每經(jing)記者｜蔡鼎    每經(jing)編輯｜吳(wu)永久 ;   

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當歐(ou)(ou)(ou)洲央行(xing)（以(yi)(yi)下簡稱(cheng)(cheng)歐(ou)(ou)(ou)央行(xing)）在(zai)北京時(shi)間本(ben)周四（9月12日(ri)）晚間公(gong)布利(li)(li)率(lv)決(jue)議時(shi)，管理委員會成(cheng)員們(men)面臨的一個(ge)關鍵問題，將是(shi)他們(men)自(zi)己(ji)的貨(huo)(huo)幣(bi)政策是(shi)否弊大于利(li)(li)。2012年(nian)上任的歐(ou)(ou)(ou)央行(xing)行(xing)長馬(ma)里奧·德拉(la)(la)吉(ji)（Mario Draghi）稱(cheng)(cheng)，他將“不(bu)惜一切代(dai)(dai)價(jia)”支撐歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)，并開啟(qi)了前(qian)所未有的寬松(song)貨(huo)(huo)幣(bi)政策時(shi)代(dai)(dai)。2014年(nian)6月5日(ri)，在(zai)德拉(la)(la)吉(ji)的帶領下，歐(ou)(ou)(ou)央行(xing)正式進入(ru)負利(li)(li)率(lv)時(shi)代(dai)(dai)，目前(qian)歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)區(qu)的存款(kuan)利(li)(li)率(lv)已為-0.4%。如果歐(ou)(ou)(ou)央行(xing)本(ben)周符合(he)市場(chang)預(yu)期再降息10個(ge)基(ji)點，歐(ou)(ou)(ou)元(yuan)區(qu)存款(kuan)利(li)(li)率(lv)將降至-0.5%的歷史新低，且將是(shi)該行(xing)自(zi)2016年(nian)3月16日(ri)以(yi)(yi)來的首次降息。

隨著歐(ou)央(yang)行(xing)準備就進(jin)一(yi)步的(de)(de)降(jiang)息展開辯論，市場也越來(lai)越懷疑其負(fu)面影響是(shi)否大于正面影響。批評人士表(biao)示，負(fu)利率削弱(ruo)了(le)歐(ou)元(yuan)區(qu)本已舉步維艱(jian)的(de)(de)銀行(xing)體(ti)系，抑制了(le)銀行(xing)們(men)的(de)(de)放貸，并鼓(gu)勵保險公司、銀行(xing)和儲(chu)戶(hu)們(men)囤(dun)積現(xian)金。那么，該如何看待歐(ou)元(yuan)區(qu)本周預期中(zhong)的(de)(de)降(jiang)息對歐(ou)元(yuan)區(qu)經濟(ji)(ji)的(de)(de)影響？除(chu)了(le)預期中(zhong)的(de)(de)降(jiang)息外(wai)，歐(ou)央(yang)行(xing)還可能推出什(shen)么額外(wai)的(de)(de)措(cuo)施來(lai)提(ti)振歐(ou)元(yuan)區(qu)經濟(ji)(ji)？

在接受《每日經(jing)(jing)濟(ji)(ji)新(xin)聞(wen)》記者(zhe)采(cai)訪(fang)的(de)(de)數(shu)名(ming)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)學家(jia)、業內(nei)專家(jia)們看來，歐(ou)央行本周四如果降(jiang)息，弊(bi)將(jiang)遠大(da)于利，且(qie)進(jin)一(yi)(yi)步(bu)將(jiang)歐(ou)元區(qu)的(de)(de)存(cun)款利率降(jiang)至-0.5%，將(jiang)對該(gai)地區(qu)的(de)(de)貨幣政策和儲戶造(zao)(zao)成(cheng)永久性(xing)的(de)(de)傷害。他們認(ren)為，負利率在長期看來只會(hui)對歐(ou)元區(qu)的(de)(de)金融體系造(zao)(zao)成(cheng)破壞，且(qie)歐(ou)央行的(de)(de)“彈藥”已(yi)經(jing)(jing)用盡(jin)，必須想出一(yi)(yi)些新(xin)的(de)(de)提振歐(ou)元區(qu)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)思路。

