步于2017年(nian)，首家門店位(wei)于鄭(zheng)州(zhou)，2020年(nian)，幸運咖(ka)與(yu)上海(hai)華(hua)(hua)與(yu)華(hua)(hua)營(ying)銷咨詢有(you)限公(gong)司達成戰略合作，正式(shi)發布咖(ka)啡大咖(ka)幸運咖(ka)的(de)品(pin)牌(pai)形象(xiang)，并以(yi)河南市場為主，正式(shi)對外開(kai)放加盟業(ye)務(wu)。2021年(nian)，幸運咖(ka)開(kai)放河南周(zhou)邊(bian)省份業(ye)務(wu)。

不過，與蜜雪(xue)冰城多達2萬余家的門店數量相比，幸運咖636家門店很難(nan)建立(li)其規模優勢。

9月，據北京商(shang)報報道(dao)，蜜(mi)(mi)雪冰(bing)城(cheng)(cheng)將推出(chu)(chu)“瓶(ping)(ping)裝(zhuang)(zhuang)水(shui)”，已開啟代(dai)理(li)經(jing)銷咨詢。事實上，蜜(mi)(mi)雪冰(bing)城(cheng)(cheng)的這一動作(zuo)也在情理(li)之中，2020年起，喜茶(cha)、奈(nai)雪的茶(cha)都推出(chu)(chu)了自己的瓶(ping)(ping)裝(zhuang)(zhuang)飲(yin)料產品。有所(suo)區別的是，作(zuo)為茶(cha)飲(yin)品牌，蜜(mi)(mi)雪冰(bing)城(cheng)(cheng)推出(chu)(chu)的并非瓶(ping)(ping)裝(zhuang)(zhuang)飲(yin)料，而是瓶(ping)(ping)裝(zhuang)(zhuang)水(shui)，而這一賽道(dao)，恰是巨頭盤踞(ju)。

另外值得一(yi)提的是，蜜(mi)雪冰(bing)城還打造(zao)有現制冰(bing)淇淋連鎖品牌“極拉圖”，截至3月末，極拉圖的門店數量為21家。

對于蜜(mi)(mi)雪(xue)冰城的(de)這些探索舉措，林岳對《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者(zhe)表示，蜜(mi)(mi)雪(xue)冰城布局海外市(shi)場、進(jin)軍(jun)瓶裝水(shui)、咖啡和冰淇淋市(shi)場，一方(fang)面是(shi)為了(le)增量，一方(fang)面也是(shi)為了(le)尋(xun)找(zhao)第二曲線(xian)。他認為，雖然這些業務在三(san)四五線(xian)城市(shi)還(huan)是(shi)有空(kong)間的(de)，但是(shi)目前看不出來可以成為蜜(mi)(mi)雪(xue)冰城第二曲線(xian)的(de)潛(qian)力。

“這(zhe)和(he)產(chan)品(pin)特性(xing)有(you)關(guan)系。”林(lin)岳說，“比(bi)如咖啡冰淇淋更講究消費場景和(he)氛圍，產(chan)品(pin)也要做出差異化(hua)和(he)自身的(de)格調(diao)，所以很難(nan)(nan)復制茶飲的(de)模式(shi)去運營(ying)；瓶裝水市(shi)場更是一片紅海，中(zhong)低端(duan)水產(chan)品(pin)的(de)品(pin)牌(pai)忠誠度并不(bu)高，蜜雪冰城本身的(de)品(pin)牌(pai)定(ding)位也很難(nan)(nan)進軍高端(duan)領域，而且瓶裝水業務更大的(de)目的(de)應該(gai)進入傳統商超(chao)渠(qu)道，在自己門(men)店賣瓶裝水顯然(ran)不(bu)是核心業務，所以，無論是選品(pin)還是定(ding)價，個人覺(jue)得挑(tiao)戰都不(bu)小。”

食(shi)品(pin)產(chan)業分析師(shi)朱丹蓬則(ze)認(ren)為，頭部品(pin)牌大都在推進(jin)多(duo)品(pin)牌、多(duo)品(pin)類、多(duo)場(chang)景、多(duo)渠道、多(duo)消費人群的戰(zhan)略布局(ju)，通過相(xiang)關布局(ju)，蜜雪冰城能夠在營收(shou)、利潤、客戶粘(zhan)性(xing)、服務體系(xi)，乃至(zhi)品(pin)類矩陣上有所完善。

截(jie)至目前，蜜雪冰(bing)城(cheng)已經具(ju)備了一(yi)定的(de)(de)(de)規(gui)模，并給出(chu)了一(yi)張階(jie)段性的(de)(de)(de)成(cheng)績單；下一(yi)階(jie)段，蜜雪冰(bing)城(cheng)如何克服自身商業模式(shi)上的(de)(de)(de)隱憂(you)，能否(fou)培育(yu)出(chu)真(zhen)正具(ju)有潛(qian)力的(de)(de)(de)第二(er)增長(chang)曲(qu)線，也將進(jin)一(yi)步影(ying)響著外界對(dui)蜜雪冰(bing)城(cheng)的(de)(de)(de)預(yu)期。

封面圖(tu)片來源：每日經(jing)濟新聞 資(zi)料(liao)圖(tu)