建(jian)(jian)設票(piao)據交易所(suo)已是大勢(shi)所(suo)趨、勢(shi)在(zai)必行。央行近日召開會議進一步對(dui)建(jian)(jian)立全國性的票(piao)據交易所(suo)進行論證。

隨著票(piao)據業務體量(liang)增大(da)、對實體經(jing)濟的(de)(de)影響日益增強、防范業務風險(xian)的(de)(de)需求日漸迫切(qie)，設立全國性票(piao)據交易所的(de)(de)條件(jian)已經(jing)成熟。

多位受(shou)訪(fang)人士指出，目前探討的問題主(zhu)要集中在是否強制推行(xing)電(dian)票(piao)上。此外，央行(xing)牽頭的票(piao)據(ju)(ju)交易(yi)所的性(xing)質(zhi)、接入機構、操作流(liu)程(cheng)設計也在討論中。票(piao)據(ju)(ju)交易(yi)所設在上海的可能性(xing)極大(da)。

票據交易所籌備提速

票據以其標準化金融(rong)工(gong)具的(de)性(xing)質，已成(cheng)為信貸市場、同(tong)業市場、理(li)財市場跨市場交易的(de)標的(de)資產。

央行最新數據顯示，2016年2月末企業從銀(yin)行業獲得的短期貸(dai)款(kuan)26.15萬億，而銀(yin)行承(cheng)兌(dui)(dui)匯(hui)票(piao)余額10.51萬億，表(biao)明銀(yin)行承(cheng)兌(dui)(dui)在企業短期融資(zi)中占據重要地位。

若按70%的貼(tie)現(xian)需求估算，票(piao)據(ju)貼(tie)現(xian)的市(shi)場規模(mo)約在7萬億左(zuo)右。其(qi)中，銀行表內的票(piao)據(ju)融資為4.89萬億，剩余2萬多億票(piao)據(ju)則通(tong)過跨(kua)市(shi)場的資管計劃交(jiao)易、民間融資實現(xian)變現(xian)。

票(piao)據貼(tie)現(xian)市場規模很大，卻缺乏(fa)全(quan)國一(yi)體化(hua)的票(piao)據交易所。

由于缺乏全國一(yi)體化票(piao)(piao)據(ju)(ju)報(bao)價(jia)系統，許多中(zhong)(zhong)介公司采集(ji)各家銀(yin)(yin)行(xing)報(bao)價(jia)信息，撮(cuo)合銀(yin)(yin)行(xing)間“回購(gou)套回購(gou)”的交易。近期票(piao)(piao)據(ju)(ju)風險事(shi)件、票(piao)(piao)據(ju)(ju)中(zhong)(zhong)介江湖(hu)的不(bu)(bu)透明、不(bu)(bu)規范和高(gao)杠桿錯配(pei)，促使越來(lai)越多從(cong)業者(zhe)渴望通過建立票(piao)(piao)據(ju)(ju)交易所來(lai)解決問題。

上海金融(rong)學(xue)會(hui)票(piao)據(ju)委員會(hui)肖(xiao)小和曾撰文指出(chu)，票(piao)據(ju)交易所(suo)以央(yang)行為主導，商(shang)業銀行接入、民間(jian)資本參與的形(xing)式形(xing)成(cheng)(cheng)混(hun)合所(suo)有制，通過充分整合央(yang)行貨幣政策及商(shang)業銀行成(cheng)(cheng)熟的經(jing)營管(guan)理經(jing)驗(yan)等各自優(you)勢(shi)，促使電子票(piao)據(ju)平穩、健康、有序發展(zhan)。

票(piao)據專家趙慈拉(la)指出：全國一體化的(de)票(piao)據交易所，可以引入(ru)多元化交易主體，紙質、電子商業匯票(piao)為(wei)(wei)客體，交易行為(wei)(wei)電子化，確立以票(piao)據市場利率(lv)走廊為(wei)(wei)基準的(de)利率(lv)錨，為(wei)(wei)實體經濟提供低(di)成本融資(zi)。

中國票(piao)據(ju)市(shi)場創始人之一(yi)、票(piao)據(ju)經(jing)(jing)紀公司普蘭金融總經(jing)(jing)理李映輝表示，非常支持票(piao)據(ju)交易所建設。在(zai)她(ta)看來，隨著(zhu)市(shi)場更加公開、透明、活(huo)躍，票(piao)據(ju)經(jing)(jing)紀公司的咨訊服務(wu)、數據(ju)分析、信息服務(wu)會有更大發展空間。