歐元區國債負收益率盛行

降低(di)(di)歐(ou)元區(qu)銀行(xing)將多(duo)余(yu)現(xian)(xian)金存入歐(ou)央行(xing)的(de)(de)(de)利(li)率，會自(zi)動降低(di)(di)一系列(lie)工具的(de)(de)(de)借(jie)貸(dai)成本，讓企(qi)業能夠(gou)獲得(de)更(geng)便(bian)宜的(de)(de)(de)現(xian)(xian)金。這應該(gai)會促使企(qi)業借(jie)入更(geng)多(duo)的(de)(de)(de)資(zi)金進行(xing)投(tou)資(zi)，從(cong)而提(ti)振經(jing)濟，最(zui)終提(ti)振通脹(zhang)(zhang)。此外，歐(ou)央行(xing)的(de)(de)(de)主要(yao)任務是將歐(ou)元區(qu)的(de)(de)(de)通脹(zhang)(zhang)保持在略(lve)低(di)(di)于2%的(de)(de)(de)水平(ping)，盡(jin)管歐(ou)央行(xing)推出了數萬(wan)億歐(ou)元的(de)(de)(de)刺(ci)激計劃，但多(duo)年來(lai)一直未能到達其通脹(zhang)(zhang)目(mu)標(biao)。

此(ci)外，在(zai)7月24日~25日的(de)會議(yi)上，歐央行(xing)理事會成(cheng)員普遍(bian)認為(wei)，歐元區(qu)通脹(zhang)預期(qi)的(de)下(xia)降(jiang)(jiang)趨勢是令人擔憂的(de)原因之一(yi)，歐元區(qu)經(jing)濟(ji)放(fang)緩的(de)時間似乎比預期(qi)的(de)要長。全球貿易前景“依然黯淡”，表明官(guan)員們(men)看到制(zhi)造業(ye)面臨持(chi)續的(de)壓力(li)。政策討論凸顯了歐央行(xing)官(guan)員日益增(zeng)強的(de)緊迫感，他(ta)們(men)需要采(cai)取(qu)行(xing)動，幫助19個成(cheng)員國走出(chu)低迷。作為(wei)歐洲經(jing)濟(ji)火車頭，德(de)國第二季度GDP萎縮0.1%，德(de)國經(jing)濟(ji)研(yan)究所(suo)預期(qi)該(gai)國第三季度GDP可(ke)能萎縮0.2%。德(de)國IFO商業(ye)景氣指數(shu)也(ye)(ye)一(yi)直處(chu)于下(xia)滑之中，毫無好轉跡象。德(de)國9月PMI降(jiang)(jiang)至(zhi)43.6，在(zai)7年(nian)低位附近(jin)徘徊，今(jin)年(nian)全部低于榮枯(ku)線。此(ci)外，意(yi)大利的(de)制(zhi)造業(ye)PMI也(ye)(ye)連(lian)續11個月處(chu)于50榮枯(ku)線下(xia)。

“歐(ou)央行(xing)只有(you)一個通脹目標，所以(yi)他(ta)們(men)(men)經(jing)(jing)常談論通脹預(yu)期令人擔(dan)憂的(de)下降(jiang)(jiang)(jiang)趨勢，而這(zhe)實際上(shang)意味著他(ta)們(men)(men)擔(dan)心經(jing)(jing)濟低(di)迷或衰退。經(jing)(jing)濟增長明顯放緩是他(ta)們(men)(men)采(cai)取額外刺激措施的(de)原(yuan)因，但他(ta)們(men)(men)沒有(you)‘彈(dan)藥’打(da)贏這(zhe)場‘戰爭’。我(wo)預(yu)計周四的(de)降(jiang)(jiang)(jiang)息將是歐(ou)央行(xing)為支撐歐(ou)洲經(jing)(jing)濟所能(neng)采(cai)取的(de)最后一步行(xing)動。歐(ou)央行(xing)必須停止這(zhe)個降(jiang)(jiang)(jiang)息周期，因為他(ta)們(men)(men)已經(jing)(jing)沒有(you)什么工具可以(yi)改善歐(ou)元區(qu)的(de)金(jin)融狀況(kuang)了。”三(san)菱日聯金(jin)融集團首席金(jin)融經(jing)(jing)濟學家克里斯·魯(lu)普基（Chris Rupkey）在接受《每日經(jing)(jing)濟新聞》記者采(cai)訪時(shi)指(zhi)出(chu)。

