2015年初，北(bei)京藍色(se)(se)光(guang)標品牌(pai)管(guan)理顧(gu)問股(gu)份有限(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)（以下簡稱：藍色(se)(se)光(guang)標）遭遇“黑天鵝”。其參(can)股(gu)子公(gong)(gong)司(si)(si)商譽減值，影(ying)響(xiang)公(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)績，導致公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)價(jia)短期內銳降。而(er)消息(xi)公(gong)(gong)布(bu)前(qian)，董事長(chang)近(jin)親趙文源(yuan)精準減持避損39萬元。對此，天津證監局下發的處罰決定(ding)，揭開了其內幕交易的“遮(zhe)羞布(bu)”。

《證券日報》記者發(fa)現，去年同期，有3位藍色(se)光標創始人先后減持(chi)2110余萬股(gu)，其中1位已離職董事，首次(ci)減持(chi)解禁股(gu)，成功(gong)套現2億余元。

今(jin)年2月(yue)26日，藍色光標5位創始人“不(bu)減持(chi)(chi)(chi)”約定期滿，公(gong)司公(gong)告顯示：即(ji)日起，上述5人在職(zhi)(zhi)時，每年減持(chi)(chi)(chi)數量仍有上限；辭職(zhi)(zhi)后(hou)半(ban)年內不(bu)能減持(chi)(chi)(chi)。隨(sui)后(hou)，5人解除一致(zhi)行(xing)動(dong)人關系，2人宣布辭任(ren)董事。對此，有分析(xi)人士(shi)認為，不(bu)排(pai)除“辭職(zhi)(zhi)套(tao)現”的企圖。

屋(wu)漏偏逢連夜雨，在(zai)“黑天鵝”事(shi)件的(de)影(ying)響下(xia)，2015年，藍色光標凈利潤首(shou)次縮水，大幅下(xia)滑90%。

董事長近親獲內幕消息

精準減持9萬股

3月(yue)18日(ri)(ri)，證監會新(xin)聞(wen)發言人(ren)鄧舸在(zai)新(xin)聞(wen)發布會上表示(shi)，日(ri)(ri)前(qian)證監會對四宗(zong)案(an)件作出行政(zheng)處(chu)罰。其中，一宗(zong)內幕交(jiao)易案(an)涉(she)及藍色光標。

去(qu)年年初(chu)，藍(lan)色光標曾(ceng)經歷過(guo)一(yi)輪大規(gui)模的(de)高管(guan)減(jian)持(chi)潮。公開資料顯示，藍(lan)色光標董事、董秘許志(zhi)平于2015年2月(yue)(yue)(yue)2日(ri)、3日(ri)，累(lei)計(ji)減(jian)持(chi)733.7萬(wan)股(gu)；原(yuan)董事、實際控制人之一(yi)陳(chen)良華(hua)于2015年3月(yue)(yue)(yue)24日(ri)減(jian)持(chi)581.51萬(wan)股(gu)；董事吳鐵，于2015年3月(yue)(yue)(yue)24日(ri)減(jian)持(chi)795萬(wan)股(gu)；董事長近親趙文源(yuan)于2015年4月(yue)(yue)(yue)3日(ri)減(jian)持(chi)9萬(wan)股(gu)。2個月(yue)(yue)(yue)的(de)時間內，上述4人合計(ji)減(jian)持(chi)了2119.21萬(wan)股(gu)“藍(lan)色光標”。

而上(shang)述4人中，除(chu)趙(zhao)文(wen)源(yuan)外，其他3人均(jun)在公司共同實際控制人之列。

讓人始料未及的是，高管減持引起的惶恐還未平息(xi)，公(gong)司卻突然宣(xuan)布(bu)停牌(pai)。2015年4月9日，藍(lan)色光標發布(bu)公(gong)告稱(cheng)，因海外參(can)股(gu)子公(gong)司將公(gong)布(bu)其相關財務數(shu)據等信息(xi)，同(tong)年4月10日開市起公(gong)司股(gu)票停牌(pai)。

停牌1個交(jiao)易日后，2015年4月(yue)10日，藍色光標表(biao)示，由于海外參股(gu)公司(si)Huntsworth對其子(zi)公司(si)進行大額商譽減值，將(jiang)造成公司(si)當年一季度凈利潤虧損約1.28億元。受此消息(xi)影響，開盤后藍色光標股(gu)價隨即下跌。

