每經記者｜朱萬平    每經編輯｜文多    

“招股書的初心是給投資者看的，結果現在卻變了味，對投資者很不友好。”資深投行人士王驥躍向《每日經濟新聞》記者表示。

王驥躍是在與記者交流杭州正強傳動股份有限公司（以下簡稱正強股份）招股書（上會稿）時，說出這番話的。作為一家瞄準創業板的公司，正強股份對招股文件進行“加鎖”，以至于投資者只能查看，而不能對內文進行查找和打印，對公眾研讀招股書帶來了很大的不便。

王驥躍此前在國內知名機構——華泰證券投行部工作多年，也曾頻頻為行業發聲。而對于正強股份這種對招股書（上會稿）進行“加鎖”的做法，王驥躍也認為不妥，應該批評。

被“鎖定”的招股書

此次IPO，正強股份瞄準的是創業板。目前，創業板實行的是注冊制，注冊制強調以信息披露為核心。在充分信披的背后，信息的充分流動和傳播，只有這樣才能讓公眾，充分理解一家公司是否具有投資價值。

然而，正強股份似乎并不這樣想，在其披露的招股書（上會稿），進行了大量的人為設置限制，被重重“加鎖”。

圖片來源：截圖

4月14日，《每日經濟新聞》記者從深交所官網上，下載了正強股份的招股書（上會稿）。這份招股書的PDF版本文件達到了164兆，相比之下，一般公司的招股書都只有10多兆、甚至是幾兆。

打開正強股份這份招股書，投資者只能一頁一頁瀏覽，無法通過關鍵詞查找關鍵信息，更不用說復制和粘貼任何信息了，即使想要打印出來，也是不允許的。

正強股份明知道招股書是給公眾投資者看的，反而設置障礙，其背后的用意為何？4月14日，《每日經濟新聞》記者多次致電并發送采訪問題至正強股份方面，均未獲回復。

事實上，正強股份這種近乎于干擾信息披露的手段，在圈內并不是秘密。不過，其他的擬IPO公司往往只做一點簡單的限制，比如不允許復制和粘貼（但是可以查找）等。這種簡單的“鎖定”限制，只要通過一些軟件進行簡單處理后，便可以恢復。

而正強股份的問題在于，因其“鎖定”手段復雜，通過軟件已經無法解鎖，必須通過一些付費手段才能解鎖。《每日經濟新聞》記者咨詢相關服務發現，要付費幾百元，才能實現可查找、可復制、可粘貼的功能。

“正強股份這份招股書（上會稿）應該先是將其圖片化，然后再將其PDF化。”王驥躍向記者表示。

正強股份對招股書（上會稿）做出的限制，加大了社會公眾對招股材料深入解讀和研究的困難，并使得信息披露中如果隱含了風險亦更難暴露。這是否符合創業板注冊制的精神？

一位投行人士認為，正強股份這份對外的招股書（上會稿）絕對不敢擺在監管的案頭。實際上，擬IPO企業提交給監管部門的招股書都是Word版，而且肯定是可以查找。“因為審核員也是要通過查找功能來進行搜索”。

正強股份為何要這么干？王驥躍認為，這可能是為了給一些媒體、自媒體以及寫舉報信的人制造一些障礙。他建議，監管部門應該對招股書的信披格式提出更為細致的要求，特別是在實施注冊制的創業板和科創板，“此風不可長”。

“對于招股書的信披格式，深交所是有相關規定的，但應該沒有規定到那么細致。”一位接近深交所的人士表示，也可能是顯示問題。

營收連續兩年下滑，高成長性體現在哪

沖刺創業板的正強股份，在招股書（上會稿）中處處設限。而這背后，正強股份自身實力，也相對不夠硬。

正強股份位于杭州，主要生產十字軸萬向節總成等汽車零部件產品。在杭州，萬向集團旗下的萬向錢潮（000559.SZ）是其競爭對手。

去年，正強股份的營收不到3億元，而行業龍頭萬向錢潮營收約109億元，正強股份連后者的零頭都不到。去年，體量是正強股份幾十倍的萬向錢潮，營收實現了正增長，反而正強股份營收連年下滑。2019年和2020年，正強股份營收分別下滑了4.5%和7.55%，歸母凈利潤基本也是止步不前（如下圖）。

圖片來源：公司招股書（上會稿）截圖

4月16日，正強股份將接受創業板上市委的審議。在營收連續兩年下滑的情況下，正強股份是否符合“高成長性創新創業公司”的創業板定位呢？

除面臨業績疲軟的風險外，今年2月，正強股份前五大內銷客戶之一的四川綿陽三力股份有限公司（以下簡稱綿陽三力），還因為污水排放超標被當地監管部門實施限制生產一個月的處罰。

綿陽三力是正強股份的重要客戶，近年來，綿陽三力每年為正強股份都貢獻了1300萬元以上的收入。綿陽三力被當地環保部門限制生產，對正強股份將產生怎樣的影響呢?

圖片來源：綿陽市生態環境局官網下載文件截圖

此次IPO，正強股份前后經過了多輪問詢，包括公司技術的先進性、與競爭對手萬向錢潮的競爭對比以及公司毛利率等諸多問題。

正強股份在回復中稱，自身具有技術研發、專業化和規模化生產的優勢。但現實的情況卻是，其營收規模不足萬向錢潮的零頭，且萬向錢潮去年營收還在增長，而正強股份營收已連續兩年下滑。

封面圖片來源：攝圖網