民生銀行(600016)：挑戰增多，尋找新增長點

三(san)季(ji)度(du)(du)(du)撥(bo)備前(qian)利(li)潤(run)同比(bi)(bi)減(jian)少(shao)1%，負債(zhai)成本(ben)上升、手(shou)(shou)續費收入(ru)增長放緩共同影(ying)響(xiang)：1)公司三(san)季(ji)度(du)(du)(du)利(li)息(xi)凈收入(ru)環(huan)比(bi)(bi)減(jian)少(shao)2.1%，負債(zhai)成本(ben)上升拉動日(ri)均凈息(xi)差環(huan)比(bi)(bi)下降5BP，生息(xi)資產日(ri)均基本(ben)保持(chi)不變；2)三(san)季(ji)度(du)(du)(du)手(shou)(shou)續費凈收入(ru)同比(bi)(bi)增長44.7%，環(huan)比(bi)(bi)下降21.6%；3)三(san)季(ji)度(du)(du)(du)成本(ben)收入(ru)比(bi)(bi)34.8%，同比(bi)(bi)持(chi)平；4)三(san)季(ji)度(du)(du)(du)信用(yong)成本(ben)0.50%，三(san)季(ji)度(du)(du)(du)計(ji)提資產減(jian)值(zhi)損失同比(bi)(bi)下降29.2%。三(san)季(ji)度(du)(du)(du)營業收入(ru)環(huan)比(bi)(bi)減(jian)少(shao)5.9%，主要受利(li)率上行及手(shou)(shou)續費收入(ru)放緩影(ying)響(xiang)。

凈(jing)息(xi)差環比(bi)下降(jiang)5BP。三(san)季(ji)度公司(si)凈(jing)息(xi)差2.32%，處于歷史低(di)值水平(ping)。公司(si)貸(dai)款投放策略出現(xian)調整，三(san)季(ji)度小(xiao)微(wei)貸(dai)款增(zeng)加129億元，占新增(zeng)貸(dai)款規(gui)模(mo)的(de)26%，較二季(ji)度凈(jing)增(zeng)量(liang)減少248億。在生息(xi)資(zi)產日(ri)均(jun)余額維持不變、小(xiao)微(wei)投放量(liang)微(wei)增(zeng)同(tong)時，利息(xi)收入環比(bi)增(zeng)長1.3%。降(jiang)息(xi)效應繼續(xu)發酵(jiao)，已現(xian)緩解跡象。公司(si)資(zi)產負債(zhai)增(zeng)速出現(xian)較大調整，三(san)季(ji)度總資(zi)產環比(bi)下降(jiang)2.8%，公司(si)按(an)照監管要求積極降(jiang)低(di)同(tong)業規(gui)模(mo)。我們預計公司(si)凈(jing)息(xi)差基(ji)本處于底部水平(ping)，未來控(kong)制資(zi)產增(zeng)速，息(xi)差較為平(ping)穩。

公司打造零售(shou)特色業務。三季末(mo)個人(ren)存款5,085億(yi)元(yuan)，比(bi)上(shang)年(nian)末(mo)增(zeng)加1193億(yi)元(yuan)。個人(ren)貸款5873億(yi)元(yuan)，比(bi)上(shang)年(nian)末(mo)增(zeng)加1,264.69億(yi)元(yuan)，增(zeng)幅(fu)27.44%。唯一一家兩項業務指標(biao)新增(zeng)超千億(yi)的股(gu)份制銀行(xing)。公司加快推(tui)進小區金(jin)融戰(zhan)略，聯(lian)合政府、地產公司和物(wu)業公司推(tui)出(chu)民(min)生小區金(jin)融服務店。

核銷(xiao)力(li)度加(jia)大，撥貸比下(xia)滑。預計三(san)季(ji)(ji)度核銷(xiao)金額(e)39億元，影響不(bu)良(liang)率26BP。受此影響，撥貸比較二季(ji)(ji)末下(xia)降21BP至2.28%。三(san)季(ji)(ji)末不(bu)良(liang)率0.78%環比持(chi)平。預計公司(si)加(jia)大了(le)鋼貿等行業(ye)貸款核銷(xiao)力(li)度。當前經(jing)濟環境沒有發生根本好轉(zhuan)，預計中小企業(ye)仍將(jiang)面(mian)臨壓力(li)。

3。投資建議

去年兩次降息及(ji)下半年流動性收(shou)緊給(gei)公司(si)經營帶來巨大(da)挑戰(zhan)，小(xiao)微業(ye)務放量成長后，公司(si)需要尋(xun)找新業(ye)務增(zeng)長點(dian)。預計公司(si)利息凈收(shou)入增(zeng)速(su)逐步回歸到同業(ye)平均水平。我(wo)們維持(chi)公司(si)“謹慎推薦”評級。銀河(he)證券