◎每經評論員 葉檀

程序化(hua)交易(yi)在(zai)中國將受(shou)到嚴格監管，這意味著圍(wei)繞程序化(hua)交易(yi)的爭論告(gao)一(yi)段落。

10月9日，證監會網站(zhan)發布(bu)《證券期貨市場程序化(hua)交(jiao)(jiao)易管(guan)理辦法(fa)》（征(zheng)求意(yi)見(jian)稿(gao)），從(cong)信(xin)息(xi)的公(gong)開透明(ming)、接入、參數以及(ji)風險(xian)控制(zhi)各方面(mian)對程序化(hua)交(jiao)(jiao)易進行管(guan)理，并要求證券、期貨公(gong)司建(jian)立程序化(hua)交(jiao)(jiao)易與非程序化(hua)交(jiao)(jiao)易的風險(xian)隔離機制(zhi)。當(dang)天，滬、深(shen)證券交(jiao)(jiao)易所(suo)分別(bie)發布(bu)實施(shi)細則的征(zheng)求意(yi)見(jian)稿(gao)。

與美國相比，這一(yi)管理規則有可能(neng)被(bei)視(shi)為(wei)(wei)嚴苛，但卻(que)是中(zhong)國現階段必須實行的。這符(fu)合國內(nei)信(xin)用初(chu)級階段投機(ji)性過強(qiang)與以(yi)中(zhong)小投資者為(wei)(wei)主體(ti)的交(jiao)易現實。

美(mei)(mei)國(guo)(guo)對高頻交(jiao)易、程序交(jiao)易、掛撤單等的爭(zheng)議非常大(da)，相關的批評越來越多。但由于華爾街力量(liang)強大(da)，美(mei)(mei)國(guo)(guo)監管(guan)層遲遲沒(mei)有(you)實施(shi)有(you)效監管(guan)，這(zhe)并不是美(mei)(mei)國(guo)(guo)交(jiao)易之福(fu)。

目前美國(guo)的(de)(de)監管是(shi)模糊不(bu)(bu)清(qing)的(de)(de)，中(zhong)國(guo)這樣的(de)(de)初級信用市場不(bu)(bu)適合照搬美國(guo)基本(ben)不(bu)(bu)受(shou)控制的(de)(de)程序化交易。

在(zai)程序化交易(yi)(yi)(yi)監(jian)管(guan)領(ling)域，德國領(ling)先于美國。2013年，德國在(zai)現有法(fa)律框架下(xia)制訂了《高頻交易(yi)(yi)(yi)法(fa)》，監(jian)管(guan)對象范圍(wei)擴大(da)。機構和個人在(zai)一(yi)定(ding)(ding)前提下(xia)都要向(xiang)監(jian)管(guan)當(dang)局提供信(xin)息，包括程序交易(yi)(yi)(yi)的(de)策略(lve)、參數、風險控制數據等，對通過(guo)大(da)額(e)(e)報(bao)(bao)撤(che)單(dan)(dan)(dan)、系列報(bao)(bao)單(dan)(dan)(dan)、隱匿報(bao)(bao)單(dan)(dan)(dan)或虛假報(bao)(bao)單(dan)(dan)(dan)等影響其他市(shi)場參與(yu)者、改變(bian)市(shi)場趨(qu)勢(shi)的(de)行為進行重點監(jian)管(guan)。監(jian)管(guan)層認(ren)為這些行為構成了對交易(yi)(yi)(yi)運行的(de)干擾或延遲(chi)，釋放了錯誤的(de)市(shi)場信(xin)號。該法(fa)案還規定(ding)(ding)，當(dang)市(shi)場波動較大(da)時，可及時終止相關程序化交易(yi)(yi)(yi)，對頻繁報(bao)(bao)撤(che)改單(dan)(dan)(dan)的(de)行為，要收取(qu)額(e)(e)外費(fei)用。

顯然，德國(guo)(guo)金(jin)融(rong)以服務(wu)實體為主，間接與直(zhi)接融(rong)資并重，更加適(shi)合中國(guo)(guo)的國(guo)(guo)情。

從出臺的(de)征求(qiu)意見(jian)稿來看，防止程(cheng)序化(hua)交(jiao)易對(dui)市場的(de)系(xi)統性沖擊成為核心，其實質是防止不可測(ce)的(de)技術風險，以及(ji)程(cheng)序化(hua)交(jiao)易形成的(de)體系(xi)化(hua)價格操(cao)縱。

首先，程序化交(jiao)易信息必須(xu)透明。股票期(qi)權的(de)程序化交(jiao)易，不得將未(wei)經(jing)申報及報備的(de)賬戶用于程序化交(jiao)易。

程序化交易者的身份信息、賬戶信息、資金來源(yuan)類型(xing)、資產規模，交易策略類型(xing)及簡要說明、系(xi)統技術配置(zhi)參數、系(xi)統服務器所(suo)在地址、開發主(zhu)體等，都(dou)必須進行報備。

除(chu)證(zheng)監會(hui)另有規定外，程序(xu)化交易者只(zhi)能分(fen)別使用一個證(zheng)券(quan)賬戶、股(gu)票期(qi)權合(he)約賬戶進行交易，證(zheng)券(quan)公司(si)、期(qi)貨公司(si)應(ying)當與客戶簽(qian)署接入協議，明確約定客戶不(bu)得利用接入系統為他人提供服(fu)務。

其次，嚴(yan)禁操縱市(shi)場價格的行為(wei)。

不(bu)以(yi)(yi)(yi)交(jiao)(jiao)易為(wei)目的的頻繁掛撤單如同釣魚交(jiao)(jiao)易，可(ke)以(yi)(yi)(yi)影響價格(ge)。程(cheng)序化交(jiao)(jiao)易者每個交(jiao)(jiao)易日的申(shen)報(bao)(bao)(bao)筆(bi)數(shu)將受到重點關(guan)注。對(dui)程(cheng)序化交(jiao)(jiao)易者不(bu)以(yi)(yi)(yi)成交(jiao)(jiao)為(wei)目的，頻繁申(shen)報(bao)(bao)(bao)并撤銷申(shen)報(bao)(bao)(bao)，或者大(da)額(e)申(shen)報(bao)(bao)(bao)并撤銷申(shen)報(bao)(bao)(bao)的，交(jiao)(jiao)易所將予以(yi)(yi)(yi)重點監控。

禁止對(dui)同(tong)一賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)自(zi)買(mai)自(zi)賣等相當于(yu)“對(dui)倒”的做法，如“屬于(yu)同(tong)一主體(ti)或(huo)處(chu)于(yu)同(tong)一控(kong)制下或(huo)涉(she)嫌關聯的賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)之(zhi)間(jian)發生同(tong)一證券的交(jiao)易”、“在同(tong)一賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)或(huo)同(tong)一客戶(hu)(hu)實(shi)際控(kong)制的賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)組間(jian)，進行(xing)期貨合約的自(zi)買(mai)自(zi)賣”等。

交(jiao)易所被授權(quan)根據程序化交(jiao)易的申(shen)報、撤單等(deng)情況(kuang)，對程序化交(jiao)易收取(qu)額(e)外費用。這(zhe)就可以(yi)調動交(jiao)易所的積極性，彌(mi)補一些損(sun)失。

管理辦法能否落實(shi)(shi)到位，還要看日后的具體實(shi)(shi)施。但無論如何，擺脫以美國程序化(hua)交易(yi)為(wei)借口(kou)縱(zong)容操縱(zong)的理念，承認(ren)中國在流動性、信用度等方面存在的特殊性，實(shi)(shi)屬一大進步。