法國(guo)東方匯(hui)理銀(yin)行(xing)(xing)董事總經理、十(shi)國(guo)集(ji)團（G10）外(wai)匯(hui)研究主管(guan)瓦(wa)倫丁·馬里諾夫（Valentin Marinov）則對(dui)(dui)《每日經濟(ji)新聞》記者表示，“我們預計歐央行(xing)(xing)將在(zai)周四降息10個基點，宣布存(cun)款利率分層計劃，并(bing)發(fa)出將恢復(fu)量化寬松（QE）的(de)(de)信號，并(bing)通過提(ti)高所謂的(de)(de)‘發(fa)行(xing)(xing)人’上(shang)限來促進再(zai)次對(dui)(dui)政府債券的(de)(de)購買，從而對(dui)(dui)抗近期(qi)增長(chang)和(he)(he)通脹方面的(de)(de)疲(pi)軟(ruan)。所有這(zhe)(zhe)些(xie)都將在(zai)更溫和(he)(he)的(de)(de)前瞻性(xing)指引(yin)下進行(xing)(xing)。最近歐元區以外(wai)的(de)(de)經濟(ji)數據(ju)惡化很可(ke)能(neng)引(yin)發(fa)了(le)考慮(lv)這(zhe)(zhe)些(xie)刺激措(cuo)施(shi)的(de)(de)決(jue)定。”

歐(ou)(ou)央行(xing)已經計(ji)劃向銀行(xing)提(ti)供新貸(dai)款，從而(er)保持(chi)資金在經濟中(zhong)流動(dong)，德拉吉已下(xia)令歐(ou)(ou)央行(xing)工作人員考慮所(suo)(suo)有選(xuan)項，從降息到新一輪量化(hua)寬松(song)多管齊下(xia)。據路透社(she)的(de)一項調查，歐(ou)(ou)央行(xing)本周有90%的(de)可能(neng)性(xing)宣布恢(hui)復(fu)量化(hua)寬松(song)，并從10月開(kai)啟每(mei)月300億歐(ou)(ou)元的(de)資產購(gou)買。問(wen)題在于(yu)，歐(ou)(ou)央行(xing)的(de)存(cun)款利(li)率(lv)(lv)已經處于(yu)創(chuang)紀錄的(de)低(di)點，目前尚不清(qing)楚歐(ou)(ou)央行(xing)如何能(neng)夠繞過自己設定的(de)債券購(gou)買上限。此外，近(jin)幾個月來，隨著(zhu)避(bi)險情緒升溫(wen)，歐(ou)(ou)元區多國(guo)的(de)國(guo)債收益(yi)率(lv)(lv)降至負值(zhi)，其中(zhong)德國(guo)所(suo)(suo)有期限國(guo)債收益(yi)率(lv)(lv)均(jun)為負，荷蘭、比利(li)時、奧地利(li)等國(guo)國(guo)債收益(yi)率(lv)(lv)也大部分為負值(zhi)。

就此，克里(li)斯·魯普基認(ren)為(wei)，“值得懷疑的(de)是，一(yi)旦歐元區政(zheng)府的(de)長期債券(quan)收益率降至零(ling)，歐央行還會(hui)有(you)(you)什么更進一(yi)步(bu)的(de)債券(quan)購買計劃。在美國，量(liang)化寬松首(shou)先是為(wei)了(le)(le)壓低(di)長期債券(quan)的(de)收益率，一(yi)旦這樣做了(le)(le)，就不清(qing)楚所有(you)(you)額外的(de)流動性都去了(le)(le)哪(na)里(li)——并沒有(you)(you)被銀行作為(wei)貸(dai)款(kuan)借(jie)出(chu)。”

