每經編(bian)輯｜朱恒

◎每經評論員 葉檀

南(nan)北車(che)合并(bing)成的(de)中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)車(che)（被坊間戲稱為“中(zhong)(zhong)國神車(che)”），幾乎與(yu)去年開始的(de)牛市平行(xing)，在(zai)(zai)一定程(cheng)度(du)上帶動了一個大牛市。可(ke)對(dui)于由中(zhong)(zhong)遠、中(zhong)(zhong)海重組而成的(de)“中(zhong)(zhong)國神運(yun)”的(de)投資者來說，卻沒(mei)有這樣的(de)好運(yun)——12月14日復牌當(dang)天，相關港股(gu)股(gu)價大跌，悲催的(de)是，在(zai)(zai)港股(gu)復牌之(zhi)前，他們也(ye)沒(mei)能享受“神車(che)”那樣的(de)大漲。

12月11日(ri)，中(zhong)(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)、中(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)旗下中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)遠(yuan)(yuan)洋(yang)(yang)、中(zhong)(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)航運(yun)(yun)、中(zhong)(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)太平(ping)洋(yang)(yang)、中(zhong)(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)國(guo)際、中(zhong)(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)投(tou)資、中(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)集(ji)運(yun)(yun)、中(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)發展、中(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)科技發布重(zhong)組(zu)(zu)信息相關(guan)公告，直接涉及重(zhong)組(zu)(zu)的中(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)集(ji)運(yun)(yun)、中(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)發展、中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)遠(yuan)(yuan)洋(yang)(yang)和(he)中(zhong)(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)太平(ping)洋(yang)(yang)披露了(le)相應細節。其(qi)后一個交易日(ri)即14日(ri)，A股(gu)市(shi)場基本(ben)仍(reng)處于停牌期，而在港股(gu)市(shi)場，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)遠(yuan)(yuan)洋(yang)(yang)下跌27.94%，中(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)集(ji)運(yun)(yun)下跌26.37%，中(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)發展上漲8.2%，中(zhong)(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)太平(ping)洋(yang)(yang)下跌17.32%。

再看南(nan)(nan)北(bei)兩車(che)，中國北(bei)車(che)從2014年9月(yue)底部的5元(yuan)左右上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)，到(dao)1月(yue)13日每(mei)(mei)(mei)股(gu)10.50元(yuan)，這(zhe)還遠(yuan)遠(yuan)沒有結(jie)束，以后一(yi)直沖高到(dao)今年4月(yue)20日的每(mei)(mei)(mei)股(gu)42.31元(yuan)。而中國南(nan)(nan)車(che)從去年7月(yue)份的每(mei)(mei)(mei)股(gu)5元(yuan)左右，上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)到(dao)今年4月(yue)20日的39.47元(yuan)。此后大幅(fu)下跌，但比5元(yuan)左右的價格仍上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)了一(yi)個水位。

都被戲(xi)稱為“神”字頭系(xi)列，為什么兩者相差這么遠？

首(shou)先，行業(ye)周(zhou)期不同，南北(bei)車(che)從(cong)合(he)(he)并消(xiao)息宣(xuan)布到正式合(he)(he)并時，高(gao)鐵宣(xuan)傳如火(huo)如荼，到處(chu)都(dou)是(shi)在(zai)外國(guo)推銷以及(ji)獲得國(guo)際訂單的消(xiao)息。合(he)(he)并成中國(guo)中車(che)后，兩(liang)大企業(ye)競爭結束，投資者預計訂單、營(ying)收與利潤都(dou)會上漲。

中(zhong)國遠洋股(gu)價4月達到最(zui)高點(dian)7.16港元(yuan)，而(er)后一(yi)路(lu)下行。不必看波(bo)羅(luo)的海航(hang)(hang)運指數等數據，目前(qian)各大航(hang)(hang)運公司都在出(chu)售資(zi)產、裁員、并購重組，以(yi)求(qiu)度過寒冬。因此，“中(zhong)國神運”的出(chu)現尚不足以(yi)對(dui)沖(chong)十分嚴酷的行業基本面，至少目前(qian)還(huan)看不出(chu)航(hang)(hang)運走出(chu)周期低谷的跡象。

其次，A股(gu)與H股(gu)折價不(bu)同，H股(gu)目(mu)前處于折價的(de)低谷期，12月14日中(zhong)國(guo)中(zhong)車每(mei)股(gu)9.43港元，而A股(gu)為13.18元，港股(gu)折價67.71%。“中(zhong)國(guo)神運(yun)”諸多(duo)上市公司的(de)A股(gu)價格也應高于H股(gu)。

最后(hou)，股(gu)票市場周期不同。

南(nan)北車(che)合(he)并(bing)從發布(bu)公告，到(dao)5月20日中國(guo)北車(che)股(gu)票正式退市，再(zai)到(dao)6月8日合(he)并(bing)后(hou)的(de)(de)(de)“中國(guo)中車(che)”同步登陸(lu)A、H股(gu)，基本上(shang)(shang)與上(shang)(shang)證指數的(de)(de)(de)周期同步。中國(guo)中車(che)登陸(lu)的(de)(de)(de)時間并(bing)不美妙，6月12日，上(shang)(shang)證指數達到(dao)5178點的(de)(de)(de)高(gao)位(wei)后(hou)，股(gu)市發生動蕩，中車(che)與上(shang)(shang)證綜指隨后(hou)攜手(shou)下行。

瘋狂上漲的(de)中國中車(che)一(yi)度被視作中國制(zhi)造轉(zhuan)型的(de)象征，有關(guan)方面對南北車(che)的(de)上行似乎非常樂(le)觀。

事實上，當時(shi)就有人對中車(che)的高價提出質(zhi)疑。2014年，中國北(bei)車(che)實現凈利潤(run)(run)54.92億元，同(tong)(tong)比增長33.03%，每股(gu)收(shou)益(yi)為(wei)0.48元。中國南車(che)凈利潤(run)(run)為(wei)53.15億元，同(tong)(tong)比增長27.61%，每股(gu)收(shou)益(yi)0.39元。以(yi)4月21日收(shou)盤價計算，中國南車(che)和中國北(bei)車(che)的市盈率分別為(wei)81.6倍和70.8倍。

“神車”、神運”股(gu)(gu)價(jia)不同，短期內與股(gu)(gu)市(shi)估值(zhi)周(zhou)期和政策周(zhou)期密切關(guan)聯，“神車”是一個(ge)標桿(gan)，當時成為拉動牛市(shi)的(de)引擎(qing)。同樣(yang)(yang)的(de)重組，不同的(de)周(zhou)期，就(jiu)會有不一樣(yang)(yang)的(de)價(jia)格。

即使與(yu)政策周(zhou)期(qi)相關，估值(zhi)與(yu)業(ye)務(wu)、收益前景(jing)也還有密切關系。中海發展(zhan)逆勢上(shang)升，因摩根士丹利發表報告(gao)受惠于(yu)重組，從干散貨估值(zhi)水(shui)平轉至估值(zhi)較高的(de)(de)油氣運(yun)輸股的(de)(de)估值(zhi)水(shui)平。中國遠洋等公司在(zai)行業(ye)周(zhou)期(qi)景(jing)氣的(de)(de)2007年創出(chu)高價，“神運(yun)”高價格(ge)有待于(yu)行業(ye)周(zhou)期(qi)的(de)(de)復蘇，最(zui)高估值(zhi)應該在(zai)行業(ye)周(zhou)期(qi)后(hou)(hou)半(ban)程，普(pu)通投資者(zhe)開始大規模追(zhui)捧之(zhi)后(hou)(hou)。