紙票與電票之爭

目(mu)前，票(piao)據(ju)市場沒有全國(guo)集中的交易(yi)平臺，主要是分(fen)散的場外(wai)市場。票(piao)據(ju)電子化交易(yi)程度較低(di)，仍(reng)以(yi)紙質實物交割為主。

“央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)曾組織(zhi)各大(da)行(xing)(xing)(xing)(xing)開會論證。工行(xing)(xing)(xing)(xing)、農行(xing)(xing)(xing)(xing)等以(yi)紙票(piao)(piao)為主(zhu)的國有銀行(xing)(xing)(xing)(xing)主(zhu)張推(tui)行(xing)(xing)(xing)(xing)紙票(piao)(piao)電(dian)子化；而中信、招(zhao)商銀行(xing)(xing)(xing)(xing)等股份制銀行(xing)(xing)(xing)(xing)建(jian)議可以(yi)推(tui)廣電(dian)子票(piao)(piao)據(ju)。”一(yi)位股份制銀行(xing)(xing)(xing)(xing)人士告訴記(ji)者。

電(dian)票(piao)誕生于2009年(nian)11月份，但一直發展緩慢。2010年(nian)，央行還曾就(jiu)推動電(dian)票(piao)業務(wu)發展等政策問題(ti)向相關(guan)機(ji)構征(zheng)求(qiu)(qiu)意(yi)見。央行各地(di)分支機(ji)構也曾要(yao)求(qiu)(qiu)所轄區域銀(yin)行提高(gao)電(dian)票(piao)交易量占比。

央行數據顯示(shi)，2013年電票占(zhan)比8.3%，2014年達(da)到16.2%，2015年上半年達(da)到28.4%。

據(ju)(ju)(ju)招商銀行(xing)(xing)票(piao)(piao)(piao)(piao)據(ju)(ju)(ju)業務部副總經(jing)理李明(ming)昌介(jie)紹，在票(piao)(piao)(piao)(piao)據(ju)(ju)(ju)市場上，中農(nong)工(gong)(gong)建交大(da)(da)行(xing)(xing)主要是(shi)作(zuo)為資金行(xing)(xing)參(can)與，大(da)(da)部分紙質票(piao)(piao)(piao)(piao)據(ju)(ju)(ju)存放在其保(bao)險柜，以(yi)持有(you)至到期(qi)為主。工(gong)(gong)行(xing)(xing)票(piao)(piao)(piao)(piao)據(ju)(ju)(ju)交易(yi)相對活躍，其電(dian)票(piao)(piao)(piao)(piao)量可以(yi)滿足交易(yi)需要。股份制銀行(xing)(xing)及城商行(xing)(xing)以(yi)交易(yi)行(xing)(xing)參(can)與票(piao)(piao)(piao)(piao)據(ju)(ju)(ju)買賣(mai)，賺取(qu)票(piao)(piao)(piao)(piao)據(ju)(ju)(ju)交易(yi)的(de)(de)利差收(shou)益。因此，電(dian)票(piao)(piao)(piao)(piao)占比(bi)高，有(you)些行(xing)(xing)電(dian)票(piao)(piao)(piao)(piao)占比(bi)達到70%左右，交易(yi)便利性(xing)強(qiang)。而農(nong)商行(xing)(xing)、農(nong)信社(she)等，以(yi)單向賣(mai)出票(piao)(piao)(piao)(piao)據(ju)(ju)(ju)為主，在規(gui)定的(de)(de)貼現業務要求(qiu)和貸(dai)款(kuan)規(gui)模下(xia)，其貼現規(gui)模也是(shi)不(bu)大(da)(da)的(de)(de)；但有(you)少數與中介(jie)機(ji)構(gou)合作(zuo)的(de)(de)中小金融(rong)機(ji)構(gou)貼現量則(ze)很大(da)(da)，而且基本不(bu)會持有(you)票(piao)(piao)(piao)(piao)據(ju)(ju)(ju)資產。

“目(mu)前建設票(piao)據交易所并不存在技術障礙，關鍵(jian)是紙票(piao)是否(fou)要(yao)進入該(gai)平(ping)臺交易。將紙票(piao)納入平(ping)臺，意味著需(xu)要(yao)把紙票(piao)電子化(hua)之后才(cai)能做交易。這個過程較為繁瑣，需(xu)央行認定、專門設置(zhi)第三方票(piao)據登(deng)記托管機構，實現(xian)銀(yin)行體系內的紙票(piao)信息電子化(hua)。”李明昌(chang)表示(shi)。