實際上，在停牌前2日，藍色光(guang)(guang)(guang)標(biao)(biao)的股(gu)(gu)(gu)價就呈現出連續下跌的態勢。《證券日報》記者通過Wind數據粗略統計(ji)，在藍色光(guang)(guang)(guang)標(biao)(biao)停牌前后的5個(ge)交易日里(li)，公司(si)股(gu)(gu)(gu)價由39.04元(yuan)(yuan)／股(gu)(gu)(gu)，迅(xun)速跌至(zhi)29.89元(yuan)(yuan)／股(gu)(gu)(gu),累計(ji)跌幅23.12%。當時，藍色光(guang)(guang)(guang)標(biao)(biao)“黑天鵝”事件，也(ye)成為媒體關注的焦點(dian)。

時隔9個月(yue)后，天(tian)津證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)局一(yi)紙(zhi)處(chu)罰決定書，認定趙(zhao)(zhao)文(wen)源(yuan)減持的9萬股(gu)(gu)為內(nei)幕(mu)交易。證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)會公告顯示，藍(lan)色光(guang)標董事長趙(zhao)(zhao)某(mou)(mou)某(mou)(mou)、原證(zheng)(zheng)(zheng)券事務代表徐(xu)某(mou)(mou)，是(shi)藍(lan)色光(guang)標境(jing)外參(can)股(gu)(gu)公司重大(da)虧損這(zhe)一(yi)內(nei)幕(mu)信息的知情人。趙(zhao)(zhao)文(wen)源(yuan)為趙(zhao)(zhao)某(mou)(mou)某(mou)(mou)的近(jin)親(qin)屬并關系密切，且在內(nei)幕(mu)信息敏感期內(nei)與徐(xu)某(mou)(mou)存在聯絡。在內(nei)幕(mu)信息敏感期內(nei)，趙(zhao)(zhao)文(wen)源(yuan)于2015年4月(yue)3日(ri)使用其(qi)本人證(zheng)(zheng)(zheng)券賬戶賣出所(suo)持9萬股(gu)(gu)“藍(lan)色光(guang)標”，避(bi)損金(jin)額(e)39.11萬元(yuan)，構成(cheng)內(nei)幕(mu)交易，依據《證(zheng)(zheng)(zheng)券法》第202條規定，天(tian)津證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)局決定沒收趙(zhao)(zhao)文(wen)源(yuan)違法所(suo)得(de)39.11萬元(yuan)，并處(chu)罰款39.11萬元(yuan)。

5位創始人原始股鎖定期滿

3位已辭去董事職務

而(er)在上(shang)(shang)述實(shi)際控(kong)(kong)制(zhi)(zhi)人(ren)(ren)(ren)減持(chi)過程中(zhong)，首次減持(chi)解禁(jin)股，套現2.1億元的(de)陳(chen)良華，格外引人(ren)(ren)(ren)關(guan)注(zhu)。“實(shi)際上(shang)(shang)，藍色光標有(you)5位創(chuang)始人(ren)(ren)(ren)，除上(shang)(shang)述3位減持(chi)的(de)控(kong)(kong)制(zhi)(zhi)人(ren)(ren)(ren)——陳(chen)良華、吳鐵、許志平(ping)外，還有(you)孫陶(tao)然和趙文權。當時5個(ge)人(ren)(ren)(ren)關(guan)系(xi)很(hen)好，2008年底(di)，藍色光標謀求上(shang)(shang)市(shi)，5個(ge)人(ren)(ren)(ren)簽(qian)署了《一致行動協(xie)議》。”一位知情人(ren)(ren)(ren)士(shi)告訴(su)記者,一直以來，藍色光標都(dou)是5個(ge)老(lao)板，5個(ge)實(shi)際控(kong)(kong)制(zhi)(zhi)人(ren)(ren)(ren)。

