每經(jing)編(bian)輯｜每經(jing)記者(zhe) 張雯    

獐子島定增背后難言之隱：過半子公司陷虧損泥淖

◎每經記者 劉燦邦

在多(duo)元(yuan)化浪潮大行其道(dao)、互聯網(wang)思維沖擊的(de)當(dang)下，曾經世代守著一片海的(de)獐(zhang)子島（002069，SZ）也不再平靜。

公(gong)(gong)司(si)的經營者(zhe)夢想著(zhu)讓獐子島走出國門、走向海外，于(yu)是海外公(gong)(gong)司(si)紛紛設立(li)；為了實現(xian)全產業鏈的多元化(hua)布局，養殖(zhi)、加工、運(yun)輸等公(gong)(gong)司(si)成為上市公(gong)(gong)司(si)擴張的重要方(fang)面；最近(jin)，隨(sui)著(zhu)互聯(lian)網的興起，經營者(zhe)們(men)又(you)將目光投向了O2O，希(xi)望在(zai)電商平臺(tai)上有一(yi)番作為。

但是(shi)，多年(nian)(nian)(nian)過去(qu)，當初的(de)(de)(de)夢(meng)想(xiang)似乎仍遙不可及，獐子(zi)島投資設立的(de)(de)(de)多家子(zi)司(si)(si)(si)在(zai)成立多年(nian)(nian)(nian)后依然未能盈利。特(te)別是(shi)2015年(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)半年(nian)(nian)(nian)，獐子(zi)島所(suo)屬18家子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)中有12家虧損，這(zhe)一情(qing)況也受到深交所(suo)關注(zhu)，并對(dui)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)發(fa)去(qu)了(le)問詢函。獐子(zi)島的(de)(de)(de)不斷擴張(zhang)，是(shi)以高負(fu)債率的(de)(de)(de)積累作為代價(jia)的(de)(de)(de)，近(jin)年(nian)(nian)(nian)來每年(nian)(nian)(nian)動輒上(shang)(shang)億(yi)元(yuan)的(de)(de)(de)利息支出，已經讓(rang)這(zhe)家公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)步履蹣跚，為此，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)在(zai)2015年(nian)(nian)(nian)推出了(le)14.5億(yi)元(yuan)的(de)(de)(de)定增預案，其中11億(yi)元(yuan)用于償還(huan)銀行貸款，足見公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)對(dui)降低(di)負(fu)債的(de)(de)(de)渴望。

進擊的獐子島

《每日經濟新聞》記(ji)者在獐子島鎮調查(cha)過程中(zhong)發現，島民對于(yu)獐子島上(shang)市前(qian)后發生的(de)變(bian)化有(you)(you)自己的(de)看法(fa)，“上(shang)市前(qian)公司的(de)產業鏈(lian)只有(you)(you)底播、捕撈、運(yun)輸、銷售(shou)，雖然產業鏈(lian)不長，但是盈利能力(li)都很好。”一位島民告訴記(ji)者。

獐子(zi)島于2006年(nian)(nian)(nian)登陸深交所，招股說(shuo)明書顯示，公(gong)司自(zi)2001年(nian)(nian)(nian)4月28日成立以來(lai)，主(zhu)營業(ye)務(wu)一直為海(hai)產品(pin)養殖(zhi)和水(shui)產品(pin)加工，主(zhu)營業(ye)務(wu)結(jie)構穩(wen)定且業(ye)績持續增長。2005年(nian)(nian)(nian)公(gong)司主(zhu)營業(ye)務(wu)收入5.18億元(yuan)、凈(jing)(jing)利(li)潤(run)1.5億元(yuan)、2006年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)主(zhu)營業(ye)務(wu)收入2.8億元(yuan)、凈(jing)(jing)利(li)潤(run)8116萬元(yuan)。

