每經編輯｜每經記者 唐強 張昊    

◎每經記者 唐強 張昊

正所謂，成也杠桿，敗也杠桿。數據顯示，從2014年底到今年6月15日，兩市融資余額增長了119.38%，這無疑對今年以來的股市上漲起到了重要助推作用。但當行情走弱時，高杠桿資金被迫平倉引發的多殺多則加劇了股市的震蕩，這在A股本輪調整中可謂體現得淋漓盡致。進入下半年，市場主流觀點認為，伴隨此次深度調整，牛市將進入下半場的結構性行情。在此背景下，《每日經濟新聞》記者通過深入調研，從后市投資策略及宏觀經濟走向等維度展開分析，希望為投資者提供有益借鑒。

6月中旬以來，由清理場外配資引發的A股此輪深度調整，讓市場充分認識到了在下跌中杠桿的“助跌”威力，使得許多投資者“談杠桿而色變”。

不過，《每日經濟新聞》記者注意到，主流觀點認為，牛市仍將持續，但在牛市下半場，A股或進入結構性行情。在此背景之下，降杠桿以繼續分享牛市收益、緊盯防御性的消費類板塊、尋覓錯殺優質股等將成為牛市下半場的三種主要投資策略。

降杠桿最穩妥

回顧本輪行情，杠桿無疑發揮了巨大作用，以致有人將此輪行情稱為“杠桿牛”。其資金來源，除證券公司的融資業務外，場外配資的作用更是不容小覷，這其中傘形信托和P2P配資又是重要組成部分。《每日經濟新聞》記者注意到，所謂傘形信托是指同一個信托產品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，投資者可根據投資偏好自由選擇其中一種或幾種進行組合投資。在實際操作中，傘形信托往往由證券公司、信托公司和銀行等金融機構共同合作，為二級市場的投資者提供投融資服務。其重要意義在于，在降低投資者融資門檻的同時，還可以隨時增加子產品。

而P2P配資，主要是投資者在線提出配資申請，由P2P平臺幫助投資者融資。其資金來源一部分是通過平臺網站發布一定金額的借款標，從網絡籌集資金；另一部分則是通過線下渠道獲取民間資金，再出借給投資者。

如果說在2014年底的行情中杠桿交易僅僅是牛刀小試，那么2015年以來，在以創業板為主要陣地的“互聯網+”概念炒作中，杠桿交易可謂演繹得淋漓盡致。今年以來，在本輪深度調整之前，A股市場漲幅在5倍以上個股比比皆是，其中龍生股份最高漲幅甚至達到了16倍！從這些股票的融資融券數據可以看出，融資客的持續殺入對其股價短期內的暴漲起到了重要作用。

不過，這種暴漲也形成了巨大的獲利盤，一旦行情出現風吹草動，勢必就會引發前期獲利盤的大量涌出，而杠桿的存在又進一步增加了這種風險。在6月中下旬開始的這波深度調整中，短期滬指下跌超過千點，持續跌停甚至腰斬的個股比比皆是，這其中高杠桿融資盤被迫平倉從而引發多殺多局面的作用不容小覷。

當前，盡管牛市將會持續得到了市場主流觀點的認同，但“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，不少投資者已經“談杠桿而色變”。未來，在牛市下半場，可以預料到，多數投資者在使用杠桿時將更為慎重，而降杠桿或將成為牛市下半場最穩妥的投資策略之一。

防守反擊選消費

其實，監管層清理場外配資也是為了防范市場出現更大范圍的系統性風險。盡管此輪調整頗為劇烈，但總比股指站上萬點或者更高點位后才進行監管要好得多。“監管層的目的還是要讓市場從瘋牛變慢牛，讓本輪牛市走得更長遠一些。在上一輪牛市中，5·30行情確立了市場的結構性變化，即大盤藍籌股的崛起。本次由監管場外配資引發的調整，相信也將產生結構性的變化。”北京某私募投資總監告訴《每日經濟新聞》記者，“如果將2014年7月至2015年6月中旬，比作是牛市的上半場，那么經過本次調整，牛市應該就會進入下半場。”

