每經記者｜唐宗全    每經編輯｜謝 欣    

美元走弱可能將使全球大類資產價格出現重構；歐元雖然短期偏強，但中期依然堪憂；日元及亞太地區可能將是資本進一步流入的目標地區。目前可以看到有資本大規模流出美國的跡象。

2019年黃金、白銀等貴金屬一枝獨秀，為大類資產里漲幅最大的品種。方正中期預計貴金屬的上漲趨勢將在2020年延續；民生銀行預計2020年黃金市場將更上一層樓。黃金珠寶行業的從業者也持有類似觀點，天鑫洋珠寶副總經理王若帆表示，預測2020年金價將階梯性持續上揚。

展望2020年，方正中期等機構建議配置黃金多頭。

方正中期研究報告認為，2019年以來，全球貿易局勢緊張導致需求不足，全球制造業陷入衰退或衰退邊緣，制造業危機持續加劇并且逐步蔓延到服務業。摩根大通全球制造業數據顯示，2019年10月份全球制造業采購經理人指數(PMI)為49.8%，較9月上升0.1個百分點，同比下行2.2個百分點，持續6個月運行在50%以下。分區域來看，美洲和歐洲制造業PMI保持低位，同比下降明顯；亞洲制造業PMI較上月繼續下行；新興市場國家，除了俄羅斯上升外，其他均不同程度下降，且下降幅度較大。

分國家和地區來看，加拿大、德國和日本等發達國家制造業PMI下降幅度最大，新興市場國家下行相對較小，巴西和土耳其則逆勢上漲。而制造業的疲弱逐步蔓延到服務業，特別是制造業PMI下降幅度偏大的發達國家服務業PMI下降更加明顯。制造業和服務業PMI的疲弱表現使得經濟失去增長動能，嚴重拖累經濟增長。2020年，在無新的增長點出現前，制造業危機將會持續，故全球經濟增長依然疲弱。

方正中期認為，2020年經濟可能加速放緩的影響因素將包含以下幾點：

第一，特朗普主導的愈演愈烈的貿易壁壘依然是核心影響因素，特朗普或因為大選進行戰略轉移，從而緩和貿易局勢；

第二，約翰遜再次當選英國首相，明年1月31日有序脫歐將進入過渡期；

第三，美俄開展軍備競賽并支持“代理人”展開局部沖突；

第四，美伊地緣沖突持續緊張，伊朗可能開展核試驗以反制裁；

第五，德國和意大利經濟于衰退邊緣運行，對其他歐元區經濟體造成負面溢出效應；

第六，意大利債務危機再次點燃歐債危機；

第七，全球主要央行深化量化寬松政策等。

投 / 資 / 工 / 具

黃金投資工具很多：有實物黃金、紙黃金、黃金現貨實盤交易、黃金期貨、黃金ETF、黃金股票、磐泥黃金股票、黃金理財賬戶、紀念金幣等"十八般兵器"。12月20日，上海期貨交易所首次推出黃金期權交易，投資工具、避險工具相互搭配使用可以衍生出很多花式策略。

實物黃金投資是一種傳統的黃金投資方式，投資者可以在商業銀行、金店等購買黃金實物，在需要賣出時，交由商業銀行、黃金公司等進行購回。這種投資方式往往存在一定程度的買賣差價，并需要進行一系列檢測等，變現成本較高、交易效率較低。該類產品主要適合那些具有實物黃金需求的高風險投資者。

紙黃金是由各家商業銀行推出的黃金業務，比如：銀行推出的紙黃金，最低交易量僅為1g黃金。紙黃金是一種個人憑證式黃金，投資者可以利用商業銀行的網上銀行、手機銀行等在賬面上買賣虛擬黃金，賺取黃金價格波動價差，并不涉及實物黃金的交割。投資者需要到商業銀行設立"黃金存折賬戶"。買賣紙黃金需要投資者承受一定的點差，交易成本相對較高。另外，紙黃金只能進行做多交易，且不能進行杠桿投資。

黃金現貨實盤交易是上海黃金交易所推出的黃金類產品，它包括Au99.95、Au99.95、Au50g、Au100g四個現貨實盤交易品種。投資者在進行黃金現貨實盤交易時，只能進行做多，且不能進行杠桿投資。投資者可以到交易所指定交割倉庫，實行"擇庫存貨、擇庫取貨"，交割物是交易所認定企業生產的、符合交易所金錠質量標準的標準金錠。黃金現貨實盤的交易效率相對較高，適合風險承受能力較高的投資者參與。投資者在上海黃金交易所的賬戶，只能用于參與該交易所推出的幾種貴金屬，投資范圍相對較窄。

除了黃金現貨實盤交易，上海黃金交易所還推出了黃金T+D，該產品本質上屬于黃金衍生品。上海黃金交易所的這兩類產品的交易時間和國際黃金交易時段一致。

黃金衍生品包括黃金T+D和黃金期貨，其中黃金T+D是由上海黃金交易所統一制定的、在將來某一特定時間和地點交易交割一定數量標的黃金的標準化合約。黃金T+D的特點是以保證金方式雙向交易，既能進行杠桿做多，也能進行杠桿做空。黃金期貨是在上海期貨交易所交易的標準化期貨合約，和其他期貨品種類似。和黃金T+D不同的是，黃金期貨具有固定交割日期，長期投資者需要不斷進行移倉。

