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可轉債網下申購新規之后，第一例機構投資者與主承銷商的糾紛正在上演。

“獲配規模超過保證金了，但主承銷商未通知補繳，可能還要扣留保證金不予退還。”一位保險機構投資人士透露，“招路轉債”有多達31個有效申購的獲配賬戶，因未及時足額繳款，累計約1550萬的保證金面臨被中金公司扣留。

證監會最新規范可轉債網下申購，規定“一配售對象一賬戶”、“超資產規模申購無效”。因此近日發行的“招路轉債”網下配售比例大大提高了幾倍，達0.07%，創下3月以來可轉債網下配售比例新高，但同時也出現了獲配規模超過保證金的情況。

“招路轉債”的牽頭主承銷商中金公司，約定網下申購需繳納50萬保證金，并且獲配未及時足額補足申購資金，申購保證金不予退還。但上述機構投資者認為，中金未盡到通知繳款的職責，應當退還保證金或配售保證金額度范圍內的債券。

記者致電中金公司，其資本市場部表示目前暫未達成一致意見，“還在溝通協商中”。

配售比例創下3月新高

日前，同一家機構動用上百個賬戶頂格申購的亂象被監管叫停，證監會正式規范可轉債網下申購的規則，要求參與可轉債網下申購的每個配售對象只能使用一個證券賬戶，并且不得超資產規模申購。

當然，投資者管理多個證券投資產品的，每個產品可視為一個配售對象，也就是說機構自營賬戶視為一個配售對象，但券商不同的資管產品則視為多個配售對象。

新規之后，近日發行的招路轉債網下申購，券商等機構自營資金動用上百個賬戶申購的情況基本不再出現，不管網上中簽率，還是網下配售比例，都大大提高了。

據披露，招路轉債網上發行總計為524.33萬張，即52433萬元，占本次發行總量的10.49%，網上中簽率為0.07%。而網下發行有效申購數量為58556億元（585.56億張），最終網下向機構投資者配售的招路轉債總計為410.05萬元，占本次發行總量的82.01%，配售比例為0.07%。

這一配售比例，創下了3月以來發行可轉債的中簽率新高。

對比之下，比之前的中信銀行可轉債網下配售比例要高得多，中信轉債最終網下發行只占25.91%，配售比例只有0.018%。后來浙商證券發行的可轉債，網下發行占比66%，配售比例也只有0.017%。而招路轉債的網下申購配售比例是上述可轉債的將近4倍之高。

31個賬戶未足額補繳

伴隨著配售比例提高，新規之后可轉債網下申購又出現了一個新情況：那就是獲配資金超過保證金的可能性也大大提高了。

招商公路的可轉債發行結果公告顯示，網上投資者棄購10.4萬張，放棄認購金額1040.15萬元；網下認購則有31個賬戶未按要求及時足額補繳申購資金，其配售資格被取消，放棄認購21.71萬張，棄購金額2170.6萬元。

最后，聯席主承銷商合計包銷數量為321078張，包銷金額為3210.78萬元，包銷比例為0.6422%。

事實上，未足額補繳申購資金，與無效申購的性質還不能完全等同。招路轉債的網下發行共收到7606筆申購，聯席主承銷商將7193個賬戶的申購認定為有效申購，其余413個賬戶的申購認定為無效申購。

“無效申購”的認定原因，一般是由于未足額繳納保證金，或者申購超過相應資產規模或資金規模。但這31個賬戶都是有效申購，由于獲配資金超過保證金，需要在T+2補繳資金，否則才被取消配售資格。

其中一家參與網下申購的機構投資者對券商中國記者表示：“此前完全不知道獲配了多大規模，過去可轉債申購的賬戶非常多，獲配資金一般不會超過保證金，也就不存在需要補繳資金的情況，這一次新規之后獲配金額提高了超出了保證金，但卻沒有收到中金公司的任何繳款通知，并非有意棄購。”

招商公路的網下配售結果公告顯示：“本公告一經刊出，視同向所有參與網下申購的機構投資者送達獲配及未獲配信息。”

該投資者很氣憤地指出：“普通投資者打新中簽，券商營業部至少都會短信通知，但可轉債獲得配售的機構保證金不足覆蓋獲配規模竟然毫不知情，承銷商的工作非常不到位，至少應該通知一下機構需要補繳。”

保證金能不能退？

“未及時足額補足申購資金，申購保證金不予退還。”一位參與申購的機構投資者表示，牽頭主承銷商中金公司堅持這一條約定，可能將31家機構累計1550萬元的保證金沒收。

當時，招商公路在可轉債發行提示性公告中指出，網下投資者申購保證金不足應繳納的認購款金額的，須在2019年3月26日（T+2日）17:00之前（指資金到賬時間）及時足額補繳申購資金。若獲得配售的機構投資者未能在2019年3月26日（T+2日）17:00之前及時足額補足申購資金，其配售資格將被取消，其所繳納的申購保證金不予退還，其放棄認購的招路轉債由聯席主承銷商包銷。

其實，中信轉債也存在網下獲配機構棄購的情況。當時9634筆申購中，有56個賬戶未按時足額繳納保證金，被視為無效申購。而有效申購的，中信轉債也約定了，若獲配機構未在T+2日之前補足資金，每一網下申購賬戶50萬元的保證金不予退還。但尤其網下配售比例很低只有0.018%，大部分投資者繳納的申購保證金已經足夠被直接抵作申購資金，因此只有2個賬戶未足額補繳資金，視為棄購。

不同的是，招路轉債有多達31個有效申購賬戶，獲得配售的規模超過了保證金50萬，需要在T+2補足資金，但沒及時補繳。

目前，承銷商與這31家機構投資者就暫未達成一致意見，累計1550萬的保證金能否退還？中金公司資本市場部對記者表示：“雙方還在溝通協商中”。

據參與網下申購的機構反饋，一般承銷商還是會將保證金退還的，畢竟投資者都是客戶，而且扣留保證金既不是收歸投資者保護基金，也不是歸可轉債發行人所有，而是歸保薦承銷商所有，投行通常不至于占有這筆錢。

招股書披露，招商公路可轉債的發行費用中，保薦及承銷費用為2500萬，牽頭主承銷商為中金公司，聯席主承銷商為招商證券。一位不愿署名的投資人透露，實際上中金公司獲得的承銷費只有800萬左右，但該金額未得到中金證實。

此外，這也引發了機構投資者的另一個擔憂，可轉債網下申購50萬保證金夠不夠？一般情況下大部分獲配機構，都還是能及時補足資金的。但新規后配售比例上升，未來也許會出現越來越多獲配規模超過保證金的情況，這值得機構投資者重視，否則多次棄購可能會被列入黑名單管理。