前(qian)(qian)塞浦路斯央(yang)行(xing)行(xing)長、歐(ou)央(yang)行(xing)管委會成員，現(xian)(xian)英國(guo)萊斯特大學金融經(jing)濟(ji)(ji)學教授帕尼科斯·迪米崔亞(ya)德斯（Panicos Demetriades）也(ye)對《每日經(jing)濟(ji)(ji)新(xin)聞(wen)》記(ji)者指出(chu)：“我覺得關于量化(hua)寬松的(de)(de)(de)討論可能為(wei)(wei)時過早，具體(ti)原(yuan)(yuan)因(yin)有兩個。第(di)一，歐(ou)央(yang)行(xing)對歐(ou)元區政府債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)(de)(de)額(e)外(wai)購(gou)(gou)(gou)買是有問題(ti)的(de)(de)(de)，因(yin)為(wei)(wei)審慎的(de)(de)(de)央(yang)行(xing)可以合法購(gou)(gou)(gou)買的(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)券(quan)（即低風險債(zhai)(zhai)券(quan)）已經(jing)被此前(qian)(qian)的(de)(de)(de)一輪購(gou)(gou)(gou)買幾(ji)乎耗盡。第(di)二(er)個原(yuan)(yuan)因(yin)是，現(xian)(xian)任歐(ou)央(yang)行(xing)行(xing)長馬(ma)里奧·德拉吉(ji)(ji)的(de)(de)(de)任期僅剩6周。我認為(wei)(wei)德拉吉(ji)(ji)在(zai)拉加德于11月1日上任之前(qian)(qian)試圖為(wei)(wei)她留下難題(ti)是不明(ming)智的(de)(de)(de)，歐(ou)央(yang)行(xing)的(de)(de)(de)管委會也(ye)不允許他這樣做。”

“央行的激進政策肯定(ding)可(ke)以在(zai)短(duan)期內(nei)奏效，并可(ke)以為政府爭取時間來解決總需求疲(pi)弱(ruo)的問(wen)題(ti)，但不能成(cheng)為永久性的解決方案。具(ju)體來說，量化寬松幫助刺激了需求——不僅是在(zai)歐(ou)元區(qu)，而且在(zai)美(mei)國和英國——在(zai)政策利(li)率已經達到零下限的時候。然而，隨著可(ke)以購買的優質資產耗(hao)盡，量化寬松的回報也在(zai)遞減(jian)。”迪米崔亞德斯教授對記(ji)者補充道。

再降息只會適得其反

對(dui)于(yu)歐央(yang)行本周(zhou)預期中的降(jiang)息，德(de)國(guo)的銀行高(gao)管(guan)們(men)也接連發(fa)聲。德(de)國(guo)兩家(jia)最大(da)的上(shang)市銀行——德(de)意志銀行（以下簡稱德(de)銀）和(he)德(de)國(guo)商業銀行（以下簡稱德(de)商銀行）的首席執行官上(shang)周(zhou)都警告稱，歐央(yang)行進一步降(jiang)息將(jiang)對(dui)儲戶和(he)金融體系造(zao)成打擊(ji)，并(bing)且對(dui)歐元區(qu)經(jing)濟的提振將(jiang)是微(wei)乎其(qi)微(wei)。

