上海建工:業績平穩增長,毛利率同比明(ming)顯提(ti)升

類別：公(gong)司(si)研究 機構：中銀國際(ji)證券有限責任公(gong)司(si) 研究員：李攀,張泰(tai)欣 日期(qi)：2014-09-11

上海建(jian)(jian)工(gong)2014年上半(ban)年收(shou)入550.77億(yi)人民(min)幣(bi),同比(bi)(bi)增(zeng)幅(fu)為18.6%;歸屬上市(shi)公(gong)(gong)司(si)股東凈利(li)潤(run)8.55億(yi)人民(min)幣(bi),同比(bi)(bi)增(zeng)幅(fu)為10.1%,上半(ban)年業(ye)績符合我們的(de)預(yu)期。報(bao)告(gao)期內(nei),公(gong)(gong)司(si)整(zheng)體的(de)毛(mao)利(li)率(lv)同比(bi)(bi)出(chu)現了(le)(le)較大(da)(da)改善,從費用率(lv)的(de)情況(kuang)看,財務費用同比(bi)(bi)支(zhi)出(chu)明顯加大(da)(da),主要是借款(kuan)增(zeng)加導(dao)致(zhi)。除了(le)(le)施工(gong)主業(ye)外,公(gong)(gong)司(si)地(di)產和BT/BOT項目(mu)獲得(de)了(le)(le)較快的(de)發(fa)展,收(shou)入增(zeng)速都超過了(le)(le)60%。公(gong)(gong)司(si)新簽(qian)建(jian)(jian)筑施工(gong)合同累(lei)計816.12億(yi)元(yuan),同比(bi)(bi)增(zeng)長14.9%,其中上海以外地(di)區(qu)新簽(qian)建(jian)(jian)筑施工(gong)合同合計金額282.49億(yi)元(yuan),占報(bao)告(gao)期新簽(qian)合同總額的(de)40.8%。下半(ban)年隨著公(gong)(gong)司(si)增(zeng)發(fa)的(de)順利(li)進(jin)行,財務支(zhi)出(chu)過快增(zeng)長的(de)情況(kuang)會有(you)所改善,同時相應的(de)BT/BOT項目(mu)也會加快進(jin)度,我們繼(ji)續維(wei)持公(gong)(gong)司(si)的(de)持有(you)評(ping)級(ji),目(mu)標(biao)價格小幅(fu)下調(diao)至4.91元(yuan),對應10.1倍14年市(shi)盈率(lv)。

支撐評級的要點。

公司14年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)度綜合(he)毛利(li)率為8.1%,同比提(ti)升(sheng)1.22個(ge)百分(fen)點(dian)(dian);營業利(li)潤率為2.1%,同比升(sheng)0.18個(ge)百分(fen)點(dian)(dian);凈(jing)利(li)潤率為1.6%,同比降0.12個(ge)百分(fen)點(dian)(dian)。公司14年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)度銷(xiao)售(shou)費用(yong)率為0.2%,同比降0.05個(ge)百分(fen)點(dian)(dian);管理費用(yong)率為3.2%,同比升(sheng)0.34個(ge)百分(fen)點(dian)(dian);財(cai)務費用(yong)率為0.5%,同比升(sheng)0.36個(ge)百分(fen)點(dian)(dian)。

公司第二(er)季度單季綜合毛利率(lv)為(wei)8.54%,同比升2.27個(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian);營業利潤率(lv)為(wei)2.26%,同比升0.26個(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian);凈利潤率(lv)為(wei)1.73%,同比降(jiang)(jiang)0.1個(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian)。公司第二(er)季度單季銷售費(fei)用(yong)率(lv)為(wei)0.19%,同比降(jiang)(jiang)0.09個(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian);管理費(fei)用(yong)率(lv)為(wei)2.97%,同比升0.67個(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian);財務費(fei)用(yong)率(lv)為(wei)0.53%,同比升0.34個(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian)。

在新(xin)簽施(shi)工(gong)合(he)(he)(he)(he)(he)同(tong)中,一般民用建筑項(xiang)(xiang)目(mu)342項(xiang)(xiang),合(he)(he)(he)(he)(he)計(ji)(ji)合(he)(he)(he)(he)(he)同(tong)額485.01億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(包括:商(shang)業(ye)房產項(xiang)(xiang)目(mu)130項(xiang)(xiang),合(he)(he)(he)(he)(he)計(ji)(ji)242.58億(yi)(yi)元(yuan)(yuan);住宅項(xiang)(xiang)目(mu)122項(xiang)(xiang),合(he)(he)(he)(he)(he)計(ji)(ji)147.99億(yi)(yi)元(yuan)(yuan));工(gong)業(ye)建筑項(xiang)(xiang)目(mu)219項(xiang)(xiang),合(he)(he)(he)(he)(he)計(ji)(ji)19.78億(yi)(yi)元(yuan)(yuan);市政(zheng)基礎設施(shi)項(xiang)(xiang)目(mu)103項(xiang)(xiang),合(he)(he)(he)(he)(he)計(ji)(ji)82.11億(yi)(yi)元(yuan)(yuan);公共建筑項(xiang)(xiang)目(mu)79項(xiang)(xiang),合(he)(he)(he)(he)(he)計(ji)(ji)77.14億(yi)(yi)元(yuan)(yuan);其他項(xiang)(xiang)目(mu)合(he)(he)(he)(he)(he)計(ji)(ji)27.72億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

地產板塊新(xin)增可開(kai)發土地面積(ji)46萬(wan)平方(fang)(fang)米(mi);新(xin)開(kai)工(gong)建設(she)住房10.7萬(wan)平方(fang)(fang)米(mi);新(xin)簽房產銷售(預售)合同(tong)累(lei)計(ji)29.3億元,合計(ji)面積(ji)16.7萬(wan)平米(mi)。公司保有城市基礎設(she)施投資(zi)項(xiang)目(mu)15個,完成(cheng)項(xiang)目(mu)投資(zi)19.52億元。

在設(she)計(ji)咨詢業務(wu)方(fang)面(mian),公司下(xia)屬設(she)計(ji)咨詢企業新簽設(she)計(ji)咨詢合同(tong)累(lei)計(ji)28.94億元,比(bi)上年同(tong)期增長(chang)9.6%。

評(ping)級面臨的主要風險。

宏(hong)觀調整下基(ji)建(jian)投資放緩。

估值。

我們對(dui)公司2014-2016年每股收益預(yu)測(ce)為0.485、0.529和0.568元(yuan),維持持有評級,目(mu)標(biao)價格(ge)由5.00元(yuan)下(xia)調(diao)至(zhi)4.91元(yuan)。