每經編輯｜作者為獨立經濟學家    

◎何志成

在央行11日主動調整人民幣匯率中間價后，全球主要股市昨天基本以下跌為主，很顯然，央行的舉動突然間推低了全球風險資產。

昨日國家統計局公布7月宏觀經濟指標，其中多數弱于市場預期，比如規模以上工業增加值同比增長6.0%，增速較6月份回落0.8個百分點；社會消費品零售總額同比增長10.5%，前月數據為10.6%；發電量同比下滑2.0%，而前月數據為增長0.5%；1~7月城鎮固定資產投資同比增長11.2%，增速也比1~6月份的11.4%回落了0.2個百分點。

經濟指標證明，中國經濟下行趨勢在三季度初仍在延續，且有進一步加速下滑的傾向。由此看，央行主動降低匯率是應時之舉。但在另一方面也說明：光靠調低匯率恐怕還不夠，應該考慮同時壓低市場利率，即采取或降準或直接降息的措施。

單純壓低匯率，對中國經濟有不利影響。當前無論是股市、樓市還是中國經濟，最需要關注的不是匯率，而是利率。人民幣匯率能否穩定，最大的基本面還是要看宏觀經濟能不能穩定。從國際經驗看，遭遇較大幅度的經濟下行壓力，唯有實行寬松貨幣政策，而調整匯率應該只是貨幣政策的一環。

至于匯率對股市的影響和對房地產市場的影響，關鍵要看兩點：一是熱錢動向；二是市場利率變化。

宏觀經濟最怕的事情是：匯率貶值如果導致利率上行與熱錢外流共振，風險資產的定價中樞將大幅度下移；相反，如果匯率下行與市場利率下行相伴而行，宏觀經濟會向好，股市、房地產市場也會穩住，甚至上行。

從歷史上看，很多國家在調整匯率時，由于沒有足夠的能力在資本外逃時壓低本幣利率，所以匯率貶值的結果都是股市暴跌、房地產市場一蹶不振。但反觀美歐日本等主流市場國家，匯率貶值的時候股市往往反而上漲，房地產市場逐步復蘇——尤其是美國，貨幣政策操作的關鍵點在于如何吸引國際資本進入本國股市、樓市，所以政策的主要目標還是實體經濟能否加速復蘇。

很顯然，未來貨幣政策進一步寬松很重要，必須將利率維持在低位，量化寬松是因，匯率貶值是果，但不能一方面貶值匯率，一方面實行緊縮。

央行如果主動實行人民幣匯率貶值，就應該有足夠的自信保持流動性寬松，未來適當地采取降準甚至降息的措施。假如單純使用匯率工具，甚至在匯率下行時推高市場利率，那么反而會事與愿違，對實體經濟可能形成雙劍齊殺。

匯率影響外需，利率影響內需，當前哪一個因素對經濟更重要應該不言自明。12日公布的宏觀數據說明，目前的當務之急是內需，只要內需復蘇，人民幣需求也就上來了，由此當前的邏輯應該是以提振內需帶動外需。

同時要說明，外需能否好轉，匯率差也很重要。所謂匯率差是指，人民幣不僅要對美元貶值，更重要的是對歐元、日元貶值。

單純靠大幅度貶值人民幣匯率很難解決中國企業的出口難題，起碼需要時間。日元歐元匯率貶值都達到20%左右，而人民幣匯率不可能做到這一步。

由此分析，降低市場利率極其重要，只有市場利率降低了，競爭優勢才能顯現。未來我們希望看到匯率要與利率聯動，股市要與匯率逆行，由此房地產市場才能夠穩住，宏觀經濟也能夠穩住。

（作者為獨立經濟學家）