德銀(yin)CEO克(ke)里斯蒂安·斯奎恩（Christian Sewing）上周在(zai)(zai)(zai)歐央行總部所在(zai)(zai)(zai)地法蘭克(ke)福的一(yi)次銀(yin)行業(ye)峰會(hui)上表(biao)示(shi)，該行的客戶(hu)曾(ceng)表(biao)示(shi)，如果信(xin)貸成(cheng)本(ben)降息10個基點，他們并不會(hui)增加投資(zi)(zi)(zi)。斯奎恩表(biao)示(shi)，歐央行的降息“只會(hui)推高資(zi)(zi)(zi)產價格，增加儲戶(hu)的負(fu)擔。”他指出(chu)，較低的利率將幫(bang)助那些(xie)負(fu)債累(lei)累(lei)或(huo)投資(zi)(zi)(zi)于資(zi)(zi)(zi)產的人，但大(da)多數人不會(hui)受(shou)益。斯奎恩補充稱(cheng)：“長期來(lai)看，低利率正在(zai)(zai)(zai)破壞歐元(yuan)區的金(jin)融體系。”

德商銀行CEO馬丁·齊爾克（Martin Zielke）也對斯(si)奎恩的(de)說法(fa)表示(shi)贊同，他(ta)表示(shi)：“我也不認為（歐央行的(de)貨(huo)幣政策(ce)）是一個(ge)可持續(xu)的(de)、負責任的(de)政策(ce)。”

迪米崔亞德(de)斯教授非常贊同(tong)兩位(wei)CEO的(de)觀點(dian)，即負利率(lv)會(hui)(hui)毀掉（歐洲）金(jin)(jin)(jin)融體(ti)系，因(yin)為(wei)這(zhe)會(hui)(hui)鼓勵人們囤(dun)積(ji)現金(jin)(jin)(jin)，而不是以犧(xi)牲銀行(xing)存(cun)款為(wei)代(dai)價。“由于銀行(xing)存(cun)款仍然是向企業和(he)家庭提供銀行(xing)信貸的(de)主(zhu)要資金(jin)(jin)(jin)來(lai)源，負存(cun)款利率(lv)可能導致金(jin)(jin)(jin)融脫媒。從這(zhe)個(ge)意義上來(lai)講，負利率(lv)不利于依(yi)賴銀行(xing)融資的(de)家庭和(he)中小(xiao)企業。此外，盡管(guan)儲(chu)戶可以找(zhao)到其他的(de)替代(dai)工(gong)具，但負利率(lv)顯然會(hui)(hui)對儲(chu)戶產生傷害。”迪米崔亞德(de)斯教授對記者指出(chu)。

克(ke)里斯·魯普基對(dui)《每日經濟新(xin)聞》記者表示：“我(wo)同意(yi)歐央(yang)行這些(xie)(xie)貨幣政策(ce)會(hui)提振資產價(jia)格(ge)的觀點，就(jiu)像股市(shi)和(he)房價(jia)一(yi)樣(yang)，并且會(hui)傷害(hai)儲(chu)戶和(he)養老基金。然而，對(dui)資產價(jia)格(ge)的提振將(jiang)(jiang)是(shi)短暫的，因為(wei)一(yi)旦(dan)利率達到零，就(jiu)不會(hui)對(dui)金融狀(zhuang)況產生進(jin)一(yi)步的提振。此外，這些(xie)(xie)貨幣政策(ce)對(dui)儲(chu)蓄(xu)者的傷害(hai)也將(jiang)(jiang)是(shi)永久性的。”

“歐央行的(de)(de)(de)政策(ce)現在幾乎無效(xiao)了。德拉吉在今(jin)年(nian)6月18日曾表示，歐央行仍可能(neng)降息。當(dang)他在2012年(nian)說歐央行會(hui)做它需要做的(de)(de)(de)事(shi)情時，沒(mei)有人能(neng)想(xiang)象他們仍然會(hui)繼續做對(dui)(dui)歐元區經濟沒(mei)有任何(he)作(zuo)用的(de)(de)(de)事(shi)情。零利率和負利率都(dou)只會(hui)削弱金融體系，永久性的(de)(de)(de)改變公司和人們的(de)(de)(de)借款(kuan)、儲蓄和投資(zi)的(de)(de)(de)方式，并不會(hui)提振投資(zi)、就(jiu)業或者(zhe)(zhe)經濟。央行通過其刺激(ji)政策(ce)所(suo)達到的(de)(de)(de)結果是(shi)為一個地區的(de)(de)(de)金融體系注入信心，如果這家央行的(de)(de)(de)政策(ce)不再提振信心，那么它的(de)(de)(de)任何(he)政策(ce)都(dou)不會(hui)對(dui)(dui)經濟產生影(ying)響。”克里斯(si)·魯普基對(dui)(dui)記(ji)者(zhe)(zhe)補充道。

