每經記者｜王硯丹    每經編輯｜吳永久    

圖片來源：攝圖網

“周期天王”周金濤生前不止一次闡述過“康波理論”。華爾街傳奇達里奧大神也不止一次闡述過，周期為王的重要性。這些理論側重于資本市場，但實際上，對實體經濟上市公司，它們仍然適用。

昨日，火山君（微信公眾號：huoshan5188）從整體著眼，為大家解讀了A股3000余家上市公司三季報：錢沒少賺，但業績增速放緩。中小創面臨經營成本增長過快難題。今日，火山君再從行業角度，帶大家看看A股哪個行業最賺錢、哪個行業業績增速最快，哪個行業又日子最緊巴。總體而言，周期二字，在今年的三季報中表現尤為明顯。

最賺錢的是數錢的行業——銀行

根據東方財富Choice金融終端數據，申萬行業一級分類共有28大行業。最賺錢的仍然是數錢的行業——銀行。

今年前三季度，銀行實現營業收入3.16萬億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.22萬億元，兩者分別同比增長7.92%和6.91%。銀行的凈利潤水平大幅高于第二名非銀金融（主要是券商保險信托）——受券商業績大幅下滑影響，非銀金融今年前三季度實現營業收入2.01萬億元，同比增長3.65%；但凈利潤同比下降9.19%，只有1866.03億元。

凈利潤第三名為化工行業。今年前三季度化工行業實現營業收入3.55萬億元，凈利潤1650.57億元，兩者分別同比增長17.26%和41.92%。而石油化工子板塊營業收入和凈利潤分別為2.27萬億元和687.71億元，同比增長率達到19.25%和51.81%。

采掘、房地產、建筑裝飾三大行業合計凈利潤排名第四至第六位，三者均超過了1000億元，達到1312.29億元、1207.48億元和1060.37億元。另外，沒有行業出現整體虧損，這對于經濟來說，算是個好消息。

值得一提的是，申萬行業分類中，“兩桶油”中的中石油被分在了采掘行業中的子板塊石油開采；而中石化被分在了化工行業中的石油化工。若是扣除這“兩桶油”，采掘行業和化工行業的座次可能發生變化。不過為簡化起見，火山君（微信公眾號：huoshan5188）本次解讀未作詳細扣除。

周期天使的面孔——建材鋼鐵采掘業績大增

相比收入和凈利潤絕對數，收入增長率、凈利潤增長率更能代表行業成長能力與景氣度。總體來說，28個行業中，有19個行業實現凈利潤正增長；9個行業凈利潤出現下滑。而去年三季度，僅有4個行業凈利潤出現下滑。換句話說今年更多行業感受到經營和業績壓力。

下圖是今年前三季度實現凈利潤正增長的19個板塊（按降序排序）：

建筑材料、鋼鐵和采掘行業是今年上市公司三季報中的亮點，業績增速遙遙領先，達到82.77%、69.31%和48.38%。無獨有偶，它們都是典型的周期性行業。

其中，建筑材料可被分為水泥、其他建材和玻璃制造三大子板塊。

它們今年前三季度業績均不錯，尤其以水泥板塊為最。

今年前三季度，水泥板塊共實現營業收入1719.89億元，同比增長33.45%；實現凈利潤329.28億元，同比增長115.61%。

根據中國水泥網，今年前三季度，我國水泥行業運行整體比較均衡，供需同時收縮，但是價格維持高位是帶動行業業績大幅增長的主要原因。

需求方面，前三季度基建投資持續下行，9月份交通領域投資有所好轉，尚無全面回暖跡象；房地產行業呈現投資和新開工雙高速增長的局面，建安投資繼續下降。而供給方面，產能置換預期、夏季錯峰生產等因素造成供給仍在收縮。行情方面，今年一季度全國水泥價格下跌，二三季度在高位平穩運行。9月末全國水泥價格指數為144.52點，與年初水平相比下降了3.77%，比去年同期上漲27.96%。

——綜合中國水泥網

申萬宏源在前期的報告中也闡明了關于水泥板塊業績強勁增長的邏輯：

展望四季度，水泥依然是周期品中最具確定性的品種，地產施工效率回升及專項債發放衍生的基建需求有望在年底驅動需求超預期，而環保指標壓力則有望使華東南漲價行情重現。

——申萬宏源研究報告

曾經全面虧損的鋼鐵從去年開始也全行業打出翻身仗。而今年則延續了行業景氣度高位運行。

前三季度，鋼鐵行業實現營業收入1.13萬億元，同比增長13.15%；實現凈利潤809.09億元，同比增長69.31%。

據新華社消息，中國鋼鐵工業協會秘書長劉振江10月31日表示，“今年鋼鐵行業過上多年沒有的‘好日子’。”