上(shang)(shang)市之初的(de)(de)獐(zhang)子(zi)島(dao)(dao)主要子(zi)公(gong)司(si)(si)包括榮成食品(pin)有限(xian)(xian)公(gong)司(si)(si)、輪船有限(xian)(xian)公(gong)司(si)(si)、客運有限(xian)(xian)公(gong)司(si)(si)、永盛水(shui)產有限(xian)(xian)公(gong)司(si)(si)、信息(xi)咨詢有限(xian)(xian)公(gong)司(si)(si)、海鮮酒店(dian)有限(xian)(xian)公(gong)司(si)(si)；但(dan)是(shi)在(zai)島(dao)(dao)民看來，上(shang)(shang)市之后公(gong)司(si)(si)為(wei)了追求多(duo)元(yuan)化、國(guo)際化進(jin)行了大規模(mo)擴(kuo)張(zhang)(zhang)，擴(kuo)張(zhang)(zhang)背后折射的(de)(de)卻是(shi)獐(zhang)子(zi)島(dao)(dao)急功近利的(de)(de)一面，虧(kui)損也是(shi)在(zai)所難免。

從(cong)時間(jian)維(wei)度來(lai)看，2011年(nian)(nian)對(dui)于獐(zhang)子(zi)島(dao)而言是(shi)一個(ge)重要(yao)的(de)節點。一方(fang)(fang)面，主(zhu)要(yao)業績指標凈利潤(run)達(da)到了上市(shi)以來(lai)的(de)最高(gao)值4.98億元(yuan)(yuan)，但是(shi)從(cong)此之后，公司凈利潤(run)再未超過2011年(nian)(nian)的(de)水平；另一方(fang)(fang)面，在2011年(nian)(nian)，獐(zhang)子(zi)島(dao)全部子(zi)公司的(de)合計凈利潤(run)發生了由正(zheng)到負的(de)反(fan)轉，2010年(nian)(nian)該數據為4962萬元(yuan)(yuan)，但在2011年(nian)(nian)變成了1990萬元(yuan)(yuan)。

事實上，獐子島歷年年報數據顯(xian)示，2011年以及(ji)之后(hou)設(she)(she)立的(de)(de)子公司(si)，絕大(da)多數年份均處于虧損狀態。截至2015年6月底的(de)(de)數據，2012年新設(she)(she)的(de)(de)韓國有限公司(si)以及(ji)中央冷藏物(wu)流有限公司(si)也處于虧損狀態。

資料顯(xian)(xian)示(shi)(shi)，韓(han)國公司的成立主(zhu)要是為了實施韓(han)國珍島郡海參、鮑(bao)魚(yu)育苗養(yang)殖(zhi)及加(jia)工項(xiang)目(mu)(mu)，獐(zhang)子島對該項(xiang)目(mu)(mu)的經濟效(xiao)益(yi)測算顯(xian)(xian)示(shi)(shi)，項(xiang)目(mu)(mu)達產后(hou)(hou)，年銷售收(shou)入55636萬(wan)元，年凈(jing)利(li)潤(run)19164萬(wan)元，財務內(nei)部收(shou)益(yi)率（稅后(hou)(hou)）13.53%，投(tou)資回收(shou)期（稅后(hou)(hou)）7.27年，投(tou)資凈(jing)利(li)率21.68%。

值得注意(yi)的是，獐子島近年來加速推動(dong)O2O轉型，2014年公(gong)司(si)(si)投(tou)資設(she)立的水(shui)世界（上海）網絡(luo)科(ke)技有(you)限公(gong)司(si)(si)就是一個重要支(zhi)點。公(gong)司(si)(si)介紹顯示，水(shui)世界首次“雙十一”活動(dong)排名“天貓”水(shui)產(chan)類目第一，O2O模式對于(yu)加快(kuai)公(gong)司(si)(si)全(quan)球(qiu)化戰略起到關鍵的牽動(dong)作用。

