每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者 曾劍     

每經記(ji)者 曾劍  

電廣傳媒(mei)（000917，收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)(jia)28.12元）今(jin)日發布公告稱(cheng)，全資子公司達(da)(da)晨(chen)創投擬受讓達(da)(da)晨(chen)創富持(chi)有的華圖教育（830858，收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)(jia)99.00元）560萬股（占(zhan)華圖教育總(zong)股本(ben)的4.55%），交易價(jia)(jia)格為4億元。

值得(de)一提的是，按照評估(gu)價格(ge)，華圖教(jiao)育560萬(wan)股股權的評估(gu)值為4.245億(yi)(yi)元(yuan)。以此推算(suan)，華圖教(jiao)育全部股權估(gu)值達(da)(da)到了93.3億(yi)(yi)元(yuan)，相(xiang)對于4月份華圖教(jiao)育擬借殼*ST新都(dou)（000033）時(shi)26.5億(yi)(yi)元(yuan)的估(gu)值增長了2.5倍。同時(shi)，賣方達(da)(da)晨創富與達(da)(da)晨創投之(zhi)間關系不(bu)淺。

華圖教育估值倍增   

據(ju)電廣傳媒披露(lu)，華圖教育(yu)成(cheng)立于2003年，注冊資本為1.23億元(yuan)。公(gong)司是一家集面(mian)授培訓(xun)、在(zai)線教育(yu)、公(gong)共管理服(fu)務于一體的(de)綜合性教育(yu)培訓(xun)企業。華圖教育(yu)專業從事(shi)包括公(gong)職(zhi)人(ren)員、教師、事(shi)業單(dan)位(wei)人(ren)員、醫療衛生人(ren)員在(zai)內(nei)的(de)各類(lei)人(ren)才的(de)招錄培訓(xun)等項(xiang)目。2014年7月24日，華圖教育(yu)在(zai)新三板掛(gua)牌，成(cheng)為首家登陸國內(nei)資本市場(chang)的(de)教育(yu)培訓(xun)機構。

股(gu)權結(jie)構方面，自然人(ren)易定宏持(chi)有華圖教育42.92%股(gu)權，為公司第一大股(gu)東；其他創始人(ren)持(chi)股(gu)32.93%；員工及其他持(chi)股(gu)19.6%；達晨創富持(chi)股(gu)4.55%。

受達晨(chen)創投委托，開(kai)元(yuan)資產評(ping)估有限公(gong)司對(dui)該交(jiao)易股權進行(xing)價(jia)值(zhi)(zhi)評(ping)估。截(jie)至評(ping)估基準(zhun)日（2015年9月30日），達晨(chen)創富持有的華(hua)圖(tu)(tu)教(jiao)育560萬股股權的評(ping)估值(zhi)(zhi)為(wei)4.245億元(yuan)。以(yi)此估算，華(hua)圖(tu)(tu)教(jiao)育100%股權的估值(zhi)(zhi)應該為(wei)93.3億元(yuan)。以(yi)上述評(ping)估值(zhi)(zhi)為(wei)依據，交(jiao)易雙方(fang)確定股權交(jiao)易價(jia)格為(wei)4億元(yuan)。

作為一家新三板掛牌企業，近(jin)百億(yi)的(de)的(de)估(gu)(gu)值(zhi)可謂不(bu)菲。但值(zhi)得一提(ti)的(de)是，就在今年4月，華圖教育曾宣布擬(ni)借殼*ST新都。根據*ST新都當時的(de)重組預案，以2014年12月31日為評估(gu)(gu)基準日，華圖教育100%股(gu)權的(de)預估(gu)(gu)值(zhi)為26.5億(yi)元，評估(gu)(gu)增值(zhi)666.61%。不(bu)過，二者的(de)聯(lian)姻未能(neng)成功。6月中旬(xun)，兩家公司均披露終止了(le)此次重組事宜(yi)。

《每日(ri)經(jing)濟新(xin)聞》記者注意到，當時，*ST新(xin)都曾與除易翠英、達晨創投外的(de)(de)141名(ming)華圖(tu)教(jiao)育(yu)自然人(ren)股(gu)東簽署《業績補償協議》。上(shang)述自然人(ren)股(gu)東初步承諾華圖(tu)教(jiao)育(yu)2015~2018年期(qi)間的(de)(de)利潤(run)數分別不低于1.8億(yi)元(yuan)、2.3億(yi)元(yuan)、3.1億(yi)元(yuan)、3.4億(yi)元(yuan)。而據電廣傳媒(mei)今日(ri)公(gong)告披(pi)露，2015年1~6月，華圖(tu)教(jiao)育(yu)實現了6.92億(yi)元(yuan)營(ying)收，凈利潤(run)達1.53億(yi)元(yuan)。從這點上(shang)看，華圖(tu)教(jiao)育(yu)今年的(de)(de)經(jing)營(ying)情況的(de)(de)確十分優秀。

達晨創富盈利超16倍   

《每日經濟(ji)新聞》記(ji)者(zhe)注(zhu)意到，對于賣方達晨創富而言(yan)，其(qi)此番出售華圖教育560萬股股權(quan)無疑(yi)將獲得不菲的投資收益。

