每經記者 王一鳴

1月12日下午，在瑞銀(yin)大中華研(yan)討會上，瑞銀(yin)證(zheng)券中國(guo)證(zheng)券研(yan)究(jiu)副主(zhu)管(guan)兼首(shou)席策(ce)(ce)略分(fen)析師陳李(li)指出(chu)，流動性改善(shan)(shan)和(he)寬松貨幣政(zheng)策(ce)(ce)預期帶來的市(shi)場上漲，已(yi)經(jing)初步(bu)結束。預計市(shi)場將進入震蕩期。他同時強調，這并(bing)非簡(jian)單判斷牛市(shi)結束。如果未來3個月企業盈(ying)利(li)出(chu)現(xian)改善(shan)(shan)，可能支持市(shi)場繼續上漲。

陳李在接(jie)受(shou)《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者采訪時(shi)還指出，A股這輪急(ji)速上升為個人投(tou)資者“創造”的財(cai)富(fu)不(bu)夠(gou)大，因此財(cai)富(fu)帶動效應有(you)限。陳李表示，上證(zheng)指數(shu)越過(guo)3000點后，IPO規(gui)模、進程都將顯(xian)著放大。

關注(zhu)企(qi)業盈利能(neng)否復蘇

“為什么說靠(kao)流動性來(lai)推動的(de)市場(chang)暫時告一(yi)段落？首先，目前滬深300這個(ge)最主要的(de)市場(chang)指(zhi)數市盈率，已從2014年11月初9.0x回升至13.5x。這是過去五年的(de)平(ping)均(jun)水平(ping)。”陳(chen)李(li)開(kai)場(chang)便(bian)對(dui)《每日(ri)經濟新(xin)聞》等媒體表(biao)示，大盤(pan)股的(de)低估值在(zai)過去的(de)一(yi)個(ge)半月有很好的(de)糾正。

其次，過去兩個月推動市場上漲的一些重要動力，如杠桿資(zi)金(jin)、融(rong)資(zi)融(rong)券余額(e)的擴大等進程亦(yi)在放緩。比(bi)如融(rong)資(zi)融(rong)券余額(e)從3000億(yi)(yi)到(dao)7000億(yi)(yi)速(su)度很快，之(zhi)后7000億(yi)(yi)到(dao)一萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元，但過萬(wan)(wan)億(yi)(yi)后，兩融(rong)增速(su)已放緩。

“所(suo)以，依靠(kao)資金推動的市(shi)場因(yin)素，告一段(duan)落了。”陳李(li)說，未(wei)來(lai)更(geng)值得關(guan)注的是(shi)盈利改(gai)善帶來(lai)的市(shi)場緩慢上行，只有盈利的真正改(gai)善，牛市(shi)方可延續。

陳李認為，受年(nian)前財政/貨幣政策(ce)放松的刺激，預計2015年(nian)3～4月的基建投資增速可(ke)能(neng)(neng)進一步反彈，利于(yu)周期性行業(ye)(ye)盈(ying)(ying)利的修復。中期來看（6至12個月），企(qi)業(ye)(ye)盈(ying)(ying)利能(neng)(neng)否(fou)復蘇主要看兩點：1、降(jiang)息能(neng)(neng)否(fou)提高制造業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)資本支出意愿；2、大宗(zong)商品價(jia)格下(xia)跌能(neng)(neng)否(fou)幫助上市公司(si)提高凈利潤(run)率。

基于此，陳李(li)未對2015年A股指(zhi)數作出(chu)具體預(yu)測(ce)。“這兩個因素倘若兌現，相信A股這輪牛市(shi)可以更(geng)健康延續。”他指(zhi)出(chu)。

在投資主題層面，陳李建議關注受(shou)益降息、降準的(de)地產、金融(rong)、國(guo)企改革(ge)及“走出去(qu)戰略(lve)”等(deng)板(ban)塊(kuai)。

“2014年是高(gao)鐵，在未(wei)來也許(xu)會包括電網(wang)、核電、通訊(xun)和(he)農業(ye)，‘一帶一路’的(de)走出去戰略里面，關注特(te)定優(you)勢的(de)出口產(chan)(chan)業(ye)，但(dan)不(bu)認為(wei)原材(cai)料產(chan)(chan)業(ye)的(de)過剩產(chan)(chan)能就此(ci)可以化解。”陳李(li)稱。

重組股業績兌現率僅40%

由于A股(gu)在過去(qu)近一個半月內累計漲幅(fu)逾三成，不(bu)少學者曾提出(chu)股(gu)市上漲帶(dai)來的財(cai)富(fu)效(xiao)應(ying)短期亦會帶(dai)動消費，從而反哺經(jing)濟。

對此(ci)，在接受《每(mei)日經濟新(xin)聞》記者(zhe)采訪(fang)時，陳李指(zhi)出，目前為(wei)(wei)止，A股的(de)(de)(de)急速上升(sheng)，為(wei)(wei)個人投資者(zhe)“創造”的(de)(de)(de)財富并不(bu)大(da)。“由于不(bu)是(shi)普漲，不(bu)是(shi)所(suo)有(you)人賺錢，所(suo)以(yi)聽到滿(man)倉跌停、滿(man)倉踏空的(de)(de)(de)說法”，他向(xiang)記者(zhe)表示(shi)，因此(ci)相關影響有(you)限。

“股市(shi)的(de)(de)(de)反哺經(jing)濟，不僅體現在(zai)消費上面，可能(neng)最(zui)重要的(de)(de)(de)一(yi)(yi)點(dian)是(shi)體現在(zai)融資。我們看到，上證指數一(yi)(yi)旦越(yue)過3000點(dian)以后，IPO的(de)(de)(de)規(gui)模、進程(cheng)都有顯(xian)著的(de)(de)(de)放(fang)大。”陳李向記者(zhe)指出，如果(guo)注冊制實施，是(shi)否要進行新老劃斷，目前排隊(dui)的(de)(de)(de)640家IPO公司將(jiang)在(zai)多快(kuai)(kuai)時(shi)間內發行完畢？所以股市(shi)上漲后，IPO的(de)(de)(de)進程(cheng)會加快(kuai)(kuai)。

此外，對于市場(chang)熱議的2月份上證50ETF期(qi)(qi)權(quan)試點推出，陳(chen)李(li)認為，股指期(qi)(qi)權(quan)將放大(da)大(da)盤股的流動性，因創(chuang)設期(qi)(qi)權(quan)，需要(yao)買(mai)入50ETF。從這個角(jiao)度，A股會更加(jia)偏向于大(da)盤股，風格(ge)變化進一(yi)步延續(xu)。

陳(chen)李同(tong)時闡述了對小(xiao)盤股(gu)持謹慎態度的(de)原(yuan)因(yin)，如注(zhu)冊(ce)制改革(ge)，IPO規模增加(jia)將對小(xiao)盤股(gu)產(chan)生沖擊。另一方(fang)面(mian)，自2013年以來，在因(yin)資(zi)產(chan)注(zhu)入、并購重組而走強的(de)中小(xiao)盤股(gu)案(an)例中，業績(ji)承諾(nuo)兌現率僅40%，2015年上(shang)半(ban)年公(gong)布(bu)的(de)業績(ji)或許(xu)會令市場失(shi)望。