但是，獐子島的(de)島民對此卻有不(bu)同的(de)看法，“賣得越多(duo)虧得就越多(duo)，因為都是虧本(ben)賣的(de)，才(cai)砸出(chu)獐子島‘雙十一’銷量第一的(de)名(ming)頭(tou)。”對于這種說法，目(mu)前無法核實(shi)(shi)，但是從水世界的(de)凈利潤情況來看，2014年(nian)為-792萬(wan)元(yuan)，2015上(shang)半年(nian)為-463萬(wan)元(yuan)，暫未實(shi)(shi)現盈利。

《每日經濟新聞》記者就獐子(zi)島子(zi)公(gong)司虧損(sun)問題向公(gong)司發去(qu)采訪提綱(gang)，不(bu)過截至記者發稿，未得到公(gong)司回復。

失敗的布局

《每日經(jing)濟新聞》記者注(zhu)意到，獐(zhang)子(zi)(zi)島在(zai)2012年年報中(zhong)提(ti)到，“實施南北(bei)鮑魚資源整合，形成(cheng)寧德(de)、榮成(cheng)、長島、獐(zhang)子(zi)(zi)島基(ji)地的多(duo)區域養(yang)(yang)(yang)殖(zhi)布局(ju)，對分散養(yang)(yang)(yang)殖(zhi)風險(xian)、提(ti)高養(yang)(yang)(yang)殖(zhi)效益(yi)意義重大(da)。”為此，獐(zhang)子(zi)(zi)島在(zai)多(duo)地成(cheng)立(li)了養(yang)(yang)(yang)殖(zhi)子(zi)(zi)公(gong)司。以(yi)榮成(cheng)為例，獐(zhang)子(zi)(zi)島在(zai)榮成(cheng)的布局(ju)包括榮成(cheng)分公(gong)司以(yi)及（榮成(cheng)）養(yang)(yang)(yang)殖(zhi)有(you)限(xian)公(gong)司（以(yi)下簡(jian)稱榮成(cheng)養(yang)(yang)(yang)殖(zhi)）、（榮成(cheng)）食品有(you)限(xian)公(gong)司（以(yi)下簡(jian)稱榮成(cheng)食品）。

公開資(zi)料顯示，獐(zhang)子島在榮(rong)成(cheng)的布局(ju)并不順(shun)利(li)，2011年(nian)受(shou)兩(liang)次(ci)強熱(re)帶(dai)風(feng)暴影(ying)響，榮(rong)成(cheng)養(yang)殖遭受(shou)的凈損(sun)失(shi)為1.01億元。另外，榮(rong)成(cheng)分(fen)公司(si)受(shou)強熱(re)帶(dai)風(feng)暴影(ying)響，養(yang)殖網箱(xiang)及鮑魚(yu)(yu)、海(hai)帶(dai)等產(chan)品遭受(shou)部(bu)分(fen)損(sun)失(shi)，部(bu)分(fen)鮑魚(yu)(yu)養(yang)殖網箱(xiang)被臺風(feng)沖(chong)入威海(hai)長(chang)青海(hai)洋(yang)科技股份有限公司(si)養(yang)殖海(hai)域內，榮(rong)成(cheng)分(fen)公司(si)也因此攤(tan)上官司(si)。