上述私募投資總監進一步指出，如果說在牛市上半場投資者可以躺著賺錢，那么在下半場，賺錢就沒有那么容易了。在這種情況下，要想獲得穩定的超額收益，防守型出擊或將是一個不錯的策略。所謂防守型出擊，就是在不確定性中尋找穩定性品種。在A股中，最好的防守出擊板塊非消費莫屬，其中“喝酒吃藥”被公認為是最好的防御品類，這在市場歷史走勢中也得到了屢次驗證。不過，“喝酒吃藥”僅僅是大消費領域的一部分，其余消費類個股也同樣具有防御反擊的能力。

目前，盡管不少“互聯網+”概念股遭遇腰斬，但這類個股今年以來依然積累了不小的漲幅。因此在牛市下半場，它們已經不是理想的投資標的。而大消費類個股，相對于一些新興概念，由于自身并不“性感”，資金前期對其關注不多，在牛市上半場遠遠跑輸以“互聯網+”概念為代表的個股。由于具有傳統理論上的避險功能以及較低的漲幅或估值，這些消費類個股有望得到越來越多資金的認同。

從行業角度來看，有券商行業分析人士指出，進入牛市下半場，投資者逐漸將前期快速上漲中獲得的貨幣財富轉變為商品和服務消費，利好消費板塊；同時，當下人口與收入結構性變化帶來的消費模式升級也將進一步促進新興消費品需求的增長，新興消費品的配置優勢將逐漸顯現。新興消費主要是綜合人口與收入結構帶來的不同消費需求，包括新潮消費，如新型飲品、戶外運動；品質消費，如智能家居、出境旅游、服裝嬰童；健康消費，如慢性病治療、養老地產、健康飲品等，這些都將是牛市下半場防守型出擊的方向。

錯殺股值得參與

同花順iFinD數據顯示，6月15日以來，滬深兩市股價跌幅超過50%的個股多達552只，跌幅最深的是全信股份，該股區間跌幅為65.25%；此外，累計跌幅超過30%的個股達1944只，占A股上市公司總量的70%。

不過，《每日經濟新聞》記者注意到，券商對A股7月份的表現總體較為樂觀，國信證券、廣發證券、東方證券等重量級券商紛紛發表了看多言論。

國信證券表示，上證指數6月份大跌，走勢明顯轉弱，下半年整體走勢不樂觀。但短期大跌之后，7月份超跌反彈確定性高。即使按照歷史上最壞的6124點、3478點牛熊轉換情景來看，大跌之后也將跟隨1個月或幾個月的反彈，因此7月行情反彈可期。

東方證券最新策略研報指出，長期看多市場的觀點不變，短期市場繼續以震蕩為主，甚至有可能再次創出新低，但牛市還沒有結束，市場的機會還在，恐慌性拋盤后可逐步調高倉位。

廣發證券研報則稱，從歷史經驗看，市場經過泥沙俱下的深度回調后往往醞釀較強的報復式反彈動力，在政策牛、改革牛的驅動下，市場在4200點以下均是極佳的配置時機，優質品種短期錯殺機會有望得到糾正，建議投資者逢低加大倉位參與。

有私募人士告訴《每日經濟新聞》記者，此次A股面臨的系統性風險，在集體殺跌過程中，市場大多數投資者是不理性的，追漲殺跌全面出現。然而，回過頭來看，其中不乏被大盤錯殺的個股，待市場稍有企穩，這些質地相對優秀的腰斬股反彈力度較強。

值得一提的是，同花順iFinD數據統計顯示，截至目前，毅昌股份、國民技術等125只個股2015年中期業績預期為正增長。其中，浩寧達凈利潤同比預增1587.18%，東光微電凈利潤預增837.79%。

■杠桿助跌：

高杠桿融資盤被迫平倉從而引發多殺多，是造成此次A股深度調整的重要原因。

■防守反擊：

業內人士指出，在A股中，最好的防守出擊板塊非消費莫屬，其中“喝酒吃藥”被公認為是最好的防御品類，同時，新興消費品的配置優勢將逐漸顯現。

■錯殺個股：

數據顯示，6月15日以來，滬深兩市股價跌幅超過50%的個股多達552只。業內人士指出，這其中不乏被大盤錯殺的個股，待市場稍有企穩，質地相對優秀的腰斬股反彈力度較強。