每經記者｜任芷霓    每經編輯｜宋思艱    

▲張顥騰

2018年下半年以來，生物醫藥因為各類事件的出現，一直是關注的焦點，這個關乎民生又專業性極強的行業逐漸進入大眾視野。

12月3日，由每日經濟新聞主辦的“2018中國醫藥資本論壇”在廣州舉行。近日，趁著論壇的熱度，醫藥健康行業投資基金融昱資本合伙人張顥騰接受了《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪。

張顥騰認為，國內一些藥企的估值在去年和前年被炒得相當高，而當資本不斷把這些藥企的估值炒高時，其實對企業和資本來說，是雙輸而非雙贏。

醫藥行業資本市場正洗牌

NBD：您認為，外界對于醫療產業的廣泛關注是好事還是壞事？為什么？

張顥騰：我認為，大家對于生物醫藥行業的關心是好事。其實，生物醫藥是一個專業性非常強、壁壘非常高、法規和監管非常嚴格的行業。同時，因為所有人都會經歷生老病死，這個行業對民生和大眾而言又是一個剛需。

大家都在關心這個行業時，可增強各方對健康領域的重視。就像最近這段時間，大家對基因編輯討論非常多，這能夠提升大家對疾病預防、倫理探討、就診治療等的理解和參與。

不過，生物醫藥行業的門檻非常高，非專業人士基本看不太懂，所以很多東西都會變得似是而非。例如說民間療法，廣義來說，也屬于生物醫藥或健康治療的一環，但有些療法就是以訛傳訛，沒有科學證據。

NBD：在您看來，目前，醫藥行業在資本市場發展到了什么階段？

張顥騰：現在，醫藥行業資本市場正在洗牌，投資醫藥行業的這些基金在目前很難募資的情況下，如果沒有很強的背景或很強的募資能力，就很容易被洗掉。

融昱資本認為，在醫藥行業資本市場里，還是存在“二八法則”，就是20%的基金會負責80%的市場。醫藥企業現在有6000多家，以美國、日本的市場規模來對比，13億人口其實2000家以下的藥企足夠了。

目前來講，醫藥企業存活的手段有兩種，一種是創新藥，另一種是控制成本的仿制藥，中成藥是中國特有的一個行業，也不能被忽略，此外的藥企很難存活。除制藥領域外，未來的增長點還可能在健康檢查、基因檢測以及疾病預防等領域。

所以，現在除制藥領域在洗牌外，我認為，醫療服務、預防醫學、體檢、全科診所，這類基層的醫療會有越來越多的人做，不管是投資還是做產業。中等收入人群的比重慢慢增加后，對醫療的期待會越來越高，而且他們的期待也會偏向于預防醫學領域。

NBD：港交所此前降低了生物醫藥企業上市的門檻，這對于投資醫療行業有什么影響？

張顥騰：港交所是第三個允許沒有盈利的生物醫藥企業上市的證券市場，第一個是NASDAQ，第二個是臺灣地區的證交所。

以NASDAQ來說，市場已非常成熟，大家會以一個比較理性的態度來看待這些沒有盈利的生物醫藥企業。因為沒有盈利的生物醫藥企業，風險相對很高，企業沒有盈利，只要臨床二期或臨床三期失敗，股價會直線下跌80%~90%，跌到0都有可能。

最近，有一些券商推薦給我們幾個即將到港股市場掛牌的醫藥企業，我們其實最怕它的估值撐不住。撐不住有幾個原因：一是港股生物醫藥企業的市場不成熟，可能還要幾個輪次，之后才會比較成熟；二是港股市場其實是為內地藥企開放的一個出口，內地藥企估值已在去年和前年被資本炒得相當高，這個估值在公開市場上根本撐不住，但資本又不得不設計一個退出的方案，所以公司就會硬著頭皮到港股市場上市，破發可能性也相當高。

其實，這是資本玩過頭后，市場給資本的一個反撲。當資本不斷把估值炒高，對企業、對資本是雙輸而非雙贏。目前的情況是一級市場估值太高，資金退不出。在此情況下，只好硬逼著企業去港股上市，上市后在鎖定期內又跌下來，基金又賠錢，所以Pre-IPO階段進入的資本很難賺錢。

產業方支持有助于項目成功

NBD：你們最看重醫藥行業的哪些領域？為什么？

張顥騰：醫藥行業的領域相當多，對融昱資本來說，最開始是從做藥業投資起家，所以現在的投資主要集中在制藥行業，還有一些醫療器械。這兩個領域，融昱資本比較熟。

為什么會集中在這兩個領域，這要講到基金的布局。對基金來說，都要確定投資邏輯是什么，投資的時候，要么投早期、要么投晚期。投晚期就是Pre-IPO，賺上市之后的錢；投早期就需要做相當多的科學背景調查，要看得懂這些藥或器械的科學性，再來看項目是否可以投。

NBD：在你們的投資過程中，有沒有什么經典案例可以分享？

張顥騰：我到融昱資本后，做了一個比較有意思的項目。這是一個臨床前的項目，一般對臨床前的項目，國內VC都不太敢碰，而且這個項目除了是臨床前，還是研究治療腦中風的藥物。這是非常難的一個領域，因為我以前在大學教書時研究的就是該領域，所以比較能把握這個藥的成藥性和科學性。

對這個項目，我們是讓項目方與融昱資本做一個合資，同時把這個項目推薦給一家國內排名數一數二的心腦血管藥企，讓這家上市公司來領投，融昱資本跟投。這樣就可以利用藥企臨床的資源以及資本的財務資源，把這個項目往臨床批件送。

這是一個很重要的手段，如果項目方只有純粹的財務資本支持，往臨床做的時候會遇到一些困難。如果有產業方，而且產業方是一家知名上市藥企，有臨床的團隊來幫忙，項目的成功率會有較大提升，同時，項目風險也可以降到最低。