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每經記者 皇甫嘉

2013年是A股傳媒板塊的大年，在看到影視股帶來的示范性效應之后，2014年以來多家上市公司屢掀并購影視公司之風，曾有中南重工、湘鄂情、禾盛新材等多家公司手握重金參與并購。上周，主營紡織業的鹿港科技（601599，收盤價9.17元）宣布4.7億元并購世紀長龍影視股份有限公司（以下簡稱世紀長龍）。

《每日經濟新聞》記者注意到，市場對影視劇公司最為詬病的便是其盈利的不穩定性。世紀長龍主營電視劇等節目的制作、發行，在2012年盈利曾一度接近3000萬元，但在2013年卻驟減至千萬元水平，這也導致此次并購的靜態市盈率高達46倍，遠高于同業并購案例18倍的市盈率。

同時，上月廣電總局推行的“一劇兩星”新政，目前來看也將對中小電視劇公司形成一定負面影響，但對于目前業內排名靠前的華策影視、長城影視等，則是長期受益。同時，業內人士指出，新政對于資金雄厚擅長大成本制作優秀作品的公司來說是長期利好。

但世紀長龍認為，新政對自身這類擅長小成本制作精品劇的公司并無影響。值得注意的是，鹿港科技表示，世紀長龍稱隨著資金實力的上升，將會“逐步拍攝一些大制作的電視劇”，前后說法為何自相矛盾，重組報告書中并未作出解釋。

值得注意的是，鹿港科技上市以來最大一筆限售股解禁洪峰將于本周三（5月28日）上市，解禁數量達到了1.53億股，占公司總股本的48.14%。本次解禁上市的限售股包括公司實控人錢文龍持有的7246.18萬股，和董事繆進義、錢忠偉及陳海東（已辭職）共持有的8062.36萬股。

4.7億元迎娶世紀長龍/

上周，停牌近三個月的鹿港科技披露了重組方案。公司擬以發行股份及支付現金相結合的方式購買陳瀚海、武漢中科等7名股東持有的世紀長龍100%股權，正式進入電視劇行業。

根據重組草案，鹿港科技將以每股7.12元的價格發行4290.73萬股，支付此次交易對價的65%，并以總計現金1.65億元支付剩余35%的交易對價。同時，公司還擬通過定增的方式，向不超過10名其他特定對象，以不低于6.41元/股的價格募集不超過1.5億元的配套資金，用于支付本次收購中的部分現金對價。

預案公布之后，鹿港科技連續收獲兩個漲停板。

資料顯示，世紀長龍目前主要從事影視劇的策劃、制作、發行及投資業務，曾拍攝了《血色櫻花》、《九死一生》、《心肝寶貝》等多部電視劇，目前與上海電視臺、安徽電視臺、湖北電視臺、云南電視臺等形成了合作關系。世紀長龍承諾，2014年~2016年將分別實現扣非后的凈利潤不低于4500萬元、5850萬元、7605萬元。

值得注意的是，2012年世紀長龍曾出現在證監會福建轄區首發上市輔導備案企業名單中，現在看來，在IPO重啟之后公司依然選擇了重組上市。

靜態市盈率高于同類并購/

《每日經濟新聞》記者注意到，世紀長龍去年盈利能力大幅下滑，直接導致此次并購資產的靜態市盈率遠超同業并購水準。

財報顯示，2012年、2013年，世紀長龍分別實現凈利潤1.58億元、0.95億元，同期分別實現凈利潤2946.29萬元、1021.11萬元。據此計算，鹿港科技并購世紀長龍的靜態市盈率高達46.03倍。

為了證明此次并購評估價合理，鹿港科技將世紀長龍46.03倍的靜態市盈率與目前華誼兄弟、光線傳媒、華錄百納、華策影視、新文化五家公司目前的市盈率進行了對比，略低于后者平均51.74倍的市盈率。但一位業內人士對記者指出，在已上市影視公司遭遇資金熱捧的背景下，上市與否對企業的估值將會產生非常大的影響，這樣的對比沒有實際意義，應該利用行業內的并購案例水平進行衡量。

為此，記者統計了去年以來資本市場8起并購電視劇公司的案例，如華策影視并購克頓傳媒、光線傳媒并購新麗傳媒等，從中可以了解到，這些案例的平均靜態市盈率約為17.59倍，尚不足鹿港科技并購世紀長龍的靜態市盈率的二分之一。

記者注意到，之所以出現靜態市盈率遠超行業水準的現象，根源還在于世紀長龍去年盈利能力的大幅下滑，凈利潤同比減少了65.34%。對此，公司表示“2013年作品較多且多為精品劇，投入的時間、精力較大，發行進度有所延緩”是主要原因。

世紀長龍在遭遇業績“小年”之后，預測2014年業績將出現回升，盈利同比將增長340.70%。因此，從動態市盈率的角度來比較的話，按照2014年業績承諾計算，世紀長龍的動態市盈率約為10.44倍，較此次取樣的8家公司并購案例達13.18倍的平均動態市盈率相比，甚至還低了26.25%。

業績大幅波動導致影視劇公司的估值水平變幻莫測，那么，對于投資風險較大的影視劇公司到底應該如何估值？

一位知名投行總裁對記者指出，估值主要基于公司的盈利情況，并且是建立在可持續的前提上。“可以產生IP（原創內容等知識產權）的公司的價值比偶爾誕生一部作品的公司估值要高，可預期性也是非常重要的。”

“一劇兩星”將致行業分化/

近年來，由于精品影視劇產品稀缺，電視劇版權的銷售價格也水漲船高，影視劇制作公司度過了春風得意的幾年，但隨著行業外資金的不斷涌入，影視劇行業已面臨產能嚴重過剩的現狀。