天鑫洋珠寶副總經理王若帆表示，2020年黃金珠寶行業給投資者提供的投資工具還包括金銀飾品、投資類金條、含工藝的金條、金銀紀念幣等。此外，部分黃金企業還提供預存金、黃金賬戶、黃金理財產品和分期購等業務。

機 / 構 / 觀 / 點

民生銀行：黃金將更上一層樓

12月20日，中國民生銀行金融市場部規劃研究中心湯湘濱發布研究報告《2020年黃金市場展望：更上一層樓》。

報告稱，2019年隨著全球經濟不確定性的大幅上升，國際金價向上突破，長期走勢再次出現轉強的跡象。具體來看，2019年國際金價（截至12月19日）全年上漲195美元，漲幅達15.2%，報收于每盎司1475美元左右。

《每日經濟新聞》記者注意到，湯湘濱在研究報告中稱，從黃金與國際主要資產的中長期相關性趨勢來看，近年來黃金的商品屬性持續減弱，但是金融屬性不斷增強，黃金正在加速向對沖宏觀不確定性、利率、匯率以及風險資產的“獨特”資產轉變。

這主要表現在：首先，近年來國際金價與國際大宗商品的相關性持續減弱。其次，近年來國際金價與歐美股市的負相關性越來越強。最后，近年來國際金價與美國國債收益率、通脹預期和日元匯率等利率和避險敏感性資產的相關性始終非常高。

在全球經濟基本面尚無全面陷入衰退風險的背景下，2020年國際各個資產市場的走勢仍將主要受到全球不確定性和央行維持寬松貨幣政策這兩大宏觀因素的影響。展望明年，這一宏觀組合仍將支撐國際金價“適度”上漲。

方正中期：建議高配避險資產

大宗商品2019年出現分化，CRB指數總體震蕩回落，原油亦是橫盤震蕩走勢。貴金屬走勢獨立，黃金白銀大漲，走出一波牛市行情，黃金價格一度超過1500美元/盎司。但隨著美股上漲，避險情緒回落，黃金有所回落。

方正中期表示，11月中旬因美國股市刷新歷史高位打擊了避險需求，黃金、白銀短期回調震蕩不改中期上行趨勢。

從基本面上看，黃金、白銀等貴金屬牛市有望持續。一方面是美元超發及貨幣寬松帶來的超量貨幣無處可去，需要購買黃金避險；另一方面，經濟下行、經貿紛爭及地緣政治紛爭不斷，也給黃金帶來了極大的支撐。黃金基本面良好，2020年仍將大概率繼續上行。

2019年在貿易局勢、地緣政治和經濟下行風險疊加下，黃金和債券價格走強不斷創新高。隨著美國經濟下行以及美聯儲降息導致美元指數從高位小幅回落，并且激發投資者的避險情緒，黃金和債券當屬2019年首要配置資產。

美國經濟景氣周期結束，歐日經濟持續低迷，全球經濟共振性下行，疊加地緣政治不穩定因素增強，故2020年將延續2019年的宏觀資產配置策略，主要思路依然是從風險資產向避險資產轉移，高配黃金和債券等資產。

方正中期表示：“整體而言，2020年，我們依然建議高配避險資產，減少風險資產持倉。”

天鑫洋珠寶：持續看好黃金

黃金珠寶行業對金價的看法依然樂觀，天鑫洋珠寶副總經理王若帆表示，持續看好黃金價格，預測2020年金價將階梯性持續上揚。王若帆總結了以下幾點理由：

首先，世界經濟的L型調整還在持續，目前并沒有看到調整結束的明確跡象，各國GDP增長依然乏力。

其次，打壓黃金價格，空頭難以形成合力，也看不到明確的做空力量。英國要脫歐，歐洲經濟也不景氣，美國經濟自身也是一堆的問題。美歐央行聯手拋售黃金應該是小概率事件，相反，很多國家的央行還在持續買入黃金。

第三，世界范圍內的貿易摩擦，雖然近期有緩和跡象，但是并不意味著危機徹底解除。近年發生的貿易摩擦是有存在的必然性的，所以黃金作為避險資產，其地位無可替代。

從另外一方面看，黃金珠寶行業從業人員對2020年金價的判斷又比較謹慎。王若帆認為，金價上漲不會很急，可能是循序漸進式的階梯性上揚。不過，他也對《每日經濟新聞》記者強調，這是他對行情的預估，突發事件每天都可能發生，不排除突發事件會迅速激發市場的負面情緒，黃金價格某一天突然劇烈波動也是有可能的。

黃金和國債一樣，資本市場很長一段時間以來都將其理解為一種避險資產，普遍認為2019年的上漲是避險需求推動的。

2019年，企業債市場爆發了幾次風險事件，知名企業都突然暴雷，貿易摩擦時不時攪動市場脆弱的神經，地緣政治不穩定，這些都讓市場參與者心中不踏實。更有甚者，部分國家時不時傳出負利率的消息，錢不值錢的情況時有發生；在有些國家，當地的貨幣信用受到挑戰，錢的購買力并不穩定。王若帆認為，作為避險資產，黃金的地位暫時還無法被替代。

封面圖片來源：攝圖網