“國運(yun)泱泱，察(cha)勢(shi)而動。做順應時勢(shi)、擁抱未來的投資。”這是長(chang)城基(ji)金陳良棟從業11年的投資體會。在公開訪問(wen)中，他曾經直言，從全球(qiu)成熟市(shi)(shi)場和歷史上看，股市(shi)(shi)盈利的最終來源基(ji)本都是國家(jia)發展(zhan)和企業家(jia)精神。

公司供圖

陳良棟的(de)這(zhe)一心得也源于其特(te)別的(de)學習(xi)和(he)從業經(jing)歷。他在清華大(da)學本(ben)科碩士讀的(de)是(shi)電子(zi)專(zhuan)業，在2011年(nian)進入長城基金后，也順理成(cheng)章地(di)成(cheng)為(wei)電子(zi)行業的(de)研究員。那是(shi)智(zhi)能手機(ji)(ji)開始加速取代功能機(ji)(ji)、手機(ji)(ji)產業鏈從美國轉移到中國的(de)時期(qi)，國內消費電子(zi)產業不斷(duan)涌(yong)現出或曇花一現或具有重(zhong)要(yao)競爭力的(de)公司。

在這一波消費電子產(chan)業(ye)崛起的(de)過程中，陳良(liang)棟深(shen)刻(ke)感受到產(chan)業(ye)發(fa)展勢(shi)不可(ke)擋的(de)力(li)量，由此錘煉出(chu)了“用產(chan)業(ye)鏈思維做研(yan)(yan)究，跟隨(sui)產(chan)業(ye)趨勢(shi)做投(tou)資”的(de)投(tou)資研(yan)(yan)究框架。

見微知著，挖掘獨門牛股

陳良棟獨特的(de)產(chan)業(ye)鏈研究思(si)維讓其(qi)在(zai)(zai)投資中獲益匪淺，其(qi)中最經典的(de)案例莫(mo)過于對某汽車制動(dong)系統(tong)龍頭(tou)公(gong)司(si)的(de)投資。在(zai)(zai)燃油車時代(dai)，國產(chan)制動(dong)公(gong)司(si)在(zai)(zai)盤式(shi)制動(dong)器上優(you)勢不明顯。然而(er)，隨著新能源汽車發展計劃的(de)逐步落地，國產(chan)汽配行(xing)業(ye)迎(ying)來了一(yi)絲曙(shu)光。

該公(gong)司轉向研發輕量(liang)化鑄鋁產品(pin)(pin)，并在2019年成為通用、福特、標致雪鐵龍的(de)(de)一級供(gong)應商(shang)行列，供(gong)應的(de)(de)產品(pin)(pin)從毛坯件變(bian)為成品(pin)(pin)件。從灰頭土(tu)臉到打入供(gong)應商(shang)名單(dan)，這(zhe)家從做奇(qi)瑞(rui)零(ling)配(pei)件起家的(de)(de)公(gong)司，正在具(ju)備越(yue)來越(yue)強(qiang)的(de)(de)競爭力。然而市場(chang)上只有很(hen)少人能(neng)追(zhui)蹤到這(zhe)一個微小而重要的(de)(de)變(bian)化。

但陳良(liang)棟(dong)(dong)是其中一個(ge)早(zao)早(zao)就見(jian)微知著的投資者。在調研該(gai)(gai)公司時，出身于清華電(dian)子工程與技術背景的陳良(liang)棟(dong)(dong)，敏銳地意識到(dao)，從(cong)盤式到(dao)輕(qing)量化，再到(dao)當(dang)時方興未艾的電(dian)控(kong)制(zhi)動(dong)產(chan)品，該(gai)(gai)公司的發展思路與汽車電(dian)動(dong)化產(chan)業發展的大(da)趨勢高(gao)度吻合，且路徑清晰。

在汽車(che)市場(chang)快速變動的(de)(de)時(shi)期，該(gai)公司所展(zhan)現(xian)出的(de)(de)抓住產業發(fa)展(zhan)新趨(qu)勢機會的(de)(de)能力(li)令陳良棟十分欣賞。2019年四季(ji)度，他果斷(duan)買(mai)入，直至成為(wei)所管(guan)兩(liang)只產品的(de)(de)第一(yi)大重倉(cang)股(gu)(gu)，而(er)從公開數據(ju)來看，彼時(shi)能將該(gai)股(gu)(gu)納入投資視(shi)野的(de)(de)主動權益基金，全(quan)市場(chang)僅有50余只，敢于重倉(cang)者更是寥(liao)寥(liao)無幾。