法(fa)國東方(fang)匯理銀行(xing)董事總經(jing)理、十國集團(tuan)（G10）外(wai)匯研究主管(guan)瓦倫丁·馬里諾夫（Valentin Marinov）也對《每日經(jing)濟(ji)新聞》記(ji)者指出，“（斯奎恩和齊爾(er)克的）這(zhe)些擔憂(you)在過去也一直存(cun)在，歐(ou)央行(xing)也鼓勵(li)了其管(guan)理委員會尋找解決問題(ti)的方(fang)法(fa)，從而‘保(bao)護’現金充(chong)裕的北歐(ou)銀行(xing)免受負利率相關的損失(shi)。”

從長期來看，德(de)國(guo)和其他歐洲的(de)(de)銀行們也(ye)一直在抱怨(yuan)歐央(yang)行的(de)(de)政(zheng)(zheng)策——要求銀行提(ti)高存入(ru)央(yang)行的(de)(de)準備金(jin)，這損(sun)害(hai)了這些銀行的(de)(de)利潤(run)。例如，德(de)國(guo)政(zheng)(zheng)府在回應歐洲議(yi)會關(guan)于負利率的(de)(de)調查時表示，德(de)國(guo)的(de)(de)銀行在2018年向(xiang)歐央(yang)行支付(fu)了24億歐元的(de)(de)現金(jin)。今年夏天，歐洲銀行業的(de)(de)CEO和CFO們也(ye)紛(fen)紛(fen)強調了歐央(yang)行的(de)(de)政(zheng)(zheng)策對他們上半年業績(ji)造成的(de)(de)負面影(ying)響。

的(de)確，據行業監測聯盟（Industry Monitor Coalition）的(de)最(zui)新(xin)數據顯示，2019年(nian)上半年(nian)，全(quan)球(qiu)最(zui)大的(de)12家投行營收(shou)暴跌(die)至13年(nian)低(di)(di)點。地(di)緣政(zheng)治緊(jin)張局勢、增長乏(fa)力和持續(xu)的(de)低(di)(di)利(li)率加劇了結構性問(wen)(wen)題，這些問(wen)(wen)題自金(jin)融危機(ji)以來一直困擾著全(quan)球(qiu)銀行業。

歐央行“彈藥”已耗盡

歐(ou)(ou)央(yang)行行長(chang)(chang)德拉吉也一(yi)(yi)直堅稱，雖然一(yi)(yi)些政(zheng)策(ce)可能會(hui)有副作用(yong)，但該(gai)行激進的(de)(de)寬松政(zheng)策(ce)的(de)(de)總體影(ying)響對歐(ou)(ou)元(yuan)(yuan)區的(de)(de)經濟(ji)(ji)是有益(yi)的(de)(de)。自2014年6月歐(ou)(ou)央(yang)行將(jiang)歐(ou)(ou)元(yuan)(yuan)區的(de)(de)存款利(li)(li)率降至負值(zhi)區間以(yi)來(lai)，歐(ou)(ou)元(yuan)(yuan)區家庭的(de)(de)銀行貸款增(zeng)長(chang)(chang)了(le)(le)逾10%，企業(ye)貸款增(zeng)長(chang)(chang)了(le)(le)近4%。歐(ou)(ou)央(yang)行新(xin)任首席(xi)經濟(ji)(ji)學(xue)家菲(fei)利(li)(li)普·萊恩(en)（Philip Lane）在最近的(de)(de)一(yi)(yi)次講話中表示，如果(guo)沒有歐(ou)(ou)央(yang)行的(de)(de)努力，歐(ou)(ou)元(yuan)(yuan)區的(de)(de)經濟(ji)(ji)增(zeng)長(chang)(chang)和通(tong)脹都會(hui)明(ming)顯降低。

