降準宣布之后，何時會“降息”引起市場熱議，這讓本月到期的兩筆MLF成為市場關注的焦點：央行是否會下調操作利率形成實質上的降息？

然而，央行今日對于到期的1765億元MLF未續作，并祭出了護航資金面的新招：開展1200億元逆回購，以對沖MLF到期。

市場人士認為，此舉主要為了平滑資金面，使9月16日降準落地之前平穩過渡。對于下一步是否有進一步寬松的可能，市場仍未形成一致預期。

“放任”MLF回籠 央行祭出新打法

續作MLF到期資金，是央行此前的慣常打法。而今日，央行未進行MLF續作，但換了個打法——通過投放7天期的逆回購資金，對沖1年期的MLF資金。

Wind數據顯示，今年4月份以來，對于每一筆到期的MLF，央行均進行了對沖，由于MLF到期日多數處于月中繳稅期，市場對于MLF續作也習以為常。

市場人士認為，降準之后對MLF不進行續作，實際上類似于降準置換MLF。

今年4月以來，央行對到期MLF均進行續作

“降準部分置換MLF的可能性非常大。” 光大證券研究所首席銀行業分析師王一峰認為，未續作MLF而使用公開市場操作（OMO）來對沖，主要是為了等待降準資金釋放，待本次降準資金釋放后，OMO續作動力不強。

他認為，降準置換MLF的原因，一方面主要為了防止資金面短期過于寬裕，利率快速下行，防止因降準增加對市場的擾動；另一方面，降準置換MLF有利于銀行降成本，在下階段通過LPR讓利給企業。

興業研究宏觀分析師郭于瑋也持相同看法，她認為，現在不續作MLF，到下周再以降準的形式釋放長期資金，能夠起到降低長期資金成本的作用。

同時她表示，現在以逆回購續作MLF，主要為彌補當周的短期資金缺口。現在不進行MLF續作，只是長期流動性投放時間窗口的調整，并不是真的減少長期流動性。

市場寬松預期出現分歧

降準宣布之后，何時會“降息”也引起熱議。但對于此次未續作MLF，市場對于短期內會否“降息”出現分歧，部分人士認為，本月17日到期的MLF可能也未必會續作。

“未來這種降息可能性很大程度上下降了。” 中銀國際研究部總監、固定收益首席分析師楊為敩表示，如果未來延續降準對沖MLF到期的操作，那么大概率可能是降準之后，就不進行“降息”操作了。

短期內“降息”預期現分歧，國債期貨走勢“綠油油”

但1200億元逆回購的開展，使得市場資金面仍舊平穩。從上海銀行間同業拆放利率（Shibor）來看，利率走勢并未出現大幅波動，中長期利率還進一步出現下行。

資金利率漲跌互現，中長期利率有小幅下行

“下周全面降準落地，如果現在就不續作MLF，那么資金面就會出現青黃不接的狀態，所以為了平滑資金面，央行開展1200億元7天逆回購，恰好在降準投放的時點到期。”他表示。

郭于瑋認為，這次投放的逆回購在下周降準時就會到期，可以回籠一部分流動性，防止降準一次性資金釋放規模較大對資金面的沖擊，能起到平滑流動性的作用。

會否“降息”中秋節后見

雖然部分市場人士認為，短期內“降息”預期落空，但也有很多分析人士認為，中秋節過后的貨幣政策操作仍然很有看點。

下周的資金擾動情況

王一峰認為，后續預計降準資金釋放也會與MLF、OMO相協調配合，平穩釋放流動性，繼續降低MLF利率依然有可能，時間點主要在美聯儲降息前后。

郭于瑋也認為，由于此次央行宣布降準時，沒有提到置換MLF，因此9月17日到期的MLF仍然有縮量續作的可能性。此次未對到期MLF進行續作，并不意味著政策意圖出現轉向。

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