百聯股份(fen):出(chu)售好美家90%股權,提升未來(lai)持續(xu)盈利能力

類(lei)別：公(gong)司研(yan)究 機構：中銀(yin)國際證(zheng)券有限責任公(gong)司 研(yan)究員：唐佳(jia)睿(rui),梁江(jiang)澤 日期：2015-01-23

支撐評級的要點

出(chu)售好美(mei)家(jia)(jia)90%股(gu)權(quan),提(ti)(ti)升(sheng)公(gong)司持續盈利(li)(li)(li)能(neng)力(li):好美(mei)家(jia)(jia)主要從事裝潢建(jian)筑材料的(de)銷售及提(ti)(ti)供裝修服(fu)(fu)務,由于網絡銷售的(de)飛速發(fa)展(zhan)及大(da)型賣場(chang)不斷興起,傳統的(de)銷售渠道在服(fu)(fu)務及售價(jia)等方面的(de)優勢逐步減少。好美(mei)家(jia)(jia)近幾年凈(jing)利(li)(li)(li)潤均為(wei)(wei)(wei)虧(kui)損(sun)(sun),其中2013年好美(mei)家(jia)(jia)凈(jing)利(li)(li)(li)潤為(wei)(wei)(wei)虧(kui)損(sun)(sun)732萬(wan)(wan)元(yuan);2014年1-11月凈(jing)利(li)(li)(li)潤為(wei)(wei)(wei)虧(kui)損(sun)(sun)3,905萬(wan)(wan)元(yuan);公(gong)司出(chu)售好美(mei)家(jia)(jia)90%股(gu)權(quan)后(hou),將不再持有好美(mei)家(jia)(jia)股(gu)份,我們認為(wei)(wei)(wei)有利(li)(li)(li)于提(ti)(ti)升(sheng)公(gong)司未來的(de)持續盈利(li)(li)(li)能(neng)力(li)。假設好美(mei)家(jia)(jia)2014年凈(jing)利(li)(li)(li)潤為(wei)(wei)(wei)虧(kui)損(sun)(sun)4,000萬(wan)(wan)元(yuan),公(gong)司持有90%股(gu)權(quan),則拖累公(gong)司合并報表(biao)凈(jing)利(li)(li)(li)潤3,600萬(wan)(wan)元(yuan),折合每股(gu)收益約0.02元(yuan),出(chu)售后(hou)未來盈利(li)(li)(li)能(neng)力(li)提(ti)(ti)升(sheng)。

出(chu)售(shou)股(gu)權(quan)(quan)增加當年(nian)投資(zi)(zi)收益(yi),預計(ji)(ji)(ji)增厚(hou)每(mei)股(gu)收益(yi)約0.095元(yuan)(yuan):本(ben)次(ci)股(gu)權(quan)(quan)的轉(zhuan)讓價(jia)款(kuan)以評估報告確(que)認的標的公(gong)(gong)司凈資(zi)(zi)產(chan)值(zhi)為基(ji)礎(chu),好(hao)美(mei)家股(gu)東(dong)全部(bu)權(quan)(quan)益(yi)的市場價(jia)值(zhi)評估值(zhi)為4.996億(yi)(yi)元(yuan)(yuan),較審計(ji)(ji)(ji)后賬(zhang)面(mian)(mian)凈資(zi)(zi)產(chan)增值(zhi)2.428億(yi)(yi)元(yuan)(yuan),增值(zhi)率94.53%,百聯股(gu)份持有好(hao)美(mei)家90%股(gu)權(quan)(quan),轉(zhuan)讓款(kuan)為4.496億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。好(hao)美(mei)家的賬(zhang)面(mian)(mian)凈資(zi)(zi)產(chan)為2.568億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。因此我們計(ji)(ji)(ji)算,本(ben)次(ci)出(chu)售(shou)將為公(gong)(gong)司增加投資(zi)(zi)收益(yi)2.185億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)【(4.996-2.568)*90%】,增厚(hou)2015年(nian)每(mei)股(gu)收益(yi)約0.095元(yuan)(yuan)。

評級面臨的主要風險(xian)n新門(men)店(dian)培育(yu)期過長,規模擴(kuo)張時人才管(guan)理風險(xian)。

估值

我(wo)們略微上調公司(si)(si)2014-16年(nian)每(mei)股收益預(yu)測(ce)分別為(wei)0.58、0.78、0.75元(yuan)(之(zhi)前(qian)為(wei)0.58、0.66、0.73元(yuan)),以2013年(nian)為(wei)基期未來三年(nian)復合增(zeng)長(chang)率為(wei)7.9%,目(mu)標價由(you)20.88元(yuan)下(xia)(xia)調至20.30元(yuan),對(dui)應2014年(nian)35倍市盈率。公司(si)(si)超市部分3季度受景氣度下(xia)(xia)滑(hua)、人工成本上漲(zhang)等(deng)影(ying)響錄(lu)得虧(kui)損,拖累公司(si)(si)整(zheng)體業績;鑒于公司(si)(si)未來國企(qi)改革帶來的(de)效率提(ti)升預(yu)期和迪斯(si)尼(ni)成立后對(dui)公司(si)(si)的(de)積極影(ying)響,維持買入評(ping)級。