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金徽酒原實際控制人、甘肅富豪李明旗下公司謀求登陸A股。李明控制的金徽礦業股份有限公司（以下簡稱金徽礦業）已提交IPO申請。

去年，李明在金徽酒行情發動前賣掉公司，郭廣昌成為新的實際控制人。如今，李明旗下又一資產欲上市，主營產品毛利率并不比白酒差。

根據金徽礦業申報稿內容，2018年~2020年，其鋅精礦的毛利率分別為70.08%、63.08%和65.20%，鉛精礦（含銀）毛利率分別為79.09%、76.66%和77.03%。

不過，金徽礦業對資金需求高，報告期內還有對賭協議。按照協議，因金徽礦業業績不達標，李明控制的亞特投資還支付了合計7896.2萬元業績賠償款。

毛利率最高一度接近80%

“以前有酒，現在有礦”。去年，金徽酒前任實際控制人李明將公司控制權賣給了復星老板郭廣昌，由此淡出A股。如今，李明又欲攜金徽礦業回到A股。

目前，金徽礦業已遞交了IPO招股書（申報稿）。李明持有甘肅亞特投資集團有限公司（以下簡稱亞特投資）98%的股權，亞特投資持有金徽礦業56.25%的股份。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

亞特投資也是金徽酒的前任控股股東。去年，郭廣昌以18.37億元收購亞特投資持有金徽酒29.99998%股份，轉讓價格12.07元/股。

如今看來，李明還是賣便宜了——賣在金徽酒的起漲點。去年10月，金徽酒開啟上漲趨勢，從20元/股價格一路上漲，一度達到55.93元/股。

根據金徽礦業申報稿披露，截至2020年12月31日，亞特投資資產總額91.6億元，負債總額68.1億元，所有者權益23.5億元。2020年，亞特投資實現營業收入26.5億元，凈利潤10.8億元。不過尚難得知，亞特投資出售金徽酒股權的收入是否算進營收。

有意思的是，盡管告別高毛利的白酒賽道，但金徽礦業的賽道優勢在毛利率上不遑多讓。2018年~2020年，金徽礦業鋅精礦的毛利率分別為70.08%、63.08%和65.20%，鉛精礦（含銀）毛利率分別為79.09%、76.66%和77.03%。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

要知道在2020年，金徽酒的高檔白酒毛利率也不過70%出頭。

金徽礦業擁有的兩宗采礦權和兩宗探礦權，主要礦區是郭家溝大型鉛鋅礦床。公司在產礦山擁有鋅金屬資源儲量215.12萬噸，鉛金屬資源儲量63.77萬噸，銀金屬量1162.19噸。

從財務數據看，金徽礦業近年的營收和凈利潤實現大幅度增長。2018年，公司營業收入6.2億元，凈利潤2965.61萬元。2020年，公司營業收入11.2億元，凈利潤3.6億元。

但奇怪的是，金徽礦業現金流情況卻和業績相反。2018年，金徽礦業現金及現金等價物凈增加額達1.9億元，但2020年，這一數字變為-1.8億元。特別是籌資活動產生的現金流量凈額為-5.5億元。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

金徽礦業解釋稱，報告期內，公司籌資活動產生的現金流量主要是為了滿足公司礦山生產建設需求，而通過短期借款、長期借款等方式所發生的資金流入與流出。隨著公司大規模生產建設的結束、產能的逐步釋放和經營積累，公司開始償還部分借款，使得公司籌資活動產生的現金流量凈額逐漸轉為凈流出。

業績未達標補償7896.2萬

金徽礦業所屬行業是資金密集型，對資金需求大。

截至2020年12月31日，公司資產負債率（母公司）為62.39%。公司的有息債務（全部為銀行貸款）余額為24.6億元，占總資產的52.08%，其中短期借款和一年內到期的長期借款合計為20.5億元，占總資產的43.42%。

金徽礦業擬利用本次募集資金中的4億元償還銀行貸款，以降低資產負債率和財務風險。

《每日經濟新聞》記者注意到，金徽礦業也在報告期內積極融資，李明還和投資方簽訂了對賭協議。

2018年12月，金徽礦業原股東亞特投資、李雄、中銘國際、奧亞實業與新股東綠礦基金簽訂《增資擴股協議書》，約定由綠礦基金以7.2億元的現金認購公司新增注冊資本8000萬元。

根據補充協議內容，亞特投資向綠礦基金承諾：截止2019年6月30日，金徽有限（金徽礦業前身）實現該年度上半年凈利潤不少于2.5億元；截止2019年12月31日，金徽有限實現該年度凈利潤不少于5億元；截止2020年6月30日，金徽有限實現該年度上半年凈利潤不少于4億元；截止2020年12月31日，金徽有限實現該年度凈利潤不少于8億元。

從金徽礦業2020年的凈利潤（3.6億元）來看，與承諾的8億元尚有距離。

由于金徽有限實現的利潤不及補充協議的約定，亞特投資按照補充協議約定支付業績賠償款，時間分別在2019年7月19日，2019年12月22日、2020年7月28日、2020年10月26日、2020年12月23日。

記者計算發現，亞特投資共賠償7896.2萬元。

那么此次業績對賭失敗是否對金徽礦業IPO構成障礙？

“對賭失敗并不意味著擬IPO企業一定不會順利過會，相反，根據有關對賭協議的規定，原則上都要求發行人在申報前清理對賭協議。”上海新古律師事務所王懷濤律師表示，IPO企業報告期間業績不達標造成對賭失敗，實際控制人償付應算是上市前履行完畢的情況。但是，對賭失敗可能會導致公司基本狀況、財務情況發生變化，如股權變動、盈利能力下降、償債能力下降、持續經營能力下降等，從而影響社會公眾投資者的權益、不再具備IPO的條件。

而金徽礦業保薦機構經核查后認為，綠礦基金雖與公司控股股東亞特投資簽訂了附有對賭條款的補充協議，但該協議非與金徽礦業簽訂，協議條款未對金徽礦業構成不利影響，且該協議目前已解除，對金徽礦業本次發行上市不構成障礙。

封面圖片來源：視覺中國