豫園商城:縱享(xiang)迪斯(si)尼盛(sheng)宴

類(lei)別(bie)：公司研究 機構：國(guo)泰君安證券股(gu)份有限公司 研究員：訾猛(meng),林(lin)浩然,童蘭 日期：2015-01-29

投(tou)資建議:上海迪(di)斯尼呼之欲出(chu),第II波行情近期(qi)(qi)有望(wang)開啟。行業可(ke)比公(gong)司(si)目(mu)前平均23XPE,考(kao)慮迪(di)斯尼題(ti)材熱絡給(gei)予一定估值(zhi)溢(yi)價(jia)(jia),上調2015年PE至25X、上調目(mu)標(biao)價(jia)(jia)至20元,增(zeng)(zeng)持評級。豫園商(shang)城充分(fen)受益迪(di)斯尼集客(ke)溢(yi)出(chu)效應,已成為迪(di)斯尼題(ti)材龍(long)頭。作為2015標(biao)志(zhi)性(xing)主流事件,結合近期(qi)(qi)市(shi)場風格迪(di)斯尼題(ti)材有望(wang)再次(ci)獲市(shi)場青睞。新豫園項目(mu)將于近期(qi)(qi)啟動,我們認為公(gong)司(si)順周期(qi)(qi)擴張值(zhi)得(de)(de)期(qi)(qi)待,項目(mu)后續亦(yi)不排除(chu)融(rong)資或(huo)引入戰略(lve)投(tou)資者。此外,自2014年11月(yue)至今金價(jia)(jia)已大(da)(da)幅反彈(dan)15%,此前經銷(xiao)商(shang)庫存大(da)(da)多處于低位,金價(jia)(jia)反彈(dan)使得(de)(de)經銷(xiao)商(shang)拿貨(huo)意愿可(ke)能(neng)增(zeng)(zeng)強,屆時將有力(li)增(zeng)(zeng)厚公(gong)司(si)業績(ji)。

迪(di)(di)斯(si)尼(ni)(ni)行(xing)(xing)情第II波有望開啟。根據贏商(shang)網信息,上海迪(di)(di)斯(si)尼(ni)(ni)項(xiang)目施(shi)工將(jiang)于1月30日完成(cheng)(cheng)并進行(xing)(xing)設備調(diao)試(shi),園區目前已(yi)涉及10套大(da)型游(you)樂設施(shi),隨(sui)后(hou)可(ke)能(neng)將(jiang)啟動全國宣(xuan)傳(chuan),結合當前市(shi)場風格(ge)我們判斷迪(di)(di)斯(si)尼(ni)(ni)行(xing)(xing)情近期(qi)可(ke)能(neng)重啟。據歷史經驗,2015年迪(di)(di)斯(si)尼(ni)(ni)行(xing)(xing)情預計仍將(jiang)持續并取得明顯超額(e)收益,項(xiang)目進展及旅游(you)相關政策(ce)可(ke)能(neng)成(cheng)(cheng)為催化劑。

巨資(zi)(zi)(zi)再造(zao)(zao)新(xin)豫園,順周期擴張值(zhi)得看好,后續不排除融(rong)資(zi)(zi)(zi)或引入戰(zhan)投(tou)。新(xin)項目有望于迪(di)斯尼成熟期交(jiao)付使用(2019年(nian)底),融(rong)合外灘及老城廂多元文(wen)化(hua),致力于打(da)造(zao)(zao)上(shang)海(hai)中央文(wen)化(hua)旅游(you)區(qu),從商圈稀缺(que)性及公司戰(zhan)略判斷(duan)均值(zhi)得看好。此外,由于項目投(tou)資(zi)(zi)(zi)額較大(da),我們判斷(duan)后續公司不排除通過股(gu)權融(rong)資(zi)(zi)(zi)或引入戰(zhan)投(tou)等方(fang)式緩解負債表壓力。根據公告項目可(ke)能于2016年(nian)啟動,我們維持(chi)2014-2016年(nian)EPS預測0.7/0.79/0.95元不變。

催化劑:迪士尼樂園進展及旅游利好政策頒(ban)布。

風險提(ti)示:新項目(mu)不能按(an)時竣工;外延擴張影響公司業績(ji)。