【概念股解析】

重慶路橋（600106）：利潤穩中有升，將受益于國企改革預期

來源：  西南證券      撰寫時間： 2014-08-26 

主營收入穩定，路橋維護成本影響主營業務利潤。公司主營路橋收入來源于“三橋一路”通行費收入，這部分收入是通過市財政撥付給重慶市城市建設投資公司，再由其按協議向公司支付，收入較為固化。相應路橋維護成本成為影響主營業務利潤的關鍵。公司路橋的維護采用外包形式，交由市場化的養護團隊進行，相應節約公司人力與設備支出。目前石門大橋已做過換鎖維護，預計可以正常使用 20年，且已完成相應會計處理，預計 2014年較去年維護成本略有降低。

公司利潤主要從主營路橋業務和投資收益獲得。上半年公司主營業務營業收入 1.6億元，同比增長4.6%，營業成本為1737萬元，較去年同期上升8.3%，處于歷年均衡范圍內。投資收益拉動公司利潤快速上升：上半年實現營業利潤 1.5億元，凈利潤1.4億元，分別同比增長27.9%和 23.5%，其中實現投資收益 1.0億元，貢獻利潤增速比例39.9%。目前公司對外投資運行情況良好：頁巖氣相關配套投資進展順利，公司已支付了相應投資款項，頁巖氣公司尚在籌備。重慶銀行上市后加大了對股東的紅利分配力度，增厚對公司的投資收益；工程建設投資謹慎。上述投資行為將繼續為公司貢獻利潤。

抓國企改革契機，計劃適時增加收費資產。重慶國企改革將在鐵路、高速公路等領域推出重點改革項目，目前重慶市主要高速資產國企正在籌備掛牌出售部分優質資產。我們認為重慶路橋是潛在的優質資產受讓人原因有三：公司股權明晰，國資背景淡化；經營管理渝內路橋資產多年，經驗豐富，作為上市公司實力雄厚；現有資產到期日臨近，具有購買補充優質路橋資產，增長收費年限的內在動力。國企改革進程中公司存在吸納優質盈利資產的可能性，其中不排除公司未來增持渝涪高速股權的可能。

業績預測與估值。我們預計路橋收入及投資收益穩中有升，公司具有在國企改革中購入優質資產的預期。不考慮資產收購，預計2014年、2015年EPS分別為0.35元和 0.37元，對應PE11倍、10倍，給予“增持”評級。

風險提示：受宏觀政策因素影響，公司通行費有再次降低的風險。