“實際上，金(jin)融機(ji)構之間需要頻(pin)繁交易的(de)票(piao)據(ju)，最多也只占到(dao)票(piao)據(ju)總量(liang)的(de)60%左(zuo)右。”李明昌告訴記者，如果強制推行電(dian)(dian)票(piao)，電(dian)(dian)票(piao)占到(dao)全部票(piao)據(ju)比例(li)60％-80%，而紙(zhi)(zhi)票(piao)是300萬以(yi)下小(xiao)面額(e)的(de)話(hua)，紙(zhi)(zhi)票(piao)電(dian)(dian)子化的(de)必要性(xing)就(jiu)會大大降低。那些在企業流轉(zhuan)和金(jin)融機(ji)構持有到(dao)期的(de)票(piao)據(ju)就(jiu)可以(yi)仍為紙(zhi)(zhi)票(piao)。

目前，紙票(piao)(piao)(piao)的(de)占(zhan)(zhan)比(bi)高達(da)70%左(zuo)右(you)。李明昌認為，如果是按照(zhao)市場正(zheng)常發展，達(da)到電票(piao)(piao)(piao)占(zhan)(zhan)比(bi)80%的(de)程度至少需(xu)要(yao)三(san)到五年時間。但如果央行強推，在(zai)2018年達(da)到更(geng)多的(de)電票(piao)(piao)(piao)占(zhan)(zhan)有(you)量，紙票(piao)(piao)(piao)在(zai)這個平(ping)臺上交易的(de)必要(yao)性就(jiu)大大降低(di)。

紙票電票齊頭并進

票(piao)據(ju)(ju)專家趙慈拉指出，這將會是多頭并進(jin)的(de)過程(cheng)。電(dian)票(piao)方面，可以考慮優化現(xian)有電(dian)子(zi)票(piao)據(ju)(ju)系統（ECDS）和交易(yi)報(bao)價平臺(tai)，通過政(zheng)策(ce)引導(dao)或強制手(shou)段大(da)幅提升電(dian)子(zi)票(piao)據(ju)(ju)比重。紙(zhi)票(piao)方面，將通過央行(xing)認(ren)定的(de)票(piao)據(ju)(ju)登記(ji)托管機構實現(xian)銀行(xing)體系內的(de)紙(zhi)票(piao)信息電(dian)子(zi)化，從而實現(xian)紙(zhi)質票(piao)據(ju)(ju)轉貼現(xian)業務的(de)電(dian)子(zi)化。

相比(bi)股(gu)票、債(zhai)券等(deng)金融工具，票據(ju)有(you)兩個獨特屬(shu)(shu)性：一是支付屬(shu)(shu)性，二(er)(er)是草根屬(shu)(shu)性。根據(ju)央行(xing)貨幣執行(xing)報告，銀行(xing)承兌(dui)匯票的主(zhu)體(ti)中三分之二(er)(er)是中小型企業。

農(nong)行票(piao)據(ju)營業部(bu)王紅霞指出(chu)，小微企業本身財務管理的(de)電子化、網(wang)絡化水平(ping)相(xiang)對有限，有時(shi)相(xiang)互之間使用紙質(zhi)票(piao)據(ju)進行交易支付，可能比電子票(piao)據(ju)更加靈活方便。由此(ci)，現(xian)階段推動(dong)票(piao)據(ju)市場交易電子化，可以將重點放在實現(xian)銀行間市場紙質(zhi)票(piao)據(ju)電子化交易流轉。

王紅霞(xia)進一(yi)步指出，可(ke)以先在(zai)銀行間(jian)(jian)建立一(yi)個紙質票(piao)據的(de)(de)(de)電子(zi)化集(ji)中交易平臺(tai)。也就是，在(zai)企業和(he)企業之(zhi)間(jian)(jian)、企業和(he)銀行之(zhi)間(jian)(jian)的(de)(de)(de)“零售(shou)市(shi)場(chang)”仍(reng)然(ran)采取紙票(piao)交割的(de)(de)(de)傳統方式，而在(zai)銀行和(he)銀行之(zhi)間(jian)(jian)的(de)(de)(de)“批發市(shi)場(chang)”實現(xian)電子(zi)化流轉(zhuan)。

李明昌表示，電票(piao)(piao)(piao)和紙票(piao)(piao)(piao)共存將(jiang)可能會延續(xu)相當長的時(shi)間，尤其是對于一(yi)些中(zhong)小金融(rong)機(ji)構和中(zhong)小微(wei)企業來(lai)說(shuo)，因(yin)技(ji)術(shu)條件(jian)、地(di)域限制、交易(yi)特點、行(xing)為習慣(guan)等(deng)原因(yin)小面額紙票(piao)(piao)(piao)或長期(qi)存在，料央(yang)行(xing)短期(qi)內也不會強制取(qu)消紙票(piao)(piao)(piao)。

