首航節能 ：立足能源，完善布局，昂“首”啟“航”

研究機構：平安證券 日期：2014-11-13

“三級業務體系”相輔相成梯度推進公司業績釋放

積極完善產業布局和轉型，構建了以電站空冷和電站總包的支撐業務體系，構建了以光熱發電、海水淡化以及壓氣站為基礎的成長業務體系，構建了以上市公司平臺以及融資租賃公司為基礎的金融支撐體系。不同業務之間呈現出非常好的技術和客戶協同，且這呈現梯度發展態勢，公司培育的成長業務開始進入業績釋放期，成為公司業績逐級抬升重要支撐。

光熱發電市場巨大，訂單落實和政策兌現可期，只需等風來

光熱發電是新能源中的“暴風級”行業，全球潛在可開發市場數十萬億。IEA預測2050 年全球光熱發電裝機容量將達到983GW，其中中國118GW.首航節能光熱發電團隊出色，技術儲備領先，是國內最為領先的光熱發電服務商，目前公司開建亞洲第一座24 小時發電的光熱電站，獲得國內第一個50MW 的光熱發電EPC 項目。國家能源局今年來多次召開光熱發電電價扶持政策會議，預計明年年初相關政策有望出臺，將推動我國2020 年3GW 規劃裝機的實現。

海水淡化業務還需等待，商業模式創新和技術跨界是關鍵

我國制定的2015 年完成220-260 萬噸/日海水淡化的目標目前來看很難完成，但是研報認為海水淡化將會復制我國環保行業發展路徑，缺水的客觀訴求將倒逼海水淡化政策出臺推動市場啟動。首航節能“熱法”技術國內領先，中試設備已經穩定運行2 年。公司積極推進“熱法”海水淡化的商業模式創新以及技術跨界。

改為現金收購新疆西拓將加快壓氣站余熱發電的業務布局

公司近期公告現金收購新疆西拓75%股權，后續25%股權在凈利潤達到1 億以上約定回購。新疆西拓收購將使公司在壓氣站余熱發電業務開拓上具備先發優勢，新疆西拓壓氣站余熱發電資產盈利能力強，現金流好，有望對公司新的壓氣站余熱發電和工業余熱發電市場開拓提供現金流支撐。

盈利預測、估值與評級

綜合估算公司2014-2016 年EPS 分別為0.97、2.06、3.28 元，對應的PE 分別為43.4 倍、20.5 倍、12.8 倍，首次覆蓋給予公司“強烈推薦”評級。

風險提示

1)光熱發電政策出臺進度低于預期2)項目建設低于預期。