后來，該公司的(de)(de)發(fa)展也印證了他最初的(de)(de)判斷。2020年底，這(zhe)家(jia)公司年產(chan)30萬套線控制(zhi)動系統(tong)（WCBS）的(de)(de)生產(chan)線投(tou)產(chan)，客(ke)戶名(ming)單進一步拓展，在國產(chan)電動車產(chan)品力(li)提升、銷量爆發(fa)的(de)(de)同(tong)時，其毛利率、凈利潤(run)也水漲船高，市值、估(gu)值扶搖直上，這(zhe)讓(rang)慧眼(yan)識珠的(de)(de)陳(chen)良棟收獲豐厚。

從2019年四季(ji)度(du)到2022年一(yi)(yi)季(ji)度(du)，曾有數百只基金(jin)在(zai)(zai)該股中進進出(chu)出(chu)，但陳(chen)良棟(dong)(dong)無(wu)疑是堅定(ding)的(de)(de)持有人。在(zai)(zai)10個季(ji)度(du)中，該股一(yi)(yi)直(zhi)在(zai)(zai)其十(shi)大(da)重倉股之列，并有5次(ci)是他的(de)(de)第(di)一(yi)(yi)大(da)重倉股。這筆交(jiao)易(yi)也成為刻(ke)畫陳(chen)良棟(dong)(dong)投資思路(lu)與風(feng)格的(de)(de)典型案例之一(yi)(yi)。

深耕產業，做有穿透力的研究

與市場上(shang)多見的(de)科技成(cheng)長股(gu)基金經理不(bu)同，陳良棟是(shi)一位非(fei)典型性成(cheng)長股(gu)選手(shou)。他的(de)投資視(shi)野更為寬廣(guang)，不(bu)僅在新興產業(ye)中(zhong)(zhong)挑(tiao)選優質標的(de)，也會在傳統行業(ye)中(zhong)(zhong)尋找(zhao)高成(cheng)長的(de)投資機(ji)會，其收益來(lai)(lai)源廣(guang)泛，從(cong)季報數據來(lai)(lai)看，其組合中(zhong)(zhong)常(chang)會配置超過8個的(de)細分行業(ye)，體現了其在不(bu)同行業(ye)中(zhong)(zhong)都能挖(wa)掘到(dao)個股(gu)機(ji)會的(de)能力。

陳(chen)良(liang)棟表示，在追(zhui)逐快(kuai)速(su)變(bian)動的(de)消(xiao)費電子公司時，他開始意識到(dao)，高增速(su)的(de)產業固(gu)然誘人，但技(ji)術在變(bian)，政策在變(bian)，玩(wan)家(jia)也在變(bian)，高估(gu)值(zhi)的(de)基礎可能并不穩固(gu)。

與此同時(shi)，一(yi)些看似停滯的(de)(de)傳統(tong)行業(ye)(ye)里，反(fan)而潛藏著豐富(fu)(fu)的(de)(de)投資機會：一(yi)方面，競(jing)爭(zheng)格局穩定(ding)，沒(mei)有新的(de)(de)競(jing)爭(zheng)者加(jia)入(ru)，優秀公司不(bu)(bu)斷吃掉對手退出后的(de)(de)市場(chang)份額(e)，在(zai)這個(ge)從“剩(sheng)者”變成(cheng)(cheng)“勝者”的(de)(de)過程里，利潤(run)、市值往(wang)(wang)(wang)往(wang)(wang)(wang)會加(jia)倍(bei)放大。另一(yi)方面，管(guan)理經驗豐富(fu)(fu)、產能充裕(yu)的(de)(de)制造業(ye)(ye)公司增(zeng)加(jia)新品類往(wang)(wang)(wang)往(wang)(wang)(wang)能水(shui)到(dao)渠成(cheng)(cheng)，業(ye)(ye)績不(bu)(bu)斷得到(dao)增(zeng)厚(hou)。

多年的(de)積淀下，陳良棟對傳統行(xing)業(ye)中(zhong)(zhong)的(de)“大行(xing)業(ye)小公司”，即(ji)市(shi)場份(fen)額不斷提升的(de)高(gao)成長個股（如地產(chan)基建產(chan)業(ye)鏈(lian)等），以及(ji)新(xin)興領域中(zhong)(zhong)的(de)汽車電動智(zhi)能化(hua)、新(xin)能源、新(xin)材料(liao)(liao)、創新(xin)藥、再(zai)生材料(liao)(liao)、半導體(ti)等相關產(chan)業(ye)鏈(lian)均有(you)優勢認知(zhi)。