直到(dao)今年3月15日(ri)，藍(lan)色(se)光(guang)標發布公告稱，趙文(wen)(wen)權、許志平(ping)、陳良(liang)華(hua)、吳鐵、孫(sun)(sun)陶(tao)(tao)然簽(qian)署《一(yi)致(zhi)行動解(jie)除(chu)協(xie)議》，宣布解(jie)除(chu)一(yi)致(zhi)行動人關系(xi)。協(xie)議生效后，公司實際控(kong)制人變更為趙文(wen)(wen)權。同日(ri)，孫(sun)(sun)志平(ping)、孫(sun)(sun)陶(tao)(tao)然分(fen)別(bie)辭(ci)去董事(shi)職(zhi)務(wu)。此時，上述5人中(zhong)，已經有3人辭(ci)去藍(lan)色(se)光(guang)標董事(shi)職(zhi)務(wu)。

巧(qiao)合的是，半(ban)個月(yue)前，上(shang)(shang)述5人的“不減持(chi)”承諾剛剛到期。與(yu)眾多(duo)新股一(yi)(yi)樣，六年前，藍色光標上(shang)(shang)市時，上(shang)(shang)述5位一(yi)(yi)致行動人也曾(ceng)簽署(shu)“自(zi)愿(yuan)鎖定”承諾。

2013年2月份，限售期(qi)滿，根據當時承諾約定(ding)：此后(hou)三年內，上述(shu)5位一致行動人不(bu)通過(guo)大(da)宗交易減(jian)持(chi)(chi)公司股(gu)份，通過(guo)其他形式減(jian)持(chi)(chi)時，減(jian)持(chi)(chi)后(hou)持(chi)(chi)股(gu)比例不(bu)低于(yu)公司上市(shi)時總股(gu)本8000萬(wan)股(gu)的(de)6%（即480萬(wan)股(gu)）。而三年以后(hou)，上述(shu)5位創始(shi)人在(zai)任職(zhi)期(qi)間，每年轉讓(rang)股(gu)份總數不(bu)會超(chao)過(guo)其所持(chi)(chi)原始(shi)股(gu)總數的(de)25%；而他們一旦離職(zhi)，半年內不(bu)轉讓(rang)所持(chi)(chi)原始(shi)股(gu)。（上述(shu)5人所持(chi)(chi)原始(shi)股(gu)的(de)數量(liang)在(zai)1102萬(wan)股(gu)至(zhi)1175萬(wan)股(gu)之間）。

今年2月26日(ri)，三年承諾(nuo)期滿。《證券日(ri)報》記者不(bu)完(wan)全統計(ji)得出，根據約定(ding)，如果趙文權、許志平、陳良華(hua)、吳鐵、孫陶然仍在藍色光標任職，每人每年可減持公司股份的上(shang)限，均在300萬股以內。

而這個數(shu)字恐(kong)怕很難滿足(zu)大(da)家的“胃(wei)口”。Wind數(shu)據顯(xian)示，2013年解禁以來(lai)，上(shang)述5人及(ji)其關聯方在二級(ji)市場上(shang)，共計進行過11次(ci)股(gu)份變動的情況，其中有(you)10次(ci)是減(jian)持，累(lei)計減(jian)持2881.7萬股(gu)，套(tao)現(xian)9.97億元；此(ci)外，還有(you)1次(ci)增持了(le)500股(gu)，涉及(ji)金額9300元。

“A股(gu)市場(chang)上，高(gao)(gao)管辭(ci)(ci)職套現(xian)的(de)情況并不新(xin)鮮。有(you)不少高(gao)(gao)管，尤其(qi)是任非(fei)重要(yao)(yao)職位的(de)股(gu)票(piao)持(chi)(chi)有(you)人，股(gu)票(piao)鎖定(ding)(ding)期一結(jie)束，就(jiu)(jiu)會(hui)辭(ci)(ci)職，準備套現(xian)。有(you)的(de)高(gao)(gao)管甚至等(deng)不到股(gu)票(piao)解禁，就(jiu)(jiu)提前(qian)辭(ci)(ci)職了(le)，目的(de)就(jiu)(jiu)是為了(le)可(ke)以提前(qian)拋售所持(chi)(chi)股(gu)票(piao)。”香頌資本(ben)董事沈(shen)萌告訴記者，根據(ju)相關(guan)規定(ding)(ding)，作為重要(yao)(yao)關(guan)系(xi)人，在職高(gao)(gao)管增持(chi)(chi)、減(jian)持(chi)(chi)公(gong)司(si)(si)股(gu)票(piao)，無論數量(liang)多少，都必須申報披露；而該高(gao)(gao)管一旦(dan)離(li)職，且其(qi)所持(chi)(chi)公(gong)司(si)(si)股(gu)份低(di)于總股(gu)本(ben)的(de)5%時，增持(chi)(chi)、減(jian)持(chi)(chi)基本(ben)上就(jiu)(jiu)無跡可(ke)尋了(le)。