得益于供給側結構性改革，前三季度我國鋼鐵企業效益持續好轉，行業運行取得前所未有的平穩態勢。數據顯示，1月至9月，中鋼協會員鋼鐵企業實現利潤2299.63億元，已經超過了2017年全年利潤總額，同比增長86.01%，扭轉了多年來微利甚至虧損的局面，創下史上最好業績。

采掘行業共有四個子板塊：石油開采、采掘服務、其他采掘、煤炭開采。煤炭開采今年前三季度業績穩定，同比增長10.59%。采掘服務、其他采掘體量較小。拉高采掘行業的汗馬功勞是石油開采。

事實上，石油開采共計只有三家公司，但實現了多達488.90億元凈利潤，同比增長180.35%。99%是由中石油貢獻（如下圖）。

前三季度，中石油實現凈利潤481.21億元，同比增長177.16%。板塊中另外兩家公司洲際油氣和新潮能源基數很小，但同比增速分別高達392.30%和454.96%。

被申萬行業劃歸為化工板塊的中國石化也表現不俗——前三季度中石化實現凈利潤599.8億元，同比增長56.31%。

周期的“魔鬼”面孔——農業非銀等因周期而受傷

在業績下滑的九大板塊中，通信最慘，前三季度凈利潤同比下降40.04%，農林牧漁下滑12.06%；交通運輸、非銀金融分別下滑11.63%和9.37%。傳媒、電子、汽車板塊等也出現小幅下滑。

于通信行業而言，如此巨大的業績下滑更多產生于偶然性因素——因眾所周知的原因，中興通訊今年前三季度巨虧72.59億元，而去年同期為盈利39.04億元。而中興通訊每年貢獻了這一板塊很大部分收入和利潤。

除中興通訊外，通信行業一些公司表現搶眼。中國聯通前三季度實現凈利潤34.70億元，同比大增164.50%。這已經是中國聯通連續兩年業績大幅上升——去年三季報中國聯通業績也增長了168.42%。

農林牧漁雖然也是屬于周期板塊范疇，但子板塊之間差異巨大，同時，一些大塊頭業績不佳也是拖累行業整體業績的重要推手。如果說業績大幅增長的建材、采掘等板塊體現了周期天使的一面，它們體現的則是周期的另一面——“魔鬼”。

從體量來看，畜禽養殖、農產品加工、飼料在農林牧漁中排名靠前。林業、農業綜合相對較小。

以畜禽養殖為例。溫氏股份在板塊中一家獨大，被稱為“養豬大王”。但是今年由于生豬價格下降，盡管銷量增長，溫氏股份未能實現以量補價，業績從去年同期的40.39億元下降至28.99億元，降幅達到28.21%。另一家養豬大戶雛鷹農牧則更是出現虧損，前三季度虧損8.69億元，去年同期為盈利6.48億元。

雖然養雞養鴨的圣農發展、民和股份、華英農業等遇到市場景氣度高點，業績表現不錯，但未能彌補養豬的雛鷹農牧、溫氏股份等業績下滑影響，最終整個板塊業績不佳。

同樣屬于周期露出“魔鬼”面目的則是非銀金融。受資本市場大幅下跌影響，各大券商業績整體出現嚴重下滑，造成非銀金融整個行業凈利潤同比下降11.63%。由于前期火山君已經推出券商三季報專題（詳細見10月30日火山財富公眾號），這里就不贅述了。

另一個值得注意的，則是汽車行業。

10月12日，全國乘用車市場信息聯席會發布了9月車市數據。今年9月我國狹義乘用車零售銷量為190.45萬輛，同比下滑13.2%，下滑幅度繼續擴大，達到兩位數；1~9月狹義乘用車零售銷量累計為684.68萬輛，同比增速為-0.6%，呈現出罕見的負增長。

汽車行業經歷了黃金二十年，它也是消費升級的重要代表。如今出現了罕見的銷量負增長，也影響到了上市車企、零部件企業的業績——前三季度實現營業收入1.93萬億元，同比增長7.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤852.31億元，同比下滑1.91%。

對于汽車行業，不足2%的凈利潤下滑幅度并不明顯，但是不是行業過冬的開始？則值得持續觀察。

總之，上市公司定期報告是個金礦。盡管財務數據有所滯后（因每年公布只有四次），但它仍能反應出許多行業基本面過去經歷了什么、正在經歷了什么，未來可能經歷什么。

如果簡單總結，2018年三季報最鮮明的特點，火山君想到的仍然是這四個字——周期為王。