每(mei)經編輯｜每(mei)經記者 左越(yue) 胡(hu)敏超(chao)     

◎每(mei)經記者 左越 胡敏超

上周，證監會終于(yu)出(chu)臺(tai)減持新規(gui)，以應對(dui)可能出(chu)現的“解禁潮(chao)”以及安撫(fu)市場(chang)此前(qian)的擔(dan)憂。在(zai)規(gui)定中，減持新規(gui)對(dui)競(jing)價交(jiao)易(yi)和(he)協議轉(zhuan)讓減持都有所約(yue)束和(he)限(xian)(xian)制，但(dan)對(dui)于(yu)通過大宗交(jiao)易(yi)的減持限(xian)(xian)制則只字(zi)未提。

《每日經濟新聞(wen)》記者通(tong)過對近(jin)年(nian)(nian)來大(da)(da)股東(dong)(dong)及董(dong)監高（以下(xia)統稱重要股東(dong)(dong)）減(jian)(jian)持(chi)數據(ju)統計(ji)后發現，大(da)(da)宗交(jiao)易(yi)恰是重要股東(dong)(dong)減(jian)(jian)持(chi)的(de)(de)主(zhu)要途徑，2015年(nian)(nian)全年(nian)(nian)占(zhan)比將近(jin)50%。如此高比例的(de)(de)減(jian)(jian)持(chi)通(tong)道，沒有相應的(de)(de)減(jian)(jian)持(chi)限(xian)制(zhi)，難免令投資者擔(dan)心大(da)(da)宗交(jiao)易(yi)成為重要股東(dong)(dong)減(jian)(jian)持(chi)“后門”。

減持新規出臺

上(shang)周出(chu)臺的減持新(xin)規對重(zhong)要股東通過競(jing)價交易和協議轉讓方式的減持，都(dou)做出(chu)相關約束和限(xian)制。

1月(yue)7日，證監(jian)會正式發布《上市公司大(da)股東、董監(jian)高減持(chi)股份(fen)的(de)若干規定(ding)》，規定(ding)要求上市公司大(da)股東通過證券(quan)交(jiao)易(yi)所集(ji)中競(jing)價(jia)交(jiao)易(yi)減持(chi)股份(fen)，需提前(qian)15個交(jiao)易(yi)日披(pi)露減持(chi)計劃(hua)。并且(qie)，大(da)股東在(zai)3個月(yue)內競(jing)價(jia)交(jiao)易(yi)減持(chi)股份(fen)數，不得超過上市公司股份(fen)總數的(de)1%。

同時，如(ru)果(guo)大(da)(da)股(gu)東通過協議轉(zhuan)讓(rang)方(fang)式減(jian)持(chi)股(gu)份而(er)失去大(da)(da)股(gu)東地(di)位，則需在(zai)減(jian)持(chi)后6個月(yue)內(nei)，同樣遵守上述要求。

此(ci)外，滬(hu)深交易所也發布通知(zhi)為規定“打補丁(ding)”，再度細化關于(yu)協議轉讓(rang)方式(shi)減持的規定，要求大股(gu)(gu)東通過(guo)協議轉讓(rang)方式(shi)減持股(gu)(gu)份的，單個(ge)受讓(rang)方的受讓(rang)比(bi)例不得低于(yu)5%。

大宗交易是減持主(zhu)要方(fang)式(shi)

從上述新規(gui)中(zhong)(zhong)可以明(ming)顯(xian)看出(chu)，對于市場擔憂的減持(chi)潮問題，證監會將關注點放在集(ji)中(zhong)(zhong)競價交易和協議轉(zhuan)讓(rang)這兩種減持(chi)方式上。

不(bu)過(guo)，對于大(da)宗交易這個重(zhong)要(yao)(yao)股東主(zhu)要(yao)(yao)減持(chi)(chi)途徑，減持(chi)(chi)新規(gui)卻“一(yi)字未提”。《每日經濟新聞》記(ji)者注意到，僅(jin)以2015年(nian)數據(ju)來(lai)看，通過(guo)大(da)宗交易的減持(chi)(chi)幾乎(hu)占(zhan)到重(zhong)要(yao)(yao)股東減持(chi)(chi)數量的半壁(bi)江山。

根據統計，2015年(nian)全年(nian)滬深兩市(shi)上市(shi)公司的重要(yao)股東減持股份數(shu)共計為390.62億(yi)股，而其中有187.88億(yi)股正是通過大宗交易(yi)系統減持，如此算來，大宗交易(yi)在(zai)全部減持數(shu)量(liang)中占比達到48%。

值得注(zhu)意的(de)(de)是，2015年(nian)1～6月(yue)，滬深(shen)兩市重(zhong)要股東(dong)減(jian)持股份數共計(ji)為368.01億股，占(zhan)全(quan)年(nian)比重(zhong)高(gao)達94.21%，2015年(nian)下半(ban)年(nian)減(jian)持數量劇減(jian)正是受到2015年(nian)7月(yue)出臺的(de)(de)減(jian)持禁令影響，尤(you)其是通過大宗交易減(jian)持的(de)(de)數據更是縮減(jian)明顯。

