每經記者｜吳治邦    每經編輯｜陳俊杰    

近期，主營集園林景觀設計、園林綠化工程施工、園林綠化養護的上海十方生態園林股份有限公司（以下簡稱十方生態）披露了招股書（申報稿）。從其營收構成來看，公司主要營業收入源自工程施工，2018年-2019年的占比分別達98.88%、98.39%，而諸如園林景觀設計、綠化等營收占比均在1%以下。

正因主要收入源自工程施工，十方生態與多數工程類企業一樣存在著應收賬款數值較大的情況。2017年、2018年及 2019年末，公司應收賬款凈額分別為 3.97億元、5.85億元及 5.63億元，占總資產的比例分別為57.38%、74.66%和 60.15%。為了增加現金流，公司曾在2016年末至2017年初以對賭的形式實施融資。

應收賬款占總資產過半比值

十方生態的主營業務為生態環境建設工程，主要涉及園林綠化工程施工、園林景觀設計、園林綠化養護等。園林綠化工程施工是公司經營收入和利潤的主要來源。2017年-2019年，公司的營業收入分別為3.37億元、5.05億元、5.44億元，凈利潤分別為3269.86萬元、3883.30萬元、5888.51萬元。

單單從營業收入及凈利潤來看，十方生態還是保持著較快的發展，公司的資產規模也隨著公司成長而擴大。不過，財務數據顯示，公司應收賬款與多數工程類公司一樣，占到總資產比值較大。2017年度、2018年度及2019年度末，公司應收賬款凈額分別為3.97億元、5.85億元及5.63億元，占總資產的比例分別為57.38%、74.66%和60.15%。

十方生態在招股書里表示，園林綠化行業工程施工普遍采取“前期墊付、分期結算、分期收款”的結算模式。施工企業在工程建設初期通常需要預先支付投標保證金、履約保證金、工程周轉金等，工程結算根據項目完工進度分期結算、分期收款，因此，園林綠化企業在工程實施中需占用大量營運資金。

對比來看，十方生態的應收賬款周轉率始終低于同行。報告期內，十方生態的應收賬款周轉率分別為0.84次、1.03次、0.95次，可比同行業公司平均值分別為1.22次、1.43次、2.05次，遠超十方生態。公司解釋稱，主要是由于同行業上市公司大都存在BT或PPP項目形成的長期應收款。

記者也注意到，本次發行股份擬募集的資金絕大多數將直接被用作補充工程施工配套流動資金，即根據需要被安排至不確定的項目上。

上市輔導前夕終止融資對賭協議

或正是出于對資金的渴求等因素，十方生態還曾在上市輔導前夕以對賭的協議實施融資。

2016 年12月31日及2017年3月7日，上海建元、上海建轅以4.03元/股的價格入股十方生態，且十方生態、滿偉俊、上海建元及上海建轅簽訂了《增資協議》，并約定十方生態2016年經審計的稅后利潤不低于3400萬元，2017年經審計的稅后利潤不低于4500萬元。此外，十方生態還被要求在2018年3月31日前向境內的證券交易所（指上海證券交易所、深圳證券交易所的主板、中小板和創業板）正式提交首次公開發行股票的申請。

單從十方生態2017年3269.86萬元的稅后凈利潤來看，公司凈利潤并未達到對賭協議約定的數值，且低于業績目標500萬元以上。這意味著投資方有權要求實際控制人通過無償股權轉讓方式補償投資方公司總股本2%的股份，或者回購投資方所持公司股份。

在上市輔導前夕，2017年6月，十方生態、滿偉俊、上海建元及上海建轅簽訂《終止協議》，各方同意依照《終止協議》的約定終止《增資協議之補充協議》以及《增資協議之補充協議之變更協議》。需要提及的是，系列增資對賭終止協議的簽訂時間為報告期內。

在各項指標均未達到對賭協議情況，投資方不僅放棄要求股份回購的權利，還直接放棄了行使部分補償的權利。如此大的讓步，實屬慷慨。十方生態股權變化情況也印證了這一點，上海建元、上海建轅在2017年后并未有股權增加的情況。

《每日經濟新聞》記者注意到，根據《首次公開發行股票并上市管理辦法》規定，發行人需股權清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發行人股份不存在重大權屬糾紛，該監管要求或解釋了上海建元、上海建轅作出的慷慨讓步。

封面圖片來源：攝圖網