公(gong)開資料顯(xian)示，截(jie)至3月15日，藍色(se)光(guang)標董(dong)事長、總(zong)經(jing)理仍(reng)為趙文權(quan)；吳鐵任藍色(se)光(guang)標董(dong)事；辭職(zhi)后，孫陶然不再(zai)擔任公(gong)司任何(he)職(zhi)務，孫志平仍(reng)任公(gong)司副總(zong)經(jing)理、董(dong)秘。其(qi)中，陳(chen)良華(hua)早已于2014年1月份辭職(zhi)，此后也未再(zai)擔任藍色(se)光(guang)標任何(he)職(zhi)務。而陳(chen)良華(hua)上次減(jian)持(chi)581.51萬(wan)股解(jie)禁股的(de)時間，正是(shi)其(qi)辭職(zhi)一(yi)年之后。

“資(zi)本市場上(shang)，雖然常(chang)常(chang)發生高管辭職(zhi)(zhi)套現的事情，不過，大多數(shu)情況(kuang)下，都是發生在不重要的‘角色’身上(shang)，5位(wei)創(chuang)始人(ren)(ren)跑(pao)了(le)2位(wei)，將實際控(kong)制(zhi)人(ren)(ren)留給1位(wei)的情況(kuang)并不多見。”一位(wei)不愿具名的券商分(fen)析師表示，無論在哪個(ge)公(gong)司(si)，鎖定期(qi)一到，創(chuang)始人(ren)(ren)就辭職(zhi)(zhi)，很難讓人(ren)(ren)不去懷疑，是不是自(zi)己人(ren)(ren)都不信任(ren)自(zi)己的公(gong)司(si)？

并購后遺癥初顯

2015年凈利潤下滑90%

實際上(shang)，在去年“黑天鵝”事件之(zhi)前，藍(lan)色光標(biao)一直都走在頻(pin)繁并購和業績(ji)斐然的(de)雙行線(xian)上(shang)。Wind數據(ju)顯示，2013年至2015年期間，藍(lan)色光標(biao)在三年時間里(li)，完成了(le)51項(xiang)并購交(jiao)易，其中，僅(jin)2014年就(jiu)完成了(le)28項(xiang)。

大量的并購，直接帶來了(le)可觀的業績。據藍色光標歷(li)年(nian)財報顯示(shi)，2011年(nian)至2014年(nian)期(qi)間，藍色光標實(shi)(shi)現(xian)營業收入分(fen)別(bie)為12.66億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、21.75億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、35.48億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、59.79億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，分(fen)別(bie)同比(bi)增長155.4%、71.82%、64.75%、66.83%；實(shi)(shi)現(xian)扣非后(hou)歸屬(shu)母公司股東(dong)的凈利潤分(fen)別(bie)為1.1億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、2.04億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、3.75億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、6.09億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，分(fen)別(bie)同比(bi)增長77.26%、84.80%、84.29%、63.16%。

但是，業(ye)(ye)績(ji)(ji)大(da)幅上漲的(de)(de)同時，也引發業(ye)(ye)內人士的(de)(de)質疑，如(ru)果脫(tuo)下并購(gou)這件華麗的(de)(de)外(wai)衣下，藍色(se)光(guang)標(biao)表(biao)現如(ru)何？“藍色(se)光(guang)標(biao)是一家公(gong)關起(qi)家的(de)(de)輕(qing)資(zi)產公(gong)司(si)，其最核心的(de)(de)資(zi)產就是廣(guang)告(gao)、人員，通過(guo)自身的(de)(de)規模，藍色(se)光(guang)標(biao)很(hen)難達(da)到凈(jing)利潤60%以(yi)上的(de)(de)增長(chang)幅度(du)。沈萌(meng)告(gao)訴(su)《證券日(ri)報》記者，單純從(cong)整體的(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)(ji)增長(chang)速率(lv)上來說，為(wei)了達(da)到這個高度(du)，藍色(se)光(guang)標(biao)只(zhi)有(you)通過(guo)并購(gou)的(de)(de)方式。

