隧(sui)道股份(fen):3季度(du)業(ye)績尚可,主業(ye)穩健,毛(mao)利(li)率、回款(kuan)改(gai)善顯著

類別：公司(si)研究 機構：海通證(zheng)券股份有限公司(si) 研究員：趙健(jian),張顯寧 日期：2014-11-03

事項:

隧道(dao)股份(fen)公告2014年3季報,1-3季度(du)營業收入160.25億元(yuan)(yuan),同比上(shang)(shang)(shang)升8.87%;歸屬上(shang)(shang)(shang)市公司凈(jing)利潤(run)9.36億元(yuan)(yuan),同比上(shang)(shang)(shang)升4.35%,扣(kou)除非經常性損益的凈(jing)利潤(run)8.04億元(yuan)(yuan),同比上(shang)(shang)(shang)升5.46%;攤(tan)薄(bo)后每股收益0.33元(yuan)(yuan)。

簡要評述:

1.公司(si)業績(ji)符合預期,經營(ying)現(xian)金流趨勢(shi)向好。2014年3季(ji)(ji)度單季(ji)(ji)收入61.47億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),同比上(shang)升(sheng)14.84%,歸屬母公司(si)凈利潤3.10億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),同比上(shang)升(sheng)8.51%。前三(san)季(ji)(ji)度經營(ying)現(xian)金流為凈流入12.02億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),較(jiao)去年凈流出(chu)19.85億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)大幅好轉,其中3季(ji)(ji)度單季(ji)(ji)為2.64億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan);收現(xian)比為104.79%,同比上(shang)升(sheng)5.18個(ge)百分(fen)點;應(ying)收賬款(kuan)為106.82億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),較(jiao)年初略有下降2.67%;存貨為64.25億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),較(jiao)年初上(shang)升(sheng)14.04%。

2.綜(zong)合毛利率(lv)上升(sheng),三(san)費(fei)(fei)率(lv)略有上升(sheng),凈(jing)利率(lv)下(xia)降(jiang)。前三(san)季度(du)毛利率(lv)為13.31%,同(tong)比(bi)上升(sheng)0.99個百(bai)分點(dian)(dian),三(san)費(fei)(fei)率(lv)為9.25%,同(tong)比(bi)小幅上升(sheng)0.25個百(bai)分點(dian)(dian),其中財務費(fei)(fei)用(yong)率(lv)上升(sheng)0.46個百(bai)分點(dian)(dian)至4.78%。前三(san)季度(du)凈(jing)利率(lv)為5.93%,同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)0.31個百(bai)分點(dian)(dian)。

3.盈利(li)預測及估(gu)值(zhi)(zhi)。我們判斷(duan)公(gong)司國企改革有望進(jin)入(ru)實(shi)質(zhi)性實(shi)施階段。目前公(gong)司業績穩步增長,在手訂單飽滿,現(xian)金流充裕,經營(ying)面持續改善(shan),我們預計2014-2015年的每股(gu)收益分別為0.59元(yuan)和(he)0.69元(yuan)。給予2014年13-15倍的PE,合理價(jia)值(zhi)(zhi)區(qu)間為7.67-8.85元(yuan),維(wei)持“買入(ru)”投資評級(ji)。

4.主要風(feng)(feng)險(xian):經濟下滑(hua)風(feng)(feng)險(xian);訂(ding)單推遲風(feng)(feng)險(xian);回款風(feng)(feng)險(xian)。