每(mei)經編輯｜每(mei)經記者 徐皓 發自上海(hai)    

每經記(ji)者 徐皓 發自上海(hai)

量(liang)(liang)化(hua)投(tou)資在中國出(chu)現(xian)也(ye)(ye)不(bu)過是最(zui)近(jin)10年(nian)(nian)的事情，真(zhen)正興盛則要(yao)算到(dao)最(zui)近(jin)3年(nian)(nian)，而今年(nian)(nian)光大(da)證券的“烏龍(long)”事件(jian)既讓量(liang)(liang)化(hua)投(tou)資再一(yi)次進入公眾視野，并(bing)使其(qi)蒙上(shang)了一(yi)層陰影。其(qi)實，量(liang)(liang)化(hua)投(tou)資本沒有那么(me)神秘，也(ye)(ye)并(bing)非(fei)失控的猛獸。此外，量(liang)(liang)化(hua)投(tou)資者(zhe)千(qian)人千(qian)面，策略(lve)更是紛繁多變(bian)，投(tou)資機(ji)構間的競爭(zheng)博弈也(ye)(ye)在此消彼長，相關的衍生行業亦是錢(qian)景可期。為幫助投(tou)資者(zhe)了解這一(yi)市場，《每日經濟新聞》記(ji)者(zhe)特意遍訪量(liang)(liang)化(hua)投(tou)資領域(yu)各類不(bu)同專(zhuan)家后，從本周開(kai)始(shi)，在“基金周刊”連(lian)續兩(liang)期推出(chu)量(liang)(liang)化(hua)投(tou)資系列專(zhuan)題。

星期(qi)一早(zao)晨，雨(yu)后放晴。焓(han)天（化名）坐進(jin)他位(wei)于杭州的(de)大單間辦公室，靜(jing)侯開(kai)(kai)盤(pan)，面(mian)前的(de)筆記本電(dian)腦上由他自己開(kai)(kai)發(fa)的(de)量化投資程(cheng)序已開(kai)(kai)始自動運行。

20世(shi)紀90年(nian)代(dai)，曾經有(you)美(mei)國從事(shi)量(liang)化投(tou)資研(yan)究的專家通過電腦(nao)對天氣數據(ju)分析發現(xian)，晴朗(lang)的早晨往(wang)(wang)往(wang)(wang)預(yu)示著證券市場(chang)的上升趨勢。但焓天并不在意市場(chang)是上升還是下挫(cuo)，因為只(zhi)要他(ta)的策略(lve)生效，多空都能賺錢(qian)，而且他(ta)的系統將幫他(ta)自動完成這一切。

焓天(tian)是(shi)一名職業量化投(tou)資者，他(ta)的另一個(ge)身份(fen)是(shi)一家節能環保公(gong)司的創始人。周末兩天(tian)，焓天(tian)都在盼望(wang)星期一早點到來(lai)，他(ta)對量化投(tou)資抱有狂(kuang)熱的興趣，他(ta)的絕大部分(fen)夜晚(wan)和周末時間都被用在開發新程序(xu)上。

大約(yue)200公(gong)里外的(de)上(shang)海(hai)陸家嘴，田(tian)漢卿來(lai)到(dao)她位于(yu)華(hua)泰柏(bo)瑞基金公(gong)司的(de)辦公(gong)室，辦公(gong)桌上(shang)的(de)電(dian)腦(nao)連接著好幾個大屏幕。她正(zheng)在查(cha)看昨(zuo)天跑完(wan)模型并(bing)通過優(you)化器自動優(you)化過的(de)交(jiao)易(yi)(yi)清單——股票名單、交(jiao)易(yi)(yi)數量，如果(guo)檢查(cha)后沒有(you)發(fa)現什么特別的(de)異常，開盤后系統(tong)將自動按(an)照這個清單來(lai)執行交(jiao)易(yi)(yi)。

田漢卿是華泰(tai)柏瑞(rui)基金公(gong)司(si)目前唯(wei)一一名女性高管，也是量化(hua)投(tou)資(zi)(zi)團(tuan)(tuan)隊的(de)帶頭(tou)人。一頭(tou)微(wei)卷短發的(de)田漢卿聲(sheng)線柔(rou)和，但行事(shi)卻自有(you)一套準則，她不許她的(de)團(tuan)(tuan)隊白天盯盤，并要求他們一早到公(gong)司(si)參(can)加(jia)主動(dong)投(tou)資(zi)(zi)團(tuan)(tuan)隊的(de)晨會，了解公(gong)司(si)和行業(ye)的(de)基本面。

同樣在這個早晨(chen)，身(shen)在湖南的(de)(de)陳曦正在為一個當(dang)地舉辦(ban)的(de)(de)量化投資研討會的(de)(de)演講作準(zhun)備。

作為一家剛成立(li)一年的私募量化對沖(chong)基金公(gong)司——廣東凱(kai)納投資總經理，他一年要(yao)參加很多(duo)次類(lei)似場合的交(jiao)流演講，很多(duo)時候都不在(zai)辦(ban)公(gong)室，好在(zai)投資判(pan)斷(duan)和交(jiao)易都交(jiao)給了計算機，使他得以“分心”。

演講的時(shi)候，陳曦(xi)穿著淺色(se)西裝套裝，戴著黑框(kuang)眼(yan)鏡，與大多數(shu)出(chu)入上市(shi)(shi)公司調(diao)研的主動(dong)型投資基(ji)金經理(li)們看起來(lai)并無(wu)二(er)致(zhi)。對(dui)他(ta)而言(yan)，股票市(shi)(shi)場(chang)、期貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)、債券市(shi)(shi)場(chang)并沒有實質性區(qu)別，都(dou)是一堆數(shu)字(zi)而已，而計算機能夠幫他(ta)從中(zhong)找到投資門路。