“因(yin)(yin)為(wei)公關(guan)市場已(yi)經相對成熟，很難通過(guo)(guo)內部(bu)成長模式(shi)高速擴展，如果通過(guo)(guo)并(bing)購，就可以(yi)(yi)直接將(jiang)標(biao)公司的(de)(de)報表進行合并(bing)。因(yin)(yin)為(wei)我們(men)關(guan)注(zhu)財務(wu)數(shu)據，往往是關(guan)注(zhu)整體(ti)利潤的(de)(de)增(zeng)長速率，但實際上，如果該(gai)公司都是通過(guo)(guo)增(zeng)發股份的(de)(de)方式(shi)進行并(bing)購，那么，公司業(ye)績也可以(yi)(yi)通過(guo)(guo)每股股均表現來(lai)判(pan)斷。”沈萌如是說。

而記者通過Wind數(shu)據統計發現(xian)，2011年(nian)至2014年(nian)期間，藍(lan)色光標公實現(xian)的(de)(de)每(mei)股凈(jing)資產分別為5.42元、3.47、8.12元、4.64元；實現(xian)扣非(fei)后(hou)基(ji)本EPS（每(mei)股盈余）分別為0.61元、0.54元、0.89元、0.64元。也就是說(shuo)，2011年(nian)以來，雖然藍(lan)色光標的(de)(de)營業收(shou)入和凈(jing)利潤都呈(cheng)現(xian)出大幅增(zeng)長的(de)(de)態勢，但是每(mei)股凈(jing)資產和收(shou)益，變(bian)化并不(bu)大。

事(shi)實(shi)上，并購(gou)(gou)業(ye)績增長的同時，也帶來了諸多隱(yin)患。2013年5月21日晚，藍標發布(bu)一(yi)般風(feng)險提示公(gong)告(gao)，提醒投(tou)資(zi)者存(cun)在商譽減值等(deng)風(feng)險。當(dang)時有報道稱(cheng)，一(yi)旦藍標出現“商譽減值”，公(gong)司(si)的市(shi)盈率(lv)杠(gang)桿將(jiang)嚴重威脅整條(tiao)并購(gou)(gou)鏈條(tiao)，而這一(yi)切都取決(jue)于并購(gou)(gou)標的會否(fou)出現“黑天鵝(e)”以及其影(ying)響程度。

2015年，藍色光標(biao)遭遇“黑天鵝”。根據其業績快報顯(xian)示，2015年，公司(si)營(ying)(ying)業總收(shou)入(ru)86.29億元，同比增長(chang)44.31%；實現(xian)營(ying)(ying)業利潤總額-4.48億元,同比下(xia)降149.11%;實現(xian)歸屬母(mu)公司(si)股東的凈利潤6741.21億元，同比下(xia)降90.53%。

對此，藍色光(guang)標(biao)解釋稱，報(bao)告期內公司(si)(si)利(li)潤下(xia)滑的(de)主(zhu)要原因主(zhu)要有三(san)點(dian)：一，公司(si)(si)銀(yin)行貸款及發行債券等有息負債金額較高,財務費用(yong)大幅增加(jia)；二，公司(si)(si)加(jia)強數字化轉(zhuan)型(xing)投入,該項(xiang)業(ye)(ye)務尚未盈利(li)；三(san)，公司(si)(si)全資子公司(si)(si)博(bo)杰廣(guang)告、今久(jiu)廣(guang)告、WAVS經營(ying)業(ye)(ye)績(ji)情況下(xia)滑明(ming)顯,公司(si)(si)對上(shang)述3家(jia)公司(si)(si)形(xing)成(cheng)的(de)長期資產(chan)確(que)認合計(ji)3.67億元減值(zhi)損失，對公司(si)(si)營(ying)業(ye)(ye)利(li)潤造(zao)成(cheng)影響。

資料顯示，截(jie)至2015年三季度(du)末，藍色(se)光標商譽高達50.88億元，期末余額(e)較期初(chu)增長142.79%，2012年底時(shi)，該比例為46%，2010年底時(shi)，該比例僅為2.12%。

對于上(shang)述問題，3月20日，記者曾向藍色光標董秘許志平發送信息告知身(shen)份，并2次(ci)撥通電話試圖采訪，但均(jun)被掛斷(duan)。