每經記者｜楊建    每經編輯｜吳永久    

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在2017年，供應鏈私募基金的備案達到了高峰，但是2017年下半年以來，涉足供應鏈的上市公司開始大量爆雷，這些借助供應鏈進行融資的私募產品開始大面積發生風險。隨著供應鏈項目的爆雷，基金業協會在2018年1月12日發布《私募投資基金備案須知》，強調私募基金的投資不應是借貸活動，明確了不屬于私募基金范圍的情形：其中就包括底層標的為民間借貸、小額貸款、保理資產等屬于借貸性質的資產。近期監管層再出新招，發布了PPP項目、企業應收賬款、融資租賃債權等三類基礎資產的盡職調查工作細則，并且強調要求私募參照執行。

供應鏈私募為何“銷聲匿跡”了？

2017年下半年以來，上市公司開始大量爆雷，這些借助供應鏈進行融資的私募產品開始大面積發生風險，現在還在持續，而這次讓諾亞財富踩雷的供應鏈私募基金到底是個什么“鬼”？

實際上供應鏈私募基金不是什么新事物，但是在近兩年隨著供應鏈金融的走紅而走進大眾的視線。打開基金業協會官網，輸入關鍵詞“供應鏈”，共出現了193只相關產品。據基金業協會數據顯示，截至7月9日，在私募產品名稱中包含有“供應鏈”字眼的私募基金合計193只，其中協會提示正在運作的合計97只，延期清算20只，提前清算的合計31只，正常清算的合計45只。

從操盤的機構來看，大多數都是如上海歌斐資產、上海容熙投資、深圳國投資本、深圳利凱基金等這樣的私募公司。而在眾多類型私募基金中，供應鏈私募基金在證券私募、股權私募等大類面前，也只是非常小的一個種類。而就是這么一個不起眼的私募類型，卻在2017年得到飛速發展。據基金業協會信息顯示，2015年，備案成立的供應鏈私募基金只有個位數，只有6只基金備案。2016年有34只供應鏈私募產品備案。而到了2017年，供應鏈私募基金備案達到高峰，當年備案成立的供應鏈私募產品多達98只。

值得注意的是，到了2018年，只有53只供應鏈私募產品登記備案，為何處于爆發期的供應鏈私募基金會戛然而止呢？據《每日經濟新聞》記者了解，在2018年1月12日，中基協發布《私募投資基金備案須知》，基金業協會強調，私募基金的投資不應是借貸活動，明確了不屬于私募基金范圍的情形：其中就包括底層標的為民間借貸、小額貸款、保理資產等《私募基金登記備案相關問題解答（七）》所提及的屬于借貸性質的資產或其收（受）益權，生效日期是2018年2月12日，之后供應鏈私募基金的備案就逐漸銷聲匿跡了。

對此有私募人士分析表示，所謂的供應鏈私募基金，又叫供應鏈金融，就是圍繞企業以及它的上下游做財務安排，主要與企業上下游應收賬款有關。很多企業上下游應收賬款太多，急需改善財務狀況，而傳統銀行提供的供應鏈金融服務比較粗糙，很多私募認為這是給企業做財務管理的一個好時機。而企業缺錢，私募能快速融資，投資一些大型企業的供應鏈金融業務，回報比較高。

不過也有私募業內人士告訴記者，投資者在投資時，仍需要看清楚底層資產，做好風險把控。供應鏈金融私募基金屬于股權類或者其他類私募基金，和二級市場私募基金不同的是，供應鏈金融私募基金產品并沒有有效的資金監管體系。其次就是風控方面，原本屬于銀行做的業務，而私募管理人并沒有類似于銀行那么穩健和健全的風控體系，以及銀行巨大的資金優勢。所以這是供應鏈金融發展到一定程度所遇到的瓶頸。

應收賬款盡調細則要求私募參照執行

實際上隨著商業保理業務的推出，大量的私募基金機構以供應鏈金融作為融資方式，將募集的資金投向上市公司甚至一般的中小企業，而供應鏈私募基金在2016年前后突然爆發，在2017年達到了高峰，當年備案成立的供應鏈私募產品近百只。但是2017年下半年以來，上市公司開始大量爆雷，這些借助供應鏈進行融資的私募產品開始大面積發生風險。

此前華業資本投資的應收賬款債權、寧波東力旗下年富供應鏈等供應鏈金融產品均曝出問題。這些投向中小企業的供應鏈融資產品，是沒有抵押物的，在出現逾期等問題之后，底層資產基本上相當于一筆高風險的信用貸款。屬于較高風險等級的資產，而在產品端，大多數以固收類產品形式出現。而此次踩雷的是諾亞財富，旗下的歌斐資產作為私募基金管理人，在投資前都做了哪些盡調工作呢？投資中怎樣確保應收賬款真實性的？

對于供應鏈私募基金在發展過程中出現的問題，監管層近期發布了關于PPP項目、企業應收賬款、融資租賃債權等三類基礎資產的盡職調查工作細則，并且強調要求私募參照執行。據了解，在2019年6月24日，中基協在官網上發布《政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化業務盡職調查工作細則》等系列自律規則的通知。《每日經濟新聞》記者了解到，此次發布PPP項目、企業應收賬款、融資租賃債權等三類基礎資產的盡職調查工作細則，后續按照“成熟一類制定一類”的原則制定、發布其他大類資產盡職調查工作細則。