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◎每經記者 袁東

“既然傳統活的也不好，互聯網企業活的也不好，我覺得合在一起就應該活的很好。”這是馬云在阿里巴巴(NYSE:BABA)與蘇寧云商（002024,SZ）聯姻發布會上說的一句話。僅僅兩個月的談判，就促成了中國零售史上最大的股權交易。

事實上，近期電商與傳統零售商紛紛“化敵為友”，改變以前的抗衡、競爭，走向融合共贏，如阿里巴巴合作蘇寧云商，京東(NASDAQ:JD)投資永輝超市(601933,SH)，一號店創始人于剛投資卓爾發展(02098,HK)等。

分析人士認為，由于商業模式的改變，無論是以前的電商還是傳統零售商，基本面均發生了翻天覆地的變化，而且未來的盈利預期也將發生變化。那么，這些企業勢必面臨價值的重估。

電商頻頻出手

轟動業界的阿里巴巴牽手蘇寧云商，其實并不是阿里巴巴首次聯合傳統零售商了。在去年，阿里就已經入股銀泰商業(01833,HK)，隨后又成為后者的第一大股東。

阿里巴巴于2014年9月入股銀泰商業，持股占比達32.07%。今年7月，銀泰商業原大股東宣布轉讓股份，阿里巴巴順利成為銀泰商業第一大股東。

同樣是在2014年9月，另一IT巨頭騰訊控股(00700,HK)通過行使購股權獲得了華南城(01668,HK)9.25億股股份，占華南城已發行股份數的11.55%。

進入2015年，電商合作傳統零售商的節奏愈演愈烈，僅8月份就有三起合作發生，讓投資者感覺到電商與傳統零售商聯手起舞應該是大勢所趨了。

今年8月7日，永輝超市宣布，京東以定增方式耗資43億元獲得永輝超市10%的股份，并且兩家宣布簽訂戰略合作框架協議。在三天后的8月10日，馬云與張近東一起宣布了兩大公司的天價合作，阿里巴巴以283億元認購蘇寧云商19.99%的股份，蘇寧云商也以140億元購得阿里巴巴1.09%的股份，兩家公司交叉持股。

此外，在京東和阿里巴巴開展收購的同時，另一家電商的投資也不容忽視。8月6日，一號店的創始人及名譽董事長于剛向卓爾發展集團注資2000萬美元，認購了卓爾發展約1.5%的股份，用于拓展電子商務、互聯網金融、物流信息、數據服務等業務。隨后，于剛被增選為卓爾發展集團董事局聯席主席。

電商需完善商業模式

為何電商要“扎堆”入股傳統零售商？

馬云在阿里巴巴與蘇寧合作的發布會上的講話就很能說明問題，“電子商務也好，互聯網企業也好，現在都活得不好。之前我在德國曾講過，互聯網公司很難活好三年以上。未來不可預測，所以我們認為合在一起會活得很好。”

阿里巴巴在2015年二季度的營收增長為近年的低位，其股價也從去年底的最高120美元下跌至71美元左右，阿里巴巴甚至宣布回購40億美元的股票。再看京東，則是長期處于虧損狀態。中國最著名的兩家電商公司的業績均如此疲軟，也確實印證了上述馬云的話。

對于阿里巴巴和京東近期業績的不佳，曾在戴爾和亞馬遜做過全球副總裁的于剛接受記者采訪時表示，不認為存在電商發展的瓶頸，但確實有些內容是電商完成不了的。未來的趨勢是大家都會做電商，所以需要線上線下的融合，不斷的整合嘗試。

此外，于剛還表示，互聯網不是工具，而是最新的商業模式，是傳統模式無法想象的。互聯網商業模式是從展示營銷到精準化營銷，而這些大數據的價值是無限的。

另一方面，線下店相對于線上店來說，有無法取代的優勢。以卓爾發展為例，公司僅漢口北國際商品交易中心已建成經營面積就達400萬平方米，2014年市場交易總額突破400億元。此外，公司還在天津、西安等多個區域中心城市持有物業合計超過500萬平方米。

