交運(yun)股份(fen):迪(di)士尼插上業績翅膀

類(lei)別：公司研(yan)究(jiu)(jiu) 機(ji)構：興業(ye)證券(quan)股份有限(xian)公司 研(yan)究(jiu)(jiu)員：紀云濤 日(ri)期：2014-10-31

投資要點

汽配(pei)制(zhi)造+公(gong)(gong)路客(ke)貨(huo)運(yun)(yun),主業(ye)(ye)穩健增長:2013年公(gong)(gong)司營(ying)收(shou)82億(yi)元,同(tong)比(bi)(bi)增7%;凈利潤3億(yi)元,同(tong)比(bi)(bi)增8.7%。汽車(che)零配(pei)件制(zhi)造及(ji)汽車(che)售后(hou)服務收(shou)入占比(bi)(bi)67%,同(tong)比(bi)(bi)增9.9%,毛(mao)利占比(bi)(bi)64%;公(gong)(gong)路客(ke)運(yun)(yun)及(ji)物流業(ye)(ye)務,收(shou)入占比(bi)(bi)32%,同(tong)比(bi)(bi)增2%,毛(mao)利占比(bi)(bi)37%。

實際控制人上(shang)海國(guo)資(zi)委、大股(gu)(gu)東(dong)上(shang)海交(jiao)運集團:隨著上(shang)海國(guo)資(zi)整合(he)推進,我們認(ren)為交(jiao)運股(gu)(gu)份也可(ke)(ke)能(neng)受益,大股(gu)(gu)東(dong)交(jiao)運集團還(huan)有部分(fen)物流資(zi)產未進入上(shang)市公司,此外二股(gu)(gu)東(dong)久(jiu)事集團旗下的資(zi)產更有吸引力及想象空間,存(cun)在合(he)并同類項的整合(he)可(ke)(ke)能(neng)。

受益(yi)迪士(shi)尼(ni),客(ke)運業(ye)(ye)(ye)務或增(zeng)厚(hou)公(gong)(gong)(gong)司(si)業(ye)(ye)(ye)績(ji)20%:公(gong)(gong)(gong)司(si)披露(lu)將配合迪斯尼(ni)開展業(ye)(ye)(ye)務,我們認為公(gong)(gong)(gong)司(si)或開展迪斯尼(ni)直(zhi)通(tong)客(ke)車(che)業(ye)(ye)(ye)務,可能(neng)的(de)形式為長(chang)三角直(zhi)通(tong)車(che)以及上海(hai)機場車(che)站接(jie)駁業(ye)(ye)(ye)務。根(gen)據(ju)測(ce)算前兩項業(ye)(ye)(ye)務將增(zeng)厚(hou)公(gong)(gong)(gong)司(si)利潤0.3億(yi)(yi)元(yuan)、0.28億(yi)(yi)元(yuan);此外公(gong)(gong)(gong)司(si)傳(chuan)統客(ke)運業(ye)(ye)(ye)務受益(yi)迪斯尼(ni)帶來的(de)客(ke)流(liu)增(zeng)長(chang)可增(zeng)厚(hou)利潤0.1億(yi)(yi)元(yuan),總計增(zeng)厚(hou)公(gong)(gong)(gong)司(si)業(ye)(ye)(ye)績(ji)20%。

土(tu)(tu)地重(zhong)估(gu)(gu)空(kong)間(jian)大(da),按住(zhu)(zhu)宅用(yong)地價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)83億:公司(si)12個(ge)客運(yun)站位于上(shang)海核(he)心地段(14.7萬平方米),此(ci)外公司(si)擁在上(shang)海的倉(cang)儲(chu)物流用(yong)地,按照住(zhu)(zhu)宅用(yong)地價(jia)(jia)(jia)格重(zhong)估(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)約為(wei)83億元,超過市值(zhi)(zhi);按照商(shang)業地產用(yong)地重(zhong)估(gu)(gu)也可達52億元,因此(ci)土(tu)(tu)地價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)重(zhong)估(gu)(gu)空(kong)間(jian)巨大(da)。

冷(leng)(leng)鏈物流行(xing)業空(kong)(kong)間(jian)巨大(da):公司擁有冷(leng)(leng)庫3個,面積2萬多平米,冷(leng)(leng)藏車150輛,合作(zuo)客戶包括(kuo)百勝、沃爾(er)(er)瑪,負(fu)責長三角肯(ken)德基、沃爾(er)(er)瑪超(chao)市等冷(leng)(leng)鏈服(fu)務。由(you)于冷(leng)(leng)鏈行(xing)業空(kong)(kong)間(jian)巨大(da),我們不排除公司未(wei)來在(zai)冷(leng)(leng)鏈行(xing)業有繼續擴張可能。

鋼鐵電商(shang)平臺展開(kai)想象(xiang)空間(jian):公(gong)(gong)司(si)在(zai)鋼鐵物流業(ye)務上(shang)有(you)著深厚的(de)客戶資(zi)源(yuan),且上(shang)海政府正在(zai)大力(li)推進大宗(zong)商(shang)品國(guo)際交易平臺項目,我們認為公(gong)(gong)司(si)有(you)基礎開(kai)展鋼鐵物流電商(shang)平臺業(ye)務。若(ruo)這一假(jia)設落實,則新業(ye)務可能增厚公(gong)(gong)司(si)業(ye)績、同(tong)時(shi)公(gong)(gong)司(si)提高(gao)估值(zhi)。

投資策(ce)略:我們認為(wei)公司主(zhu)業(ye)增(zeng)長穩健、分紅率高達40%,其他業(ye)務想(xiang)象空間巨(ju)大。

考(kao)慮2016年(nian)迪斯尼帶來(lai)的(de)業績增(zeng)厚,暫時不考(kao)慮冷鏈及電商帶來(lai)的(de)潛在業績提高,預計(ji)2014-2016年(nian)公司EPS為(wei)0.38元、0.40元、0.49元,PE為(wei)18.8x、17.8x、14.6x,業績增(zeng)長穩(wen)健、估值具有(you)安(an)全邊際,首次覆(fu)蓋、給予(yu)“增(zeng)持(chi)”評級。