在陳良棟(dong)看來，這(zhe)些都是中長(chang)期維度能代表未來發展趨勢、確(que)定性比較高的(de)(de)產業，容(rong)易出(chu)現大(da)量(liang)級別的(de)(de)成長(chang)股(gu)。他希望通過(guo)深耕這(zhe)幾條產業鏈做有穿透力(li)的(de)(de)研究，獲(huo)得(de)超越行業平均水平以上的(de)(de)認知。

而站在產業鏈(lian)的角度，更能(neng)對(dui)一(yi)(yi)個(ge)行業形(xing)成大(da)局(ju)觀，認(ren)知也更為立體(ti)(ti)。一(yi)(yi)方(fang)面可以從上(shang)下游去(qu)側面了解一(yi)(yi)個(ge)企業，對(dui)調研(yan)(yan)信息去(qu)偽(wei)存真；另一(yi)(yi)方(fang)面還(huan)能(neng)發現整(zheng)體(ti)(ti)性的行業機會，提高投研(yan)(yan)效率(lv)。從過往持倉來看，他(ta)的重倉股雖(sui)然分(fen)散在多個(ge)行業，但實際上(shang)是集中在幾個(ge)產業鏈(lian)上(shang)，有著充分(fen)的內在邏(luo)輯。

三大標準，尋找優秀成長個股

什么是(shi)(shi)優秀的(de)公(gong)司(si)？在陳良棟(dong)眼中，主要有(you)三方面的(de)標準(zhun)：一(yi)是(shi)(shi)行業(ye)空(kong)間大；二(er)是(shi)(shi)公(gong)司(si)競爭(zheng)格(ge)局好，處(chu)于領先位置；三是(shi)(shi)公(gong)司(si)管(guan)理層比較優秀，積極進(jin)取，能(neng)抓住產(chan)業(ye)發展趨勢的(de)方向。

具(ju)體而言，所謂行(xing)(xing)業(ye)空(kong)間(jian)大(da)致分為兩種(zhong)情況：一是(shi)一家公司(si)在所屬行(xing)(xing)業(ye)的成(cheng)長空(kong)間(jian)大(da)。簡單來說，就是(shi)這(zhe)(zhe)個行(xing)(xing)業(ye)現在處于(yu)初期發(fa)展階段，未(wei)來幾年這(zhe)(zhe)個行(xing)(xing)業(ye)空(kong)間(jian)變得很大(da)，這(zhe)(zhe)樣也會給公司(si)帶來比較(jiao)大(da)的增長空(kong)間(jian)。二是(shi)這(zhe)(zhe)個行(xing)(xing)業(ye)本來很大(da)，但這(zhe)(zhe)家公司(si)目前市(shi)場(chang)占有率(lv)還很低，隨(sui)著未(wei)來市(shi)場(chang)份額不斷擴大(da)，也會使得公司(si)收(shou)入(ru)快(kuai)速(su)增長。

而(er)競爭(zheng)(zheng)格局好是(shi)指，當一個行業通過充(chong)分的(de)競爭(zheng)(zheng)之后，競爭(zheng)(zheng)格局相對(dui)明朗，一些龍頭企(qi)業相對(dui)二、三線(xian)企(qi)業有很好的(de)競爭(zheng)(zheng)優勢(shi)或者(zhe)是(shi)形成區域性的(de)領先地位。

至(zhi)于對(dui)公(gong)司(si)(si)(si)管理層優秀程度的(de)判斷，陳(chen)良棟指出，可以通(tong)過這幾方(fang)面來(lai)分析，比如(ru)管理層是否(fou)(fou)有比較強的(de)管理能(neng)(neng)力(li)、進(jin)取(qu)心，是否(fou)(fou)專注(zhu)于公(gong)司(si)(si)(si)業(ye)(ye)務的(de)發(fa)展(zhan)，專注(zhu)于主業(ye)(ye)，以及對(dui)行業(ye)(ye)未來(lai)發(fa)展(zhan)是否(fou)(fou)有比較深(shen)刻的(de)預測能(neng)(neng)力(li)，并能(neng)(neng)夠組織公(gong)司(si)(si)(si)的(de)資源(yuan)去抓住產業(ye)(ye)趨(qu)勢(shi)發(fa)展(zhan)方(fang)向，繼而帶來(lai)公(gong)司(si)(si)(si)收入利潤的(de)增(zeng)長等。

