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◎中歐基金行業精選策(ce)略(lve)組投資總(zong)監 周蔚文

回顧2015年的A股市場，可(ke)以說是(shi)極(ji)不(bu)尋常的一(yi)年。到(dao)9月末，去(qu)杠桿已基本完成，股市逐步企(qi)穩。目前(qian)來看(kan)，國內還(huan)將處(chu)于(yu)一(yi)段時間(jian)的經濟轉型，金融方(fang)面(mian)可(ke)能還(huan)將不(bu)斷降低利率(lv)，股市依(yi)然是(shi)居(ju)民配(pei)置(zhi)資(zi)產(chan)(chan)的重(zhong)要方(fang)向。改革(ge)、利率(lv)、居(ju)民資(zi)產(chan)(chan)配(pei)置(zhi)這三方(fang)面(mian)雖然目前(qian)的支撐力量(liang)有所減(jian)弱(ruo)，但在(zai)2016年依(yi)然有利于(yu)股市的發展。

具體來(lai)看(kan)，改(gai)革方(fang)(fang)(fang)面，包(bao)括國企(qi)改(gai)革、土(tu)地改(gai)革、負(fu)面清(qing)單(dan)改(gai)革、自貿(mao)區改(gai)革等各項措施正穩步(bu)推進。利率(lv)方(fang)(fang)(fang)面，截至2015年11月17日，十年期(qi)國債到期(qi)收益率(lv)為3.1252%，較年初下行約50bp，但與英美(mei)德(de)日等發達國家相比(bi)，未來(lai)利率(lv)仍有下行空間。居民(min)資產配(pei)置方(fang)(fang)(fang)面，從長期(qi)來(lai)看(kan)，社會權益類資產配(pei)置比(bi)重將上升，股市大概(gai)率(lv)仍是資金流入(ru)方(fang)(fang)(fang)向。

基于此(ci)，股(gu)市(shi)(shi)(shi)中(zhong)長期(qi)向(xiang)上的(de)大邏輯并未改(gai)變。而且中(zhong)國作為世(shi)界第二大經濟體(ti)，在轉型中(zhong)大概率會涌現(xian)不(bu)少結(jie)(jie)構(gou)性(xing)的(de)投資(zi)機會。同時，目前在二級市(shi)(shi)(shi)場(chang)進行(xing)投資(zi)的(de)存量資(zi)金(jin)巨大，即便大盤(pan)短(duan)期(qi)整(zheng)體(ti)上沒有(you)(you)明顯的(de)趨勢性(xing)機會，但仍有(you)(you)可能出現(xian)類(lei)似于2010年(nian)(nian)、2012年(nian)(nian)、2013年(nian)(nian)的(de)結(jie)(jie)構(gou)性(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)機會。

具體而言(yan)，一方(fang)面(mian)，伴隨著中(zhong)國巨大(da)的經(jing)(jing)濟(ji)力(li)量(liang)，2016年國內經(jing)(jing)濟(ji)在轉型中(zhong)會(hui)涌現大(da)量(liang)新興行(xing)業的結構性機(ji)會(hui)，包括生物產(chan)業、高端裝備制(zhi)造等；另一方(fang)面(mian)，在經(jing)(jing)歷了(le)過去(qu)5、6年的去(qu)產(chan)能過程之后，傳統行(xing)業未來可能會(hui)出現過剩產(chan)能出清的投資機(ji)會(hui)，如2014年的生豬養殖。

值(zhi)得一提的是，那些有機會發展壯大的公(gong)司(si)可能正孕育在(zai)新(xin)興(xing)行業中。不過在(zai)市(shi)(shi)場(chang)經歷了連續的去杠桿過程(cheng)后，未(wei)來利潤(run)增長確定、估值(zhi)合理(li)的上市(shi)(shi)公(gong)司(si)才(cai)值(zhi)得關(guan)注。同時需要警惕高估值(zhi)標(biao)的隱含的高風險，以及(ji)低估值(zhi)標(biao)的中可能存在(zai)的陷阱(jing)。

具體到精選行(xing)業上，又該從哪(na)些方面把握呢？

在初始選擇(ze)時，要從經濟的主(zhu)要增長動(dong)力(li)入手，例如投資、消費(fei)、出(chu)口等方面。再根據行業生命周(zhou)期理(li)論，選擇(ze)處于不(bu)同周(zhou)期的行業，自上而(er)下(xia)精選出(chu)4~5個行業，分屬新興行業、穩定型行業和周(zhou)期型行業。

經過行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)精選能提(ti)高(gao)標的(de)選擇的(de)成功(gong)概(gai)率(lv)，好(hao)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)中的(de)好(hao)股票(piao)成功(gong)概(gai)率(lv)更高(gao)。因此對于個股選擇，要(yao)首選主(zhu)營(ying)業(ye)(ye)(ye)務非常景(jing)(jing)氣的(de)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)，再以行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)景(jing)(jing)氣為主(zhu)要(yao)投資依據，兼顧趨勢與價值(zhi)，密(mi)集關(guan)注未來2~3年內景(jing)(jing)氣趨好(hao)的(de)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)及受益公(gong)司。

需要指(zhi)出的(de)是(shi)，上市公(gong)司(si)(si)(si)利(li)潤(run)(run)是(shi)非常敏感的(de)指(zhi)標(biao)，只(zhi)有行(xing)(xing)(xing)業(ye)利(li)潤(run)(run)高速增長時，公(gong)司(si)(si)(si)的(de)利(li)潤(run)(run)增長才是(shi)大概率(lv)事(shi)件。多數情況(kuang)下，上市公(gong)司(si)(si)(si)需“靠天吃飯”，好(hao)(hao)行(xing)(xing)(xing)業(ye)的(de)中(zhong)等公(gong)司(si)(si)(si)盈利(li)前景大概率(lv)會好(hao)(hao)于(yu)差行(xing)(xing)(xing)業(ye)的(de)好(hao)(hao)公(gong)司(si)(si)(si)。從投資角度(du)看，沒有永遠的(de)好(hao)(hao)行(xing)(xing)(xing)業(ye)與好(hao)(hao)公(gong)司(si)(si)(si)，根據(ju)行(xing)(xing)(xing)業(ye)壁壘不(bu)同，行(xing)(xing)(xing)業(ye)能(neng)維(wei)持高景氣的(de)時間一般為(wei)2~3年。