具(ju)體來看，在(zai)重(zhong)要股(gu)東減(jian)(jian)持股(gu)份數最(zui)多的5月，大(da)宗交(jiao)易占減(jian)(jian)持總(zong)數的比(bi)例(li)為56.6%，達到57.52億股(gu)；大(da)宗交(jiao)易占減(jian)(jian)持總(zong)數比(bi)重(zhong)最(zui)高(gao)值出現(xian)在(zai)2015年2月，當月減(jian)(jian)持總(zong)數和(he)大(da)宗交(jiao)易減(jian)(jian)持數分別為28.09億股(gu)和(he)20.97億股(gu)。

如(ru)果將時(shi)間軸拉長(chang)，恐怕(pa)大(da)宗交(jiao)易在減持中(zhong)的(de)比重更(geng)大(da)。證監會新聞發言人鄧舸(ge)在1月5日曾披露，“從近(jin)年來實際情(qing)況看，大(da)股(gu)東減持60%是通過(guo)(guo)大(da)宗交(jiao)易、協議(yi)轉讓(rang)進行的(de)，大(da)股(gu)東通過(guo)(guo)集中(zhong)競價交(jiao)易減持金額占總流通市值的(de)比例(li)只有0.7%左(zuo)右(you)。”

市場擔心“過橋減持”

證監會(hui)新聞發(fa)言人鄧(deng)舸(ge)也(ye)曾表示，引導(dao)其（大股東）通過大宗交易(yi)(yi)、協(xie)(xie)(xie)議(yi)(yi)(yi)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)(rang)等途(tu)徑(jing)減持。令人疑惑的是(shi)，大宗交易(yi)(yi)和(he)協(xie)(xie)(xie)議(yi)(yi)(yi)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)(rang)是(shi)否(fou)一(yi)樣呢(ni)？多(duo)位(wei)投行人士(shi)和(he)律(lv)師向記(ji)者(zhe)表示，協(xie)(xie)(xie)議(yi)(yi)(yi)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)(rang)和(he)大宗交易(yi)(yi)并(bing)不是(shi)一(yi)回事。一(yi)般(ban)來說(shuo)，大宗交易(yi)(yi)的交易(yi)(yi)金額(e)要小于協(xie)(xie)(xie)議(yi)(yi)(yi)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)(rang)，而在(zai)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)(rang)金額(e)的確(que)定方面，協(xie)(xie)(xie)議(yi)(yi)(yi)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)(rang)(rang)是(shi)由交易(yi)(yi)協(xie)(xie)(xie)議(yi)(yi)(yi)的各方商議(yi)(yi)(yi)確(que)定。

《每日(ri)(ri)經(jing)濟新(xin)(xin)聞》記者注(zhu)意到(dao)，減持(chi)新(xin)(xin)規公(gong)布(bu)后(hou)，已有大(da)股(gu)東選(xuan)擇通(tong)過大(da)宗(zong)交易來轉讓(rang)股(gu)份。1月10日(ri)(ri)晚間，安妮股(gu)份披露，公(gong)司(si)大(da)股(gu)東張杰擬向方略資(zi)本、千合(he)資(zi)本600萬股(gu)安妮股(gu)份股(gu)票，比例(li)為3.08%，而其選(xuan)擇的方式正是大(da)宗(zong)交易。

對于(yu)減(jian)持(chi)(chi)新規，有(you)不少市場人(ren)士擔心是否會有(you)股東(dong)通過大宗(zong)(zong)交易(yi)“過橋減(jian)持(chi)(chi)”情況(kuang)發生。在這樣的情況(kuang)下(xia)，“相對自(zi)由(you)”的大宗(zong)(zong)交易(yi)極有(you)可能成為股東(dong)減(jian)持(chi)(chi)的重要途徑。

在減持新規出臺(tai)前，就有大(da)宗(zong)(zong)(zong)交易資深人士向(xiang)記者表(biao)達擔憂，“與(yu)(yu)當前股(gu)(gu)價相比，重要股(gu)(gu)東在大(da)宗(zong)(zong)(zong)交易上與(yu)(yu)接盤(pan)機(ji)構的交易價格(ge)通常都是(shi)有折價的。而接盤(pan)機(ji)構在大(da)宗(zong)(zong)(zong)交易低價獲得(de)股(gu)(gu)票(piao)后，完(wan)全(quan)可以在二級(ji)市場上出貨”。

興業(ye)證券也(ye)在研報中提到，根(gen)據機構投資者的(de)反饋(kui)，他們擔(dan)心減持(chi)新(xin)規“關(guan)了大(da)(da)門(men)，而減持(chi)則從側門(men)溜走”，“大(da)(da)股(gu)東”通過大(da)(da)宗交(jiao)易(yi)轉(zhuan)讓(rang)之后(hou)，大(da)(da)宗交(jiao)易(yi)接(jie)(jie)盤者直接(jie)(jie)在二(er)級(ji)市場賣出，或者多次轉(zhuan)手“化整為零”，最后(hou)仍反映為二(er)級(ji)市場的(de)拋(pao)壓。

雖然證監(jian)會(hui)的減持新(xin)規(gui)也(ye)有設(she)置“防規(gui)避”條款，專門遏制相關主體通過協議轉(zhuan)讓“化(hua)(hua)整為(wei)(wei)零”、“曲(qu)線減持”。不過，從目前來看，大宗交易也(ye)可能存在類(lei)似的“化(hua)(hua)整為(wei)(wei)零、曲(qu)線減持”情況，有分(fen)析(xi)人士認為(wei)(wei)，這也(ye)需(xu)要(yao)相應(ying)的監(jian)管(guan)完(wan)善到位。