除了定性(xing)分析，陳良棟也(ye)會通過定量(liang)分析來選股。“最好(hao)能夠在財報上能得到(dao)一(yi)些(xie)認(ren)證。如果分析的(de)一(yi)些(xie)公司符合(he)投(tou)資(zi)框架的(de)話，總體來說(shuo)，他的(de)財務報表都會不錯，這是(shi)投(tou)資(zi)選擇的(de)一(yi)個佐證。”他進一(yi)步(bu)指出，有(you)些(xie)處(chu)于拐點(dian)期的(de)公司或(huo)者(zhe)競爭格局剛(gang)剛(gang)優化的(de)公司，開(kai)始沒有(you)達(da)到(dao)財務標準，未來隨著發展越來越好(hao)，能達(da)到(dao)標準，那(nei)也(ye)可以選擇。

因勢利導，抓住穩增長的新機遇

對于當前階段的投資，陳(chen)良(liang)棟(dong)指出，2022年的主題是穩(wen)增長(chang)。

陳良棟認為，今(jin)年政策導向(xiang)從調結構轉向(xiang)穩增長，地產政策最嚴時(shi)候或已過去，宏觀變(bian)量(liang)的(de)變(bian)化(hua)對市場結構變(bian)化(hua)方向(xiang)將(jiang)會(hui)有(you)比較大的(de)影響。

在具體方向(xiang)上，他有兩個核心判(pan)斷——

其一(yi)，賽道股投資(zi)難度增(zeng)加(jia)，更考(kao)驗選(xuan)股能力。

陳(chen)良(liang)棟指(zhi)出，從2019年(nian)以來(lai)，很多成(cheng)長(chang)板塊經(jing)過(guo)(guo)三年(nian)的(de)(de)(de)演(yan)繹，已經(jing)被非常(chang)充(chong)分地(di)挖掘和預期，過(guo)(guo)高的(de)(de)(de)估值嚴重透支了未(wei)來(lai)的(de)(de)(de)成(cheng)長(chang)性。他坦(tan)言，短期來(lai)看(kan)，市場風(feng)格是價(jia)值股(gu)占優，成(cheng)長(chang)股(gu)的(de)(de)(de)投資難度加大，這更考驗基金(jin)經(jing)理的(de)(de)(de)選股(gu)能力(li)。

其(qi)二，在穩(wen)增長板塊和傳統行業(ye)里，尋找(zhao)未(wei)被透支的公司。

陳良棟(dong)指(zhi)出，穩增長政策會讓一些老行業(ye)的階段性機會更凸顯，加(jia)上傳統行業(ye)的企業(ye)借(jie)助工業(ye)化產業(ye)升級實現降本(ben)增效、釋放利潤(run)，這可能是(shi)今年超額(e)收(shou)益的重(zhong)要來(lai)源。

對(dui)(dui)于當前市(shi)場(chang)表(biao)(biao)現，陳良棟認(ren)為，目前市(shi)場(chang)受到(dao)較大(da)的(de)宏觀因素(su)影響。首先(xian)，今年美國通脹壓(ya)力(li)陡升(sheng)，失業率也(ye)回到(dao)較低水(shui)平，美聯(lian)儲更(geng)加鷹派，預期加息幅度提升(sheng)并且(qie)節奏(zou)加快(kuai)，縮表(biao)(biao)時(shi)間也(ye)可能提前；第二，國際局勢也(ye)加劇了(le)大(da)宗商品價格上漲，導致能源和原材料成(cheng)本壓(ya)力(li)增(zeng)加；第三，新冠疫情對(dui)(dui)宏觀經濟正常(chang)運行和穩增(zeng)長(chang)政策(ce)實(shi)施產生一(yi)定影響。

受上述(shu)不確定(ding)性影響(xiang)，A股(gu)處在(zai)震蕩階段。陳良棟(dong)認為，目(mu)前的股(gu)價和估值已(yi)經(jing)包(bao)含了(le)比(bi)較悲觀的預期(qi)，隨著上述(shu)風險因素(su)逐漸收(shou)斂或者鈍化(hua)，A股(gu)市場(chang)風險有望(wang)出清，股(gu)價或將重新回歸(gui)由行業(ye)和公司基(ji)本面決定(ding)的模式(shi)。文/鵬(peng)琨