那(nei)么(me)，德(de)拉吉所說的(de)(de)(de)一些政策(ce)可能會造成(cheng)的(de)(de)(de)副(fu)作用(yong)都包括哪些？“在這(zhe)(zhe)些副(fu)作用(yong)中，歐元(yuan)區銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)盈利(li)能力下降，進而(er)可能影響銀(yin)(yin)行(xing)向實(shi)體(ti)經濟提(ti)供(gong)貸款的(de)(de)(de)意愿，從而(er)損害歐元(yuan)區經濟中貸款渠(qu)道的(de)(de)(de)運(yun)作。此外，在銀(yin)(yin)行(xing)決定(ding)將(jiang)負(fu)利(li)率的(de)(de)(de)成(cheng)本轉嫁給儲(chu)戶的(de)(de)(de)情況(kuang)下，這(zhe)(zhe)可能會引(yin)發存款的(de)(de)(de)外流，從而(er)構成(cheng)金融(rong)穩定(ding)風險。”瓦倫丁(ding)·;馬里諾夫對記者說道。

克里斯·魯普(pu)基則認(ren)為，“央(yang)行行長們總是聲稱他們的(de)(de)政策對經濟是有(you)(you)益的(de)(de)，但在(zai)同一項政策上重復很多次是有(you)(you)危險的(de)(de)。歐央(yang)行可能需要(yao)一些(xie)新的(de)(de)思路。一旦(dan)利(li)率降至零(ling)，就再(zai)也(ye)做不了(le)什么了(le)。也(ye)就是說，歐央(yang)行的(de)(de)‘彈(dan)藥’已(yi)經用(yong)完了(le)。大多數情況下，如(ru)果沒有(you)(you)這些(xie)威脅貨幣和資本市場運行的(de)(de)實驗性(xing)政策，經濟將(jiang)會自行復蘇。”

即將在11月1日(ri)上任歐央(yang)行行長的(de)(de)拉加德上周也表示，“盡管我不認為歐央(yang)行已經觸及政策利(li)率的(de)(de)有(you)效下限，但很明顯，低利(li)率對銀行業和(he)更廣泛的(de)(de)金融(rong)穩定有(you)影響。”她(ta)還補充稱，歐央(yang)行應“密(mi)切(qie)關注未來(lai)長期的(de)(de)低利(li)率環境，是否會出現副作用。”

目前市場(chang)預期歐央(yang)(yang)行(xing)將(jiang)(jiang)(jiang)把存(cun)(cun)款(kuan)利(li)率從(cong)-0.4%下調至-0.6%，但一些政(zheng)策制定(ding)者私下里主張采取(qu)更小幅的(de)(de)降息(xi)，以便在必要時保(bao)持一些再降息(xi)的(de)(de)空間。此外，由于歐元(yuan)區的(de)(de)銀行(xing)已(yi)坐(zuo)擁超過1萬億歐元(yuan)的(de)(de)過剩流動性(xing)(xing)，降低(di)存(cun)(cun)款(kuan)利(li)率將(jiang)(jiang)(jiang)增加他(ta)們為將(jiang)(jiang)(jiang)這些現金存(cun)(cun)放(fang)在歐央(yang)(yang)行(xing)而支付的(de)(de)懲罰性(xing)(xing)費用。由于幾乎(hu)不(bu)可能將(jiang)(jiang)(jiang)客戶存(cun)(cun)款(kuan)利(li)率降至負值(zhi)，因(yin)此歐央(yang)(yang)行(xing)的(de)(de)降息(xi)會自動蠶(can)食銀行(xing)的(de)(de)利(li)潤，進一步壓榨(zha)他(ta)們本已(yi)疲軟的(de)(de)利(li)潤率。

