秦嶺水泥：再生資源渠道王者盡享政策紅利

來源：廣發證券 撰寫日期：2014-09-10

中再生入主，轉型再生資源龍頭。

近日公司公告重組方案：剝離現有水泥業務，擬以2.75元的價格增發6.81億股份，收購中再生旗下的8家廢舊電器電子拆解公司，成為再生資源行業龍頭企業。2013年中再生營業收入11.4億元，凈利潤1.25億元；此次并購資產作價18.7億元，中再生及一致行動人將持有上市公司50.02%，中國供銷總社成為上市公司實際控制人。

渠道王者，成長空間廣闊。

我國再生資源目前以舊貨回收、中小回收者為主要的回收模式，廢料回收渠道成為企業核心競爭力。中再生利用供銷系統全國超過5000家回收中心，采購網絡延伸至終端環節，全國性的回收處理網絡布局優勢顯著。

公司盈利出眾(毛利率44.01%，凈利率11.74%)，未來擁有上市平臺的融資能力后，將加速對外擴張；同時，伴隨政策紅利的釋放，集團其他板塊營利能力將不斷提升，中再生作為全國供銷系統國資唯一的上市平臺，未來存在較強資產注入預期，外延式成長空間廣闊。

盡享政策紅利，迎接二次爆發。

電子廢棄物處理產業未來將盡享政策紅利：1。品類擴容：從“四機一腦”擴容至14種產品，市場空間翻倍不止，未來計劃擴容至28種產品以上，處理量快速增長；2。稅收優惠：再生資源增值稅退稅政策有望實施，提升盈利空間；3。部分品類(空調、洗衣機、電冰箱)補貼金額上調，規范拆解率提升。預期上述政策出臺后，將推動廢舊電器電子產品處理市場二次爆發。

給予“買入”評級，總市值目標150億元。

假設公司14-16年拆解量分別為1150、1650、3000萬臺(我們在16年的拆解量增長假設中，考慮了公司對外并購有補貼資質的電廢拆解廠)，預計14-16年的凈利潤分別為2.30億元、3.96億元、6.30億元；以重組后13.42億股本計算，對應EPS分別為0.17、0.30、0.47元。鑒于中再生的回收渠道優勢明顯，盈利能力高于可比公司及同行領先企業，且目前市值較小，未來成長空間較大；綜合比較可比公司估值及市值后，我們給予公司150億的目標市值，對應合理價值為11.18元/股，給予“買入”評級。

風險提示。

重組進程尚未完成；扶持政策出臺晚于預期；對外并購未能如期完成。