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質押成金融維穩關鍵戰場，質押市場的真實數據與真正影響究竟怎樣？

據證券時報記者統計，參照中國結算數據，兩市涉及質押股數達6427.95億股，估算市值達到4.42萬億元。其中需要注意的是，有部分質押股仍處于限售狀態，理論上而言，這是不被強平的部分，短期對市場沖擊較小或可忽視。

截至10月19日，全場質押股份中有1679.82億股屬于限售股、占比26.13%，限售股份涉及市值1.39萬億元、占比31.46%。

此外，即便是流通股遭遇風險，但考慮到減持新規影響，以及監管對平倉行動的態度，對于跌破平倉線的流通股份，券商其實持謹慎態度。有券商質押業務負責人表示，從券商角度來說，“監管要求券商不造成異常波動”，加上減持限制，“實際能平倉的股份很有限”。

沒有標準答案的質押平倉風險

到底股票質押的平倉風險有多大？這其實是一個沒有標準答案的問題。

一方面是因為，股票質押的公開信息較為分散。滬深交易所各自披露場內質押信息，上市公司僅對有信披義務的質押進行公告（無信披義務不需公告），中國結算則每周披露一次所有A股的各自質押數量。

另一方面，質押公開信息缺乏重要細節。質押公開信息沒有提及計算市值、質押率、警戒線、平倉線和融資利率等設定，尤其是場外股票質押，具有較高定制特征，不同案例之間具有較大差異性，難以統一進行假定。

因此，除非擁有監管信息或內部數據，僅憑公開信息，對任何個股進行風險規模、平倉線距離分析，都只是一種粗略估算，對全市場的風險測定也是如此。

由于數據假設、統計期限不同，也由此導致統計結果各異。例如，中小板質押率是給3成還是3.5成？警戒線給140%還是130%？質押市值是用收盤價還是期間均價？這些方面各公司操作起來往往有差異。

業內人士表示，更麻煩的是，由于股東質押股票后，可以追加擔保物，如追加股票、現金和其他資產作為擔保，多數行動都不需要進行公告，這也導致了所有的平倉風險測算，都是對前期公告的測算，后續的追加擔保物并不在考慮范圍內。這也是為什么，一只股票明明深度大跌，但卻一直沒有觸發平倉。

此前，華創證券表示，截至 10月16日，全市場股權質押高爆倉風險個股有 214 家（剔除 ST及停牌個股），其中，458 家上市公司當前股價距離質押平倉線僅有 0～20%下跌空間，占股票質押家數的37.39%。

141只個股大股東100%質押

如果只是小比例的質押被平倉，不會引發所謂的系統風險擔憂，真正讓市場開始重視質押風險的，是大比例的股權質押，尤其是大股東的超高比例質押行動。

據證券時報記者統計，截至目前，參照Wind統計口徑，A股有1203只個股大股東質押超過50%的持股，860只個股的大股東質押超過70%的持股，497只個股大股東質押超80%的持股，141只個股的第一大股東直接質押了100%的持股。

由于所持股的100%股權均被質押，上述141家大股東被認為相對有較大風險，因為一旦跌破警戒線，他們已不能采用增加股票的方式來補充質押。

據證券時報記者統計，這些股東合計質押了375.42億股，估算市值達2298.08億元。其中，質押的限售股達到130.48億元、占比34.75%，質押市值1177.35億元、占比51.23%。

這意味著，雖然141家大股東的質押股票雖然規模龐大，但其實超三分之一的股份不能被場內賣出，有超一半的質押市值不能在場內進行強平。

例如，質押市值最大的股東是三六零的奇信志成科技公司，共質押了三六零32.97億股、占公司總股本的48.74%，以最新收盤價估算，質押市值達733.52億元，位居大股東質押第一位。

公告顯示，奇信志成是在2018年3月14日起，將上述32.97億股質押給招商銀行深圳分行，質押限期至2023年6月29日。

不過，奇信志成所有持股均為限售股，要到2021年3月1日才能解禁，在此期間，即便股價跌破平倉線，質押方也不能在場內進行出售。

與之類似，海航基礎、陽光城和萬通地產的大股東均100%質押，估算質押市值分別達到116.96億元、37.11億元和25.93億元，但所有質押股份均為限售股。

限售股不能平 流通股謹慎平

如今質押平倉的現狀是，限售股不能在場內平倉，流通股平倉受到減持新規限制，加上考慮到金融維穩行動，券商對待流通股平倉的態度非常謹慎，當前能夠直接拋給二級市場的平倉股份，或沒有市場預期的那么多。

一家中小券商的質押業務負責人表示，限售股的風險控制只能盡量做在事前，采取手段包括給予更低的質押率、更高的警戒線和平倉線，以及要求實際控制人或第三方連帶擔保。例如，假設券商給予某主板流通股四到五成的質押率，那給予的同家公司的流通股就只有三到四成。

該負責人表示，如果限售股真的跌破平倉線，券商的風險處置手段較為有限，主要包括場外起訴、司法拍賣、找第三方場外接盤等方式來處置。不過，就現在的情形來看，多數質押爆倉的公司“本身業務也不太好，限售股很難找到接盤方”。

另一位大型券商的風控人員也表示，限售股如果出現風險，無法進行場內平倉，只能通過協商、司法途徑或債務重組的方式來解決問題。

此外，一位上海地區的證券律師告訴證券時報記者，限售股在跌破平倉線后，也不能二級市場賣出的，仍需要遵守限售期規定，券商只能通過司法確權、然后走強制執行程序。

限售股不能賣，流通股也不能輕易平倉。上述質押業務負責人說，“即便是流通股都不一定能平倉”，一方面是受到大股東減持新規影響，在實操中可賣數量遠小于流通股數量；另一方面，交易所“要求券商不造成股價異常波動，券商在賣流通股的時候也很謹慎。”

此外，也有券商營業部負責人表示，辦理股權質押的客戶大多是優質客戶，因此券商不到萬不得已都不會平倉，反而會盡量想辦法幫助客戶解決困難。

證券時報記者 曾炎鑫