票據市場將迎來黃金發展期

趙慈拉指出，票據風(feng)險低于債券。凡是(shi)銀監會(hui)、證(zheng)監會(hui)、保監會(hui)頒發許可的(de)所(suo)有(you)金(jin)融機構(gou)(gou)都可以成為(wei)票據交(jiao)易所(suo)的(de)參與(yu)主體。直貼市(shi)(shi)場(chang)上，企業和銀行參與(yu)；轉(zhuan)貼市(shi)(shi)場(chang)上，央(yang)行、銀行和非銀行金(jin)融機構(gou)(gou)參與(yu)；為(wei)提升市(shi)(shi)場(chang)活躍度(du)，轉(zhuan)貼市(shi)(shi)場(chang)可存在雙(shuang)向報價的(de)做市(shi)(shi)商。

趙(zhao)慈拉進(jin)一(yi)步指(zhi)出，票(piao)據交易市(shi)(shi)場可以形成(cheng)1-12個(ge)月的票(piao)據市(shi)(shi)場利(li)率(lv)曲線，在此基礎(chu)上(shang)產(chan)生全國票(piao)據價(jia)格指(zhi)數和(he)低風(feng)險的SPV價(jia)格指(zhi)數，充(chong)分反(fan)映實體(ti)經(jing)濟融資(zi)利(li)率(lv)，為投資(zi)基金提供利(li)率(lv)基準依據，并向貨(huo)幣市(shi)(shi)場和(he)債券市(shi)(shi)場傳(chuan)導。

從(cong)票(piao)據(ju)貼(tie)現占(zhan)全部貸款的(de)比(bi)(bi)重(zhong)看(kan)(kan)，2015年金融機構貼(tie)現余(yu)額占(zhan)各(ge)項貸款的(de)比(bi)(bi)重(zhong)4.9%，同比(bi)(bi)上升1.3個百分點(dian)。從(cong)增量(liang)看(kan)(kan)，全年新增票(piao)據(ju)貼(tie)現占(zhan)新增貸款的(de)比(bi)(bi)重(zhong)高(gao)(gao)達(da)14.2%。這(zhe)反映出票(piao)據(ju)貼(tie)現對信貸投(tou)放的(de)貢獻度顯著(zhu)提高(gao)(gao)。

李(li)明(ming)昌則認為，銀監會(hui)(hui)203號文(wen)使票據(ju)交易更(geng)加規范(fan)化，票據(ju)規模(mo)出現一(yi)定(ding)收縮。但明(ming)、后(hou)年(nian)市場再次(ci)放(fang)量可能性很大。未(wei)來可能會(hui)(hui)有政(zheng)策(ce)紅利釋(shi)放(fang)，包括融(rong)資性票據(ju)逐步放(fang)開、承(cheng)兌和(he)貼現會(hui)(hui)計科目調整(zheng)等，預計未(wei)來3-5年(nian)內將迎來票據(ju)市場發展的(de)黃金期(qi)。

隨(sui)著電票(piao)占比大幅增加，票(piao)據交易所將(jiang)對(dui)商業(ye)銀行(xing)現行(xing)票(piao)據經(jing)營管(guan)理體(ti)制帶(dai)來(lai)深遠(yuan)影響。

李明昌認為(wei)，隨著票據(ju)交易(yi)更加“便捷化(hua)、網(wang)絡化(hua)”，商業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)管(guan)(guan)理(li)模式將向票據(ju)機構事(shi)業(ye)部方(fang)向發展(zhan)。尤其(qi)是轉貼現(xian)業(ye)務，可(ke)能集(ji)中由總(zong)(zong)行(xing)操作(zuo)和(he)經(jing)營。“以法(fa)人為(wei)單位，總(zong)(zong)行(xing)相關機構直接經(jing)營。目前，一(yi)家(jia)股份制銀(yin)(yin)行(xing)有四(si)五(wu)十(shi)家(jia)一(yi)級分(fen)行(xing)和(he)很多(duo)二級分(fen)行(xing)，未(wei)來不需(xu)要(yao)這么(me)多(duo)機構參與票據(ju)市場交易(yi)。分(fen)支機構只(zhi)做(zuo)企業(ye)和(he)銀(yin)(yin)行(xing)之間的(de)貼現(xian)業(ye)務。”他認為(wei)，這既符合監管(guan)(guan)關于集(ji)約化(hua)專業(ye)化(hua)管(guan)(guan)理(li)的(de)要(yao)求，也是商業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)規(gui)模調控和(he)流動性管(guan)(guan)理(li)的(de)需(xu)要(yao)，同時也可(ke)以降低(di)票據(ju)交易(yi)成本、提(ti)高(gao)資(zi)金效率。