榮成養殖(zhi)是(shi)獐(zhang)子島2011年(nian)(nian)投資(zi)(zi)新(xin)設(she)的全(quan)資(zi)(zi)子公司(si)，注冊(ce)資(zi)(zi)本3999.76萬元(yuan)，不過榮成養殖(zhi)2012年(nian)(nian)總(zong)(zong)資(zi)(zi)產(chan)(chan)、凈資(zi)(zi)產(chan)(chan)分別為(wei)2.33億(yi)元(yuan)、-5871萬元(yuan)，2013年(nian)(nian)總(zong)(zong)資(zi)(zi)產(chan)(chan)、凈資(zi)(zi)產(chan)(chan)分別為(wei)2.1億(yi)元(yuan)、-1.01億(yi)元(yuan)，2014年(nian)(nian)總(zong)(zong)資(zi)(zi)產(chan)(chan)、凈資(zi)(zi)產(chan)(chan)分別為(wei)7779.5萬元(yuan)、2.09億(yi)元(yuan)，截至2015年(nian)(nian)6月底的總(zong)(zong)資(zi)(zi)產(chan)(chan)、凈資(zi)(zi)產(chan)(chan)分別為(wei)1.21億(yi)元(yuan)、-2.13億(yi)元(yuan)，對應每年(nian)(nian)的負債總(zong)(zong)額始終保持(chi)在3億(yi)元(yuan)左右。

從(cong)(cong)經(jing)營業績(ji)來(lai)看，榮成(cheng)養殖從(cong)(cong)成(cheng)立以來(lai)至今未能實現盈利，2012~2014年(nian)，營業收(shou)入分別為3.28億元(yuan)(yuan)、2.2億元(yuan)(yuan)、9418萬元(yuan)(yuan)，2015年(nian)上(shang)半年(nian)營業收(shou)入僅為1112萬元(yuan)(yuan)；2011~2014年(nian)，榮成(cheng)養殖凈(jing)利潤分別為-5756萬元(yuan)(yuan)、-4114萬元(yuan)(yuan)、-4275萬元(yuan)(yuan)、-1.08億元(yuan)(yuan)、2015上(shang)半年(nian)凈(jing)利潤為-362萬元(yuan)(yuan)。

通過梳理獐(zhang)子島(dao)幾(ji)家位于(yu)榮成(cheng)(cheng)的企(qi)業(ye)經營狀(zhuang)況(kuang)發現(xian)，這(zhe)幾(ji)家企(qi)業(ye)不僅(jin)經營業(ye)績不佳(jia)，而且還是占(zhan)(zhan)(zhan)用上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)資(zi)金(jin)的大戶(hu)，具體表現(xian)就(jiu)是其(qi)他(ta)(ta)應(ying)(ying)收(shou)款(kuan)(kuan)占(zhan)(zhan)(zhan)比較大。獐(zhang)子島(dao)2012年報顯示，獐(zhang)子島(dao)集團（榮成(cheng)(cheng)）食品有限公(gong)司(si)其(qi)他(ta)(ta)應(ying)(ying)收(shou)款(kuan)(kuan)金(jin)額為(wei)(wei)1.58億元，占(zhan)(zhan)(zhan)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)其(qi)他(ta)(ta)應(ying)(ying)收(shou)款(kuan)(kuan)總額的比例為(wei)(wei)26.28%，榮成(cheng)(cheng)養(yang)殖其(qi)他(ta)(ta)應(ying)(ying)收(shou)款(kuan)(kuan)金(jin)額為(wei)(wei)2.41億元，占(zhan)(zhan)(zhan)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)比例為(wei)(wei)39.91%。

2013年(nian)報顯示，榮成(cheng)食品(pin)其他應收款金額1.58億元，占上市公司其他應收款比(bi)例(li)為23.59%，同期，榮成(cheng)養殖的其他應收款金額進(jin)一步增(zeng)加，達到2.71億元，占上市公司比(bi)例(li)40.56%。

上述(shu)情況顯示，獐子島關聯企業特(te)別是子公司(si)占款巨大(da)，其(qi)(qi)他(ta)應收(shou)款逐(zhu)年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)(zeng)加。雖然在獐子島2014年(nian)(nian)報中(zhong)未對榮成養殖及榮成食(shi)品的其(qi)(qi)他(ta)應收(shou)款細節(jie)進行披露，但是，對比連續(xu)兩年(nian)(nian)的年(nian)(nian)報數(shu)據(ju)發現，2013年(nian)(nian)末獐子島其(qi)(qi)他(ta)應收(shou)關聯方賬款（即子公司(si)、聯營(ying)企業資金占用）合計金額(e)6.43億(yi)元，2014年(nian)(nian)末該項(xiang)(xiang)數(shu)據(ju)增(zeng)(zeng)(zeng)長到7.46億(yi)元，截至2015年(nian)(nian)6月(yue)底該項(xiang)(xiang)數(shu)據(ju)增(zeng)(zeng)(zeng)長為7.6億(yi)元。