公(gong)(gong)開資料顯示，2009年(nian)(nian)12月28日，華圖(tu)(tu)教育前身(shen)華圖(tu)(tu)有(you)(you)限召開股(gu)(gu)東(dong)會(hui)，全體股(gu)(gu)東(dong)同意由易(yi)智利(li)、易(yi)定宏、達(da)晨創富(fu)組(zu)成新股(gu)(gu)東(dong)會(hui)。依據(ju)相關協(xie)議(yi)，達(da)晨創富(fu)可以每股(gu)(gu)22.6元的價格認購華圖(tu)(tu)有(you)(you)限股(gu)(gu)權。上(shang)述(shu)決議(yi)于2010年(nian)(nian)3月執行完(wan)成，達(da)晨創富(fu)花費2260萬元獲得華圖(tu)(tu)有(you)(you)限5%的股(gu)(gu)權。2011年(nian)(nian)，華圖(tu)(tu)有(you)(you)限整(zheng)體變更為(wei)股(gu)(gu)份有(you)(you)限公(gong)(gong)司(si)，達(da)晨創富(fu)持(chi)(chi)股(gu)(gu)比(bi)例(li)保持(chi)(chi)5%不變。2011年(nian)(nian)12月，華圖(tu)(tu)教育增資擴(kuo)股(gu)(gu)，達(da)晨創富(fu)的持(chi)(chi)股(gu)(gu)比(bi)例(li)被稀釋為(wei)4.55%并(bing)保持(chi)(chi)至今。

綜上(shang)分析，倘(tang)若交易完(wan)成，達(da)晨(chen)(chen)創(chuang)(chuang)富5年(nian)前投(tou)資(zi)的(de)2260萬元(yuan)，如今將獲(huo)得(de)超過16倍的(de)投(tou)資(zi)收益。這(zhe)堪稱是(shi)一筆完(wan)美的(de)投(tou)資(zi)。而對于買方達(da)晨(chen)(chen)創(chuang)(chuang)投(tou)而言(yan)，如此(ci)高溢(yi)價接盤華(hua)圖(tu)教(jiao)育股權無疑需要極大的(de)勇氣(qi)。單(dan)就名字而言(yan)，達(da)晨(chen)(chen)創(chuang)(chuang)投(tou)與達(da)晨(chen)(chen)創(chuang)(chuang)富之間(jian)似乎應該有一些“血緣”關(guan)(guan)系(xi)(xi)。事實上(shang)，二者(zhe)之間(jian)的(de)確關(guan)(guan)系(xi)(xi)匪淺(qian)。

根據*ST新都(dou)重組預案，達晨創(chuang)(chuang)富為(wei)有(you)限合(he)伙(huo)(huo)企業，深圳市達晨財(cai)智(zhi)(zhi)創(chuang)(chuang)業投資管理有(you)限公(gong)司(si)（以下(xia)簡稱(cheng)達晨財(cai)智(zhi)(zhi)）作(zuo)為(wei)執行事務合(he)伙(huo)(huo)人(ren)(ren)持(chi)有(you)該(gai)公(gong)司(si)5.4%的(de)(de)股(gu)權，其他有(you)限合(he)伙(huo)(huo)人(ren)(ren)持(chi)股(gu)94.60%。有(you)意(yi)思的(de)(de)是(shi)，達晨創(chuang)(chuang)投持(chi)有(you)達晨財(cai)智(zhi)(zhi)55%的(de)(de)股(gu)權，為(wei)該(gai)公(gong)司(si)控(kong)股(gu)股(gu)東。記(ji)者查閱工商資料發現，達晨財(cai)智(zhi)(zhi)的(de)(de)董事長為(wei)自然(ran)人(ren)(ren)劉(liu)晝，達晨財(cai)智(zhi)(zhi)向達晨創(chuang)(chuang)富委派(pai)了此(ci)人(ren)(ren)作(zuo)為(wei)代表。同時，劉(liu)晝為(wei)達晨創(chuang)(chuang)投董事長兼(jian)總經理。

值得注意(yi)的(de)是(shi)(shi)，即便二(er)者關(guan)系不(bu)淺，但(dan)對于(yu)(yu)達(da)(da)(da)(da)晨(chen)創(chuang)投(tou)而(er)言(yan)，由于(yu)(yu)其僅僅是(shi)(shi)控(kong)股(gu)達(da)(da)(da)(da)晨(chen)財(cai)(cai)智(zhi)，而(er)達(da)(da)(da)(da)晨(chen)財(cai)(cai)智(zhi)也僅僅持股(gu)達(da)(da)(da)(da)晨(chen)創(chuang)富幾個(ge)百(bai)分點(dian)的(de)股(gu)權，其顯(xian)然不(bu)是(shi)(shi)達(da)(da)(da)(da)晨(chen)創(chuang)富超高投(tou)資收益(yi)的(de)主要(yao)獲(huo)益(yi)者。此(ci)外，令人(ren)感到疑(yi)惑(huo)的(de)是(shi)(shi)，電(dian)廣傳媒(mei)在(zai)公告(gao)稱，此(ci)次交易不(bu)構成(cheng)關(guan)聯交易。

對(dui)此，有證券律師(shi)認為，雖然達(da)晨(chen)財智對(dui)達(da)晨(chen)創富持(chi)股比例不(bu)高，但其為該公司執(zhi)行事務合作人，可謂是(shi)實際(ji)掌舵人。而(er)電廣傳媒全(quan)資子公司達(da)晨(chen)創投又為達(da)晨(chen)財智控股股東，從實際(ji)重(zhong)于形(xing)式的角度而(er)言，上述交易(yi)(yi)是(shi)否(fou)為關聯(lian)交易(yi)(yi)還(huan)有待商榷。