中國(guo)國(guo)旅:免稅業(ye)龍頭,獨享(xiang)政策利好

類別(bie)：公司研究 機構：申萬宏源集(ji)團股份有限公司 研究員：孫妍 日期：2015-02-04

報告摘要:

營業收入凈利潤(run)(run)雙(shuang)增(zeng)。報告期內,公司實(shi)現(xian)營業總收入198.99億元,同比增(zeng)長14.05%;實(shi)現(xian)營業利潤(run)(run)21.39億元,同比增(zeng)長12.94%,實(shi)現(xian)歸(gui)屬(shu)于上市公司股東(dong)的凈利潤(run)(run)14.54億元,同比增(zeng)長12.32%,每股收益1.49元。

2014布局年,實體和線(xian)上(shang)(shang)均取(qu)得突(tu)(tu)破性進展。2014年,公司加(jia)快轉型升級步伐,中免(mian)商城APP和中免(mian)網(wang)上(shang)(shang)商城相繼上(shang)(shang)線(xian);海外免(mian)稅市場取(qu)得戰(zhan)略性突(tu)(tu)破,2014年12月30日,中免(mian)集團第一家在國外開(kai)設(she)運營(ying)的(de)市內免(mian)稅店(dian)——柬埔寨(zhai)暹粒免(mian)稅店(dian)盛大揭幕;三亞(ya)海棠灣免(mian)稅購(gou)物中心按(an)期投入(ru)運營(ying),我們預測2014-2016年三亞(ya)免(mian)稅店(dian)的(de)營(ying)業收入(ru)為35、53、68億元,貢獻的(de)EPS為0.43、0.56、0.79元。

2015發展年(nian),國內免稅(shui)業龍頭(tou)初啟航(hang)。目(mu)(mu)前(qian),我(wo)國免稅(shui)業仍處(chu)于起(qi)步階段,借鑒韓國經驗的(de)海南離島(dao)免稅(shui)政(zheng)策(ce)已(yi)實施第五個年(nian)頭(tou),隨著(zhu)全球最大(da)的(de)海棠灣免稅(shui)購(gou)物中心的(de)開業,以及12月份的(de)數據(ju)顯(xian)示8000元(yuan)(yuan)以上(shang)的(de)商品購(gou)買(mai)增速高達180%,我(wo)們認為購(gou)買(mai)額度的(de)提(ti)升(sheng)是大(da)概率事件。同(tong)時經體驗,中免商城購(gou)買(mai)流程順(shun)暢、售后(hou)(hou)服務體驗優(you)質(zhi),后(hou)(hou)續品類(lei)完善、海棠灣線上(shang)購(gou)買(mai)、線下提(ti)貨的(de)模式以及與跨(kua)境電商渠道(dao)的(de)打(da)通都將為公(gong)(gong)司(si)(si)帶來較大(da)的(de)增長(chang)極。我(wo)們預計公(gong)(gong)司(si)(si)2014-2016年(nian)的(de)EPS為1.49、1.95和2.39元(yuan)(yuan),對應(ying)PE為31、24、19倍,維(wei)持買(mai)入評級。公(gong)(gong)司(si)(si)基本面(mian)穩健增長(chang),政(zheng)策(ce)利好空間廣闊(kuo),同(tong)時2015年(nian)混改有望(wang)取(qu)得突破,給予2015年(nian)35倍PE,對應(ying)目(mu)(mu)標(biao)價68.3元(yuan)(yuan)。