吉艾科技（300309）：期待產品結構優化，盈利水平繼續回升

來源：  招商證券   撰寫時間： 2014-08-19 

事件：

2014 年上半年，公司實現營業收入 8789 萬元，同比增長 30.86%；歸屬于上市公司股東凈利潤 2059 萬元，同比增長 2.95%；扣非凈利潤 1886 萬元，同比下降 5.60%；基本每股收益 0.09元。

主要觀點：

1、業績增速低于預期主要源于成本、費用上升

公司上半年營業成本同比增長 42.17%，主要由于人工成本、固定資產折舊部分的增加。銷售費用和管理費用同比增長 59.40%和 46.34%，主要由于人工成本和研發費用的增加。我們認為銷售費用增加，也與公司銷售方式改變，增加人員服務主動性存在一定關系，上半年應收賬款減少 4400 萬元，回款速度明顯加快。

2、主要產品毛利率下降，行業存在一定壓力

公司上半年產品及油服出現不同程度毛利率下降：傳統產品電纜式測井儀器毛利率下降 6.49%；裸眼井測井服務、套管井測井服務、射孔工程服務毛利率分別下降 8.45%、15.86%、13.29%。我們認為這與行業整體競爭環境加劇相關。

3、定向井營業收入及毛利率大幅上升

公司上半年定向井服務營業收入同比增長 335.64%，毛利率上升 38.08%。定向井服務主要由子公司石家莊天元航地提供，隨著國內油氣開采條件不斷困難化，與非常規油氣開發力度的加大，我們認為未來對定向井、水平井等高難度油服需求量將繼續快速增長。

4、新產品投入市場有望提升綜合盈利能力

LWD具有準確性、實用性和適用性相對廣泛的特點；全球 LWD服務規模在測井行業的比重已達 25%左右，特別是 95%的海上油氣田均已使用 LWD，其已逐步成為全球油氣田技術服務的主流技術之一。公司自行研發的 LWD 產品計劃于 2014 年前進入現場實際測井試驗。未來新產品打開銷售市場，對提升公司設備銷售結構和自身測井服務能力均具有重要意義。

5、維持“審慎推薦-A”評級

預計 2014-16 年 EPS 為 0.52 元、0.64 元和 0.79 元，對應目前的市盈率分別為 43倍、35倍和 28倍，維持“審慎推薦-A”評級。

6、風險提示

公司新產品 LWD市場推行慢于預期；國際油價下行，油服價格下降。