瘋長的負債率

事實(shi)上，獐子島最近幾年(nian)的業(ye)務擴張和資(zi)(zi)(zi)本支出所需資(zi)(zi)(zi)金，主要依靠銀(yin)行貸(dai)款和短期融資(zi)(zi)(zi)券(quan)的方(fang)式解(jie)決，資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)負(fu)(fu)債率(lv)、有息負(fu)(fu)債占總(zong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的比例持續(xu)處于(yu)相對較高水平。2011~ 2014年(nian)，公(gong)司負(fu)(fu)債總(zong)額分(fen)別(bie)為17億(yi)元(yuan)、23.8億(yi)元(yuan)、29億(yi)元(yuan)、37.4億(yi)元(yuan)，資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)負(fu)(fu)債率(lv)分(fen)別(bie)為38.5%、48.4%、54.7%、76.8%，截至(zhi)2015年(nian)9月底的數據(ju)顯示(shi)，公(gong)司負(fu)(fu)債總(zong)額為35.7億(yi)元(yuan)、資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)負(fu)(fu)債率(lv)76%。

另外，公(gong)司(si)2012~2014年以及(ji)截至2015年9月底，有息(xi)負債占凈資(zi)(zi)產(chan)的比例(li)為75.04%、98.25%、285.29%和287.30%，處于(yu)較高水平(ping)，資(zi)(zi)產(chan)負債結構(gou)不(bu)盡合理(li)，在一定程度上削弱了公(gong)司(si)的抗風險能(neng)(neng)力，制(zhi)約了公(gong)司(si)的融資(zi)(zi)能(neng)(neng)力。

負債(zhai)增加(jia)的直接影(ying)響就(jiu)(jiu)是每年(nian)(nian)公司需為(wei)此支(zhi)付(fu)的利息增加(jia)，2011~2014年(nian)(nian)，公司的利息支(zhi)出(chu)分別為(wei)3337萬元(yuan)(yuan)、5559萬元(yuan)(yuan)、7419萬元(yuan)(yuan)、1.34億元(yuan)(yuan)，而僅2015年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)利息支(zhi)出(chu)就(jiu)(jiu)高(gao)達9013萬元(yuan)(yuan)，較(jiao)2014年(nian)(nian)同期(qi)的4780萬元(yuan)(yuan)增長88.5%。

《每日經濟新聞(wen)》記者注意到，此前不久獐子島(dao)發(fa)布了非公開(kai)發(fa)行預(yu)案，計劃(hua)募資14.5億(yi)元，其中，擬以1.85億(yi)元用于種業(ye)平臺建(jian)設項目(mu)(mu)，1.62億(yi)元用于O2O新業(ye)態建(jian)設項目(mu)(mu)，11.03億(yi)元用于償還銀行貸款。

另(ling)外，數據(ju)顯示，截(jie)至(zhi)2015年(nian)三(san)季度，公司(si)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率高達75.45%，遠(yuan)高于行(xing)業(ye)均值42.36%，通過此(ci)次償還(huan)貸款將有(you)效降低(di)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率至(zhi)51.99%，有(you)力(li)地改(gai)善資(zi)產(chan)結構(gou)和降低(di)公司(si)財務費用。不過，此(ci)次媒體曝(pu)出獐子島“冷水團(tuan)”造假后，是(shi)否會對公司(si)定(ding)增事項(xiang)產(chan)生影響尚不得而知。