與(yu)美(mei)國不同的(de)是，歐(ou)(ou)央行依賴銀(yin)(yin)行將(jiang)貨幣(bi)政策(ce)的(de)效應傳(chuan)遞給歐(ou)(ou)元區的(de)實(shi)體(ti)(ti)經濟。因(yin)此，對盈利(li)(li)能(neng)(neng)力的(de)打(da)擊可能(neng)(neng)會適得其(qi)反(fan)，迫使銀(yin)(yin)行削(xue)減貸款。為了消(xiao)除(chu)負利(li)(li)率為銀(yin)(yin)行帶來的(de)影響，市場預計歐(ou)(ou)央行周(zhou)四將(jiang)引入分級制度，這將(jiang)免除(chu)銀(yin)(yin)行的(de)部分成(cheng)本。然(ran)而，即(ji)使推(tui)出分級制度，歐(ou)(ou)央行也不能(neng)(neng)完全消(xiao)除(chu)銀(yin)(yin)行們(men)的(de)負擔，因(yin)為負利(li)(li)率已(yi)經成(cheng)為歐(ou)(ou)元區銀(yin)(yin)行的(de)一塊(kuai)“燙(tang)手山(shan)芋”——迫使銀(yin)(yin)行放貸并將(jiang)流動性(xing)傳(chuan)遞給實(shi)體(ti)(ti)經濟。

除了(le)分級制度外(wai)，歐央(yang)行還有(you)另一個選擇：補(bu)貼貸(dai)款(kuan)。今年春季，歐央(yang)行宣(xuan)布了(le)第三個補(bu)貼貸(dai)款(kuan)計劃，將于本月晚些(xie)時候啟動。

然而，分(fen)(fen)級制(zhi)(zhi)度和補貼貸(dai)款(kuan)對整(zheng)個歐元區(qu)的影響在地理上存在差異。對持有更多(duo)超額存款(kuan)的德國(guo)(guo)、法國(guo)(guo)和荷蘭的銀(yin)行(xing)來(lai)(lai)說，分(fen)(fen)級制(zhi)(zhi)度可(ke)能會帶來(lai)(lai)更多(duo)的緩解(jie)；更廉價(jia)的貸(dai)款(kuan)則(ze)將幫助那些(xie)融資(zi)成(cheng)本較高的南歐銀(yin)行(xing)復蘇。

一些分析人士認為，即使歐央行(xing)推出這些措施，也正(zheng)在迅速接近歐元區經濟向囤積現金(jin)(jin)(jin)轉向的臨界點。有(you)(you)一些證據(ju)表明，歐元區目前囤積現金(jin)(jin)(jin)已經開始。歐央行(xing)的數據(ju)顯示， 盡管與超過6萬億(yi)歐元的歐元區銀行(xing)存款相(xiang)比相(xiang)形見絀，但自(zi)5年前首次開始負(fu)利率以(yi)來，該行(xing)的金(jin)(jin)(jin)庫持有(you)(you)的實物現金(jin)(jin)(jin)數量增長了57%至815億(yi)歐元。

“我(wo)理解這(zhe)(zhe)些擔(dan)憂。然(ran)而，我(wo)認為歐央行的(de)(de)(de)貨幣(bi)政策(ce)已經(jing)達到極限(xian)，它們(men)的(de)(de)(de)“火力”有限(xian)。事實上，在這(zhe)(zhe)個關(guan)頭采(cai)取更激(ji)烈的(de)(de)(de)措施，可能(neng)會引(yin)發(fa)更多關(guan)于貨幣(bi)政策(ce)合法性的(de)(de)(de)問題。在我(wo)看來，現在是財政政策(ce)通過‘真正的(de)(de)(de)量化(hua)寬(kuan)松’刺激(ji)總需求的(de)(de)(de)時候了，這(zhe)(zhe)應該讓大多數(shu)受(shou)益，而不僅僅是少數(shu)人。”迪米崔亞德(de)斯教(jiao)授對(dui)記者表示(shi)。