每經編輯｜葉檀    

◎每經評論員 葉檀

昨天滬(hu)深(shen)股(gu)市的走勢(shi)同新年(nian)以來(lai)全球資本市場的軌跡(ji)基本相近。全球投(tou)資者似乎正在(zai)瘋狂(kuang)尋(xun)找(zhao)埋單者，從(cong)發達國家到新興市場，誰也躲不過。

看待目前的全球宏觀經(jing)濟(ji)，要有(you)兩個視角(jiao)：一(yi)是(shi)全球經(jing)濟(ji)版圖重構，二是(shi)誰來支(zhi)付(fu)目前經(jing)濟(ji)轉型的成(cheng)本(ben)。而(er)現在的資本(ben)市場，似(si)乎借此拉開了剪(jian)羊毛大賽(sai)的序幕。

首先是剪資(zi)源國的(de)羊毛。全球(qiu)金(jin)融市(shi)場持續動蕩，國際油價自新年以(yi)來(lai)連續第6個(ge)交易日(ri)走低(di)，基金(jin)經理(li)們新年伊始(shi)便將原油多頭倉位削(xue)減到了5年多來(lai)的(de)最低(di)水平。不管中東局(ju)(ju)勢和半島(dao)局(ju)(ju)勢如何，市(shi)場表現就是跌給你看。1月11日(ri)亞市(shi)盤中，美國原油價格(ge)延續弱勢整理(li)，最低(di)觸及(ji)32.26美元/桶。

巴西與俄羅(luo)(luo)斯等資源國(guo)日(ri)子難熬。盧布2015年(nian)對美元貶值(zhi)(zhi)20%以(yi)上，2016年(nian)1月(yue)(yue)5日(ri)以(yi)來(lai)再次進(jin)入大(da)規模貶值(zhi)(zhi)通(tong)(tong)(tong)道，北京(jing)時間1月(yue)(yue)11日(ri)17：15，盧布對美元為75.4690，離80.1的(de)歷史低點不遠。盧布走弱(ruo)推(tui)高了俄羅(luo)(luo)斯國(guo)內通(tong)(tong)(tong)脹率(lv)。據(ju)彭博社(she)調研(yan)，核心通(tong)(tong)(tong)脹率(lv)預(yu)計將從2015年(nian)11月(yue)(yue)的(de)15.9%下降到13.8%，而俄羅(luo)(luo)斯國(guo)債收益(yi)率(lv)還在上升的(de)過程中(zhong)。

巴西(xi)(xi)也許能讓俄羅(luo)斯(si)稍(shao)感(gan)安慰，1月8日公(gong)布(bu)的數據顯示(shi)，巴西(xi)(xi)2015年消(xiao)費者(zhe)物價指數為10.67%，貨幣(bi)雷亞(ya)爾全年貶值33%。而此前巴西(xi)(xi)央行設定的2015年通脹(zhang)目(mu)標是4.5%，容忍范圍是2.5%~6.5%。

第二(er)，剪發達經濟體(ti)內部的羊毛，包(bao)括大銀行、對沖基金，甚(shen)至央行。

2015年對(dui)(dui)(dui)沖(chong)基金流年不利。據位于芝加哥的美國對(dui)(dui)(dui)沖(chong)基金研究(jiu)公(gong)司收集的初(chu)步(bu)數(shu)(shu)據，2015年世(shi)界對(dui)(dui)(dui)沖(chong)基金業的平均回報率連續第7年不及(ji)標(biao)普500指數(shu)(shu)的水(shui)平。若計入股(gu)息(xi)再投(tou)資(zi)，2015年美股(gu)風向標(biao)標(biao)普500指數(shu)(shu)上漲了1.4%，而該(gai)基金研究(jiu)公(gong)司所編制的HFRX全球對(dui)(dui)(dui)沖(chong)基金指數(shu)(shu)截至2015年12月30日已下(xia)跌(die)3.5%，連續第4年跑輸股(gu)市(shi)。

