每經編輯｜孫志成    

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“股神”巴菲特的投資之道一直被業界稱頌，這一點從“巴菲特午餐”的競拍價一年比一年高就能看出來。不少投資人都愿意一擲千金，只為同巴菲特吃一頓飯，學習他的投資理念。

但是最近，一位巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司的老股東卻站出來指責巴菲特的投資，稱他在大牛市“不作為”，囤現金，且又不砍掉卡夫亨氏的倉位。

為何一直被推崇的巴菲特會被自己的股東指責呢？

老股東不滿巴菲特投資策略

10月15日，伯克希爾·哈撒韋集團的長期股東、Wedgewood Partners的首席投資官羅爾夫（David Rolfe）在當了伯克希爾幾十年的股東之后，出售了價值千萬美元的該公司股票。

他指出，他不滿于集團持有巨額現金儲備，并認為在當前的牛市中，這位“奧馬哈先知”和他的團隊投資乏術并且錯過了投資機會。

羅爾夫在第三季度致客戶的信中寫道：“在大牛市期間，‘吮手指’并不能讓公司達到預期收益。對巴菲特和查理-芒格來說，此次的大牛市本可以成為其令人震驚的職業生涯結局的一個高潮。”（巴菲特曾說，看到了機會卻什么都不做就是“吮指之錯”。）

羅爾夫認為巴菲特讓集團持有了太多現金，對公司的發展是一個“相當大的障礙”。事實上，這一指責看起來并不是沒有道理。

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據11月2日晚伯克希爾·哈撒韋最新財報顯示，2019財年第三季度，公司運營收入78.58億美元，同比增長14%；保險承銷運營凈收入4.40億美元，同比下滑0.2%。公司實現凈利潤為165.2億美元，盡管同比下滑10.87%，仍遠超88.84億美元的市場預期。

財報顯示，伯克希爾的巨額現金儲備仍在不斷擴大，且尚未進行大規模收購以加速增長。目前其現金儲備為1280億美元，高于第二季度的1220億美元，創歷史新高。

事實上，在美股十年牛市中，伯克希爾股價的表現很難讓股東開心。

在2009年開始的美股十年牛市中，伯克希爾的股價漲幅跑輸了標普500指數。在此期間，伯克希爾的A類股股價上漲了323%，而標普500指數則上漲了334%。

今年伯克希爾在資本市場上的表現更是慘淡，截至上周五，年初以來伯克希爾哈撒韋AB股的漲幅均不到6%，而同期標普500指數則大漲22.34%。

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羅爾夫還對伯克希爾在當前牛市期間的一些投資感到失望。他特別提到了IBM和卡夫亨氏（Kraft Heinz）等公司。巴菲特在2011年第四季度披露了他持有的107億美元IBM股份。但到2018年初，他已經賣掉了全部股份。在此期間，IBM股價下跌了20%以上。卡夫亨氏是伯克希爾哈撒韋公司另一筆并不成功的投資，尤其是自2018年以來。在此期間，該股市值蒸發了約三分之二。

巴菲特為什么囤了這么多現金？

其實，對巴菲特的投資行為不滿，羅爾夫僅僅是最新一例。在今年7月份披露的伯克希爾二季度報告中，也已經有大型機構投資者不滿巴菲特的投資表現，從而賣出伯克希爾股票。

據證券時報，7月中旬披露的數據顯示，俄勒岡州公務員退休基金（OPERF）上周遞交證監會的備案文件顯示，在今年第二季度當中，他們出售了14.1822萬股伯克希爾B股，余下22.2763萬股，意味著持有的該股數量減少了大約五分之二。

巴菲特為什么要囤現金？有部分原因是因為他認為美股漲了10年，現在估值太高了。

據中國基金報，巴菲特曾表示，他希望用公司堆積如山的現金進行一次“大象”規模的收購。問題是，市場反彈使任何可能的收購目標都變得非常昂貴，而巴菲特曾說過，他不想在交易上超支。

瑞銀集團(UBS Group AG)分析師梅雷迪思(Brian Meredith)在10月份的一份報告中表示，伯克希爾業績不佳的部分原因在于，該公司堆積如山的現金閑置令人失望。巴菲特一直在尋找大型收購機會，但美股的高估值讓他一直沒能出手。

巴菲特2月23日在給股東的信上透露，許多股票的市價已遠超過伯克希爾能整個買下的價格。巴菲特表示，未來幾年，伯克希爾希望把手上過多的流動性，投入該公司將永久持有的企業。不過，近期內，能這么做的機會并不多：長期前景良好的企業，價格已突破天際。

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除此之外，巴菲特的投資策略非常注重流動性風險，2018年伯克希爾持有1120億美元的美國國債和其他現金等價物，保險板塊的投資組合中，現金類、固收類、貸款類、權益類資產配置比例分別為33%、6%、5%、57%。而同期美國財險和壽險行業均大量配置固收債券，配置比例分別為70%和56%，而現金配置比例均不足5%，股票配置則分別為24%、6%。高流動性資產為及時履行保險賠付責任奠定基礎，關鍵時刻足以應對流動性需求。

據wind資訊，巴菲特有一個很喜歡的市場指標——股票總市值與GDP的比值。通過觀察兩者的比值來衡量市場的健康程度。

在2000年互聯網泡沫高峰時期，美股與美國GDP的比值高達146%，在2008年金融危機爆發前為137%，而在2018年，這一數字為148.5%。

顯然，不同投資者對于巴菲特業績有不同的觀點。在伯克希爾二季報中，華爾街著名的基金投資者Bill Ackman的Pershing Square基金，則新買入351萬股伯克希爾B股，價值約為7億美元左右。

據證券時報，Pershing Square基金已經成為伯克希爾B股的前50大股東之一。Bill Ackman對伯克希爾哈撒韋的投資是被動投資。Bill Ackman認為，即使巴菲特不再運營該公司，伯克希爾也有望產生可觀收益，該公司的股價顯示出它被投資者低估了。

每日經濟新聞綜合證券時報、中國基金報、wind資訊