據統計，去年國內生產電視劇達到了1.4萬集，平均每天播出38集才能全部消化產能，明顯供過于求，這也導致影視劇公司積壓了大量未播出的電視劇集。重組預案顯示，截至去年底，世紀長龍的存貨余額達到了1.38億元，約占資產總額的43.6%。

為了釋放電視劇行業的庫存和產能，今年4月廣電總局宣布了“一劇兩星”的新規，要求“同一部電視劇每晚黃金時段聯播的衛視綜合頻道不得超過兩家，同一部電視劇在衛視綜合頻道每晚黃金時段播出不得超過兩集”，擬從明年開始執行。

鹿港科技坦承，廣電總局新規將對電視劇市場帶來一定的影響。“短期來看，由于價格粘性的原因，電視臺不會馬上提高電視劇的采購價格，電視劇發行機構將面臨一定的銷售風險。長期來看，由于播放頻道變少，電視臺的收視率將得到提高，進而會逐漸提高采購價格。”

但從記者了解的情況來看，“一劇兩星”新政將更為利好業內實力較強的影視劇制作公司。

日信證券分析師指出，中長期來看，市場對于收視率和電視劇口碑的信賴程度會持續提升，所以對于資金雄厚、善于制作優良作品的大公司是利好。一位知名上市公司董秘告訴記者，實力較強的公司早已實現“一劇兩星”甚至獨播，新政將會加速電視劇行業的整合，對于目前排名靠前的影視劇公司影響較為積極。

反觀世紀長龍，公司認為新政對“制作投入較大的電視劇”影響較為明顯，并表示“投入水平不高的電視劇作品目前首輪銷售的電視臺數量一般為1~2家，因此不會明顯受到該政策的影響。”

但另一方面，公司依然表示隨著資金實力的上升，將會“逐步拍攝一些大制作的電視劇”。既然堅持認為制作成本較小的電視劇將不受到新政影響，為何未來的方向將布局大成本制作？對此，公司在重組報告中并未作出解釋。

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延伸閱讀

鹿港科技上市后業績低迷已有多筆跨界投資先例

每經記者 皇甫嘉

對于世紀長龍來說，上市不成借道鹿港科技“彎道超車”其實是不錯的選擇，但對于上市公司來說，卻是主業陷入困境之后的無奈之舉。

2011年，鹿港科技登陸主板，并一度被譽為 “面向海外的精紡龍頭”，但上市當年公司的盈利能力也登上了頂峰，之后營業收入、凈利潤增速便拐頭下行，2012年扣非后陷入虧損，2013年仍無好轉跡象。

《每日經濟新聞》記者注意到，鹿港科技在跨界投資上其實早有先例，曾先后涉足PE、酒店、煤礦、理財等多個領域，但均未能讓上市公司基本面擺脫泥沼，倒是迎來了公司高管團隊的一波波減持潮。

上市三年業績陷僵局

2011年5月，主營毛紡紗線以及高檔精紡呢絨面料的鹿港科技登陸主板，彼時曾被國都證券分析師譽為“面向海外的精紡龍頭”，但上市后三個交易日內卻迎來連續兩個跌停板。

但這僅僅是開始，從鹿港科技上市第二個季度開始，公司成長性便開始走“下坡路”。

資料顯示，鹿港科技于2011年第二季度上市，該季成為公司業績增長的分水嶺。2011年第二季度，公司營業收入同比增長22.91%，凈利潤同比增長33.22%；第三季度，公司營業收入同比增長19.39%，凈利潤同比增長16.44%；當年，公司營業收入同比增速驟降至14.60%，凈利潤同比增長降至7.53%。

從2012年開始，公司的主營收入下滑6.42%、凈利潤大幅下滑89.40%，僅有1017.69萬元，扣非后的凈利潤實則虧損290.07萬元；2013年公司的主營收入增長10.35%、凈利潤增長29.82%，實則依然靠非經常性損益盈利，扣非后的凈利潤虧損118.71萬元。

從上市之初的精紡明星股，到上市兩年后的業績大幅變臉、主營徹底陷入僵局，鹿港科技將原因歸結為“外需持續不振、內需增速放緩”。

投資集中銀行理財產品

上市后的第二年即2012年，鹿港科技便用完了上市所募集的4.82億元融資，對于紡織業的衰退趨勢，公司也已有心理準備，期間曾一度通過理財、參股酒店、PE、煤礦等，試圖擺脫主業孱弱的窘境。

2011年，鹿港科技投資總計6000萬元的理財產品。

2012年6月，公司耗資1.5億元參與深圳華鼎豐睿（二期）股權投資基金合伙企業的設立，希望通過PE投資為公司帶來新的盈利增長點。同年，公司還曾耗資1880萬元投資美倫精品酒店，持有后者51%股份，并于年底再度出資2000萬元投資設立了洪澤美倫酒店。當年9月的一筆投資還曾涉及煤礦產業，公司計劃投資四川的康發能源，擬參股比例不超過20%，當時曾簽訂了《合作意向書》。

事后來看，截至2013年末，公司投資的兩家酒店，僅有美侖精品酒店實現盈利；擬投資的康發能源，最終因為清產核資遲遲無法完成而暫時中止。

《每日經濟新聞》記者注意到，目前鹿港科技將投資渠道集中在銀行理財產品上。2013年年報顯示，報告期內公司合計購買理財產品的資金已達12.27億元。

主業的孱弱帶來了上市公司高管團隊的減持潮，從2012年11月開始，高管高慧忠、倪雪峰等人開始不斷減持所持股份。