卓爾發展董事局主席閻志在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，線下的批發市場受到互聯網的沖擊是最小的，一方面目前的互聯網還不可能做到一個倉庫對全國的模式，物流成本很高。另一方面，批發市場多是前店后庫模式，互聯網不可能將產品全部展示出來，批發市場卻能夠做到。

線下店估值上移

線上線下的融合，對電商及傳統零售商來說應該是個雙贏的合作。傳統零售商在互聯網化后，估值勢必面臨重新計算。

從歷史數據看，銀泰商業在阿里巴巴入股以后股價曾一度有所下跌，不過隨后最高漲至了17.24港元的歷史新高，較阿里巴巴入股時的股價漲了一倍多。

從近期的情況來看，阿里巴巴宣布牽手蘇寧云商后，蘇寧云商復牌后連續走出4個“一”字板，股價從停牌時的每股13.79元漲至目前的20元左右，市值也升至1500億元左右；永輝超市表現也不俗，在被京東投資后，復牌喜獲3個“一”字板，股價從每股10.11元升至14元左右；港股的卓爾發展在一號店入股后，股價從3.1港元飆升至最高的4.67港元，漲幅達50%。

每當有電商投資后，傳統零售商均會被關注，并暴漲一段時間。

值得注意的是，阿里巴巴收購蘇寧云商時選擇的是溢價收購，收購價每股15.23元，高于此前停牌時的每股13.79元。這也在一定程度上說明阿里巴巴看好合作蘇寧云商之后的前景。

對于電商聯合傳統零售商，機構也一致看好。安信證券甚至針對阿里巴巴與蘇寧云商的合作給出“金麟豈是池中物，攜手阿里共化龍”的研報標題。并在研報中指出，蘇寧云商、阿里巴巴的聯姻，是線上線下的優勢互補，協同效應使O2O（指將線下的商務機會與互聯網結合，讓互聯網成為線下交易的前臺）戰略升級，對蘇寧云商給出22.21元的6個月目標價。《每日經濟新聞》記者注意到，券商機構對其他被電商入股的傳統零售商的評級和目標價均有所提高和上漲。

對于線上線下的融合，閻志認為，“互聯網化的卓爾將不再受物理時空限制，面向全國甚至全球，為批發交易市場插上翅膀，潛力無限。”

兩主線投資零售商概念

在資本市場，傳統零售商一旦被電商盯上并且入股，那么公司的預期就會改變，股價也將出現大漲。A股及港股市場上的零售企業超過百家，哪些還會與電商進行合作？《每日經濟新聞》記者了解到，目前傳統零售商都在積極地進行互聯網方面的嘗試。許多企業都在根據自身特點開展跨境電商、細分行業電商等嘗試。

國美電器(00493,HK)作為老牌的傳統零售商，旗下實體門店眾多，物流及售后成熟，而且自身也在進行電商業務。瑞銀分析稱，阿里巴巴與蘇寧云商互相入股、合作的交易反映了線下門店、物流及售后服務的價值，此交易可令市場發掘國內電器的線下資產的應有價值。

申萬宏源也表示，電商巨頭紛紛落地顯示線上零售與實體零售的動態平衡達成，線上零售對線下替代性或者革命性的競爭關系逐步被削弱，線上線下融合的合作關系越來越受到重視。此外，該機構還建議兩條投資主線：第一，線下渠道價值將被重估，建議重點關注區域內具備豐富線下渠道資源的投資標的，如步步高(002251,SZ)、中百集團(000759,SZ)、紅旗連鎖(002697,SZ)、重慶百貨(600729,SH)等；第二，線上線下的融合將帶動行業整合進程的加速，推薦關注行業內具備整合能力的龍頭標的，建議關注王府井 (600859,SH)、大商股份(600694,SH)、天虹商城(002419,SZ)。