根據(ju)瑞士(shi)央(yang)(yang)行1月(yue)8日的(de)初步報(bao)告，2015年瑞士(shi)央(yang)(yang)行總共虧(kui)損(sun)約230億(yi)瑞郎(lang)(lang)(lang)（約230.5億(yi)美(mei)元），占其(qi)資產(chan)規模約4%，其(qi)中外(wai)匯頭(tou)寸損(sun)失200億(yi)瑞郎(lang)(lang)(lang)，黃金頭(tou)寸損(sun)失40億(yi)瑞郎(lang)(lang)(lang)，瑞郎(lang)(lang)(lang)升值帶來的(de)本幣頭(tou)寸盈利10億(yi)瑞郎(lang)(lang)(lang)。

第三，國(guo)際投資者還在(zai)不斷做空中(zhong)國(guo)經濟，對此中(zhong)國(guo)當然會予以(yi)反(fan)擊(ji)。

在滬(hu)深股市大幅(fu)下(xia)(xia)挫之(zhi)余(yu)，2016年開年第(di)一周(zhou)，至1月8日17時，人(ren)民幣對美元(yuan)中(zhong)間價當周(zhou)跌幅(fu)接近(jin)700個基(ji)點，境內人(ren)民幣即期匯(hui)(hui)率下(xia)(xia)跌幅(fu)度超過0.8%，離岸人(ren)民幣匯(hui)(hui)率更是下(xia)(xia)跌超過2.28%。

但也正是在此期(qi)間(jian)，期(qi)望人民幣(bi)繼(ji)續大(da)幅下(xia)跌的(de)(de)投資者卻發現(xian)離岸人民幣(bi)流動性趨(qu)緊，借入(ru)(ru)人民幣(bi)的(de)(de)成(cheng)本上(shang)升(sheng)，甚至禁止某些銀(yin)行(xing)做空。11日(ri)早(zao)盤香(xiang)港隔(ge)夜銀(yin)行(xing)間(jian)拆(chai)借利率（Hibor）借入(ru)(ru)人民幣(bi)的(de)(de)成(cheng)本漲幅由(you)8日(ri)的(de)(de)4%大(da)幅升(sheng)至13.4%，創2013年以來的(de)(de)最高(gao)。香(xiang)港一周銀(yin)行(xing)間(jian)拆(chai)借利率由(you)周五的(de)(de)7.05%上(shang)漲至11.23%。

你可以投機，但(dan)我也可以繳槍。中國并不(bu)想堅守強勢人(ren)民(min)幣(bi)，但(dan)也不(bu)會(hui)突破兩條(tiao)底線：一是產生崩潰預期(qi)，二是人(ren)民(min)幣(bi)匯率指數跌(die)破100，引發新興市場貨幣(bi)戰。由此，做空(kong)的投機者有可能在(zai)中國監管(guan)機構(gou)的反擊中被一舉(ju)拿下。

第四(si)，未來可(ke)以繼續收割的羊毛(mao)，主要(yao)來源于產(chan)業存在軟肋、但儲備異常充裕的中(zhong)東國家。

這場剪羊毛的(de)(de)游戲從全球范圍看(kan)還(huan)遠未結束，中(zhong)國(guo)在(zai)這一過程中(zhong)務必不能犯大錯，否則會喪失發(fa)展的(de)(de)良機。比如(ru)根據彭博的(de)(de)報道，墨西(xi)哥比索對人民幣在(zai)過去(qu)10年(nian)貶值約50%，考慮(lv)到該國(guo)與(yu)美加之間物流便宜，筆(bi)者一個汽配(pei)廠(chang)商的(de)(de)朋友，已(yi)跟隨寶(bao)馬(ma)的(de)(de)步(bu)伐去(qu)了墨西(xi)哥。

對于中(zhong)國(guo)(guo)而(er)言，不同貨(huo)幣間的(de)(de)(de)劇烈波動，可能(neng)讓越(yue)來越(yue)多產能(neng)從昂貴的(de)(de)(de)中(zhong)國(guo)(guo)加速轉移(yi)到貨(huo)幣大幅貶值、貿易摩擦成本較小的(de)(de)(de)墨西哥(ge)以及巴西、印(yin)度(du)等國(guo)(guo)。對此，中(zhong)國(guo)(guo)需要拿出切實(shi)可行(xing)的(de)(de)(de)措施，防止在全球產業重構中(zhong)被邊緣化。