中國式“礦(kuang)工”：門(men)第(di)論(lun)被淡化(hua)/

除了身(shen)處(chu)的這個市(shi)(shi)場，上述三人(ren)并(bing)無交集，然而(er)他們(men)都不約而(er)同地選擇(ze)了同一種投資方(fang)法，那就(jiu)是通(tong)過數量化的方(fang)法來(lai)參(can)與市(shi)(shi)場。

量(liang)(liang)化投資(zi)起源于20世紀(ji)70年(nian)代的(de)(de)(de)美國股票(piao)市(shi)場(chang)，一些投資(zi)機(ji)(ji)構將大量(liang)(liang)數(shu)據輸入電腦，利用數(shu)學(xue)建模和統(tong)計(ji)學(xue)方法找到肉眼無法覺察的(de)(de)(de)機(ji)(ji)會(hui)，并根據計(ji)算(suan)機(ji)(ji)給出的(de)(de)(de)信(xin)號進行有紀(ji)律的(de)(de)(de)交易，以擯除個人情緒對投資(zi)的(de)(de)(de)干擾(rao)。這一方法在(zai)90年(nian)代大獲成(cheng)功，并迅速發展和普及，尤其是在(zai)期(qi)貨市(shi)場(chang)逐漸(jian)成(cheng)為主流。從事量(liang)(liang)化投資(zi)的(de)(de)(de)人有一個特定的(de)(de)(de)稱謂(wei)——“Quant”，中文幽默地將之(zhi)譯作“礦工(gong)”。

中國的“礦(kuang)(kuang)工”出現也就是近(jin)10年(nian)的事(shi)，尤其是2009年(nian)以后大(da)(da)批海(hai)外(wai)“礦(kuang)(kuang)工”回國，迅速(su)壯(zhuang)大(da)(da)“礦(kuang)(kuang)工”隊伍(wu)。2010年(nian)股指期貨開閘后，量(liang)化投資發展進入(ru)快車(che)道(dao)，到了(le)2012年(nian)，量(liang)化投資已經成為中國資本(ben)市場最炙手可熱的關鍵詞之一。

一些創造過驚人業績的(de) “礦工”往往以神(shen)秘和高深的(de)面目示人，其中的(de)代(dai)表(biao)人物詹(zhan)姆斯·西蒙斯（JamesSimons）除了是(shi)傳奇(qi)的(de)投資者外，也是(shi)一名數學家兼(jian)密(mi)碼破譯(yi)家。

中國(guo)人被認為天然地適合做量(liang)化(hua)(hua)投資(zi)，不少中國(guo)學生(sheng)表現出了(le)驚人的數(shu)理(li)化(hua)(hua)能(neng)力，大量(liang)學計算機(ji)、數(shu)學的留學生(sheng)畢業后進入華(hua)爾街從事IT或建模方面(mian)的工(gong)作，很自然地開始(shi)了(le)量(liang)化(hua)(hua)投資(zi)生(sheng)涯。

陳(chen)曦(xi)就是典(dian)型的(de)這類“礦工”，本(ben)科計算機專(zhuan)業(ye)(ye)畢(bi)業(ye)(ye)后(hou)(hou)，出國(guo)讀研(yan)轉學金融，回國(guo)后(hou)(hou)進入國(guo)信證券從事量(liang)化(hua)策略研(yan)究(jiu)，2010年辭職創業(ye)(ye)，成立了量(liang)化(hua)投(tou)資工作室。“做研(yan)究(jiu)的(de)人總(zong)希望能夠實戰檢驗(yan)一(yi)下自己的(de)成果(guo)，尤其是我們做量(liang)化(hua)的(de)。”他告訴《每(mei)日經濟新(xin)聞》記者(zhe)。

小試牛刀后，2012年10月，陳曦與另一(yi)名合伙人(ren)在(zai)廣州注冊成立了(le)(le)廣東(dong)凱納(na)投資(zi)管(guan)理有(you)限公司，目前已(yi)經發行了(le)(le)一(yi)只量化(hua)陽光私募產品——財通凱納(na)1號，陳曦主要(yao)負責投資(zi)。

陳曦認(ren)為，做量化投資最核心的兩方面能力，一是(shi)數學(xue)(xue)，二是(shi)IT，“西蒙斯(si)從(cong)來不(bu)從(cong)華爾街招人(ren)，而是(shi)從(cong)大學(xue)(xue)里找搞學(xue)(xue)術的，我也一樣。”陳曦帶領的5人(ren)投研團隊中，數學(xue)(xue)和計算機專業背(bei)景的各占一半(ban)。

而近(jin)年來，像田漢(han)卿(qing)在(zai)這種(zhong)經濟學(xue)背(bei)景的(de)非主流“礦工”也開始多起來。田漢(han)卿(qing)此前有過多年投(tou)融(rong)資(zi)工作經驗，到美國(guo)念完MBA后機(ji)緣巧合進入了(le)BGI（巴克萊全(quan)球投(tou)資(zi)公司）——全(quan)球量化投(tou)資(zi)資(zi)產管理規模最(zui)大(da)的(de)機(ji)構(gou)。“當時他們正需要找一個做基本面研究(jiu)的(de)來與他們互補(bu)。”田漢(han)卿(qing)回(hui)憶說。

一開始，田漢卿的思路并不(bu)能與量化投資理念吻合，她總懷(huai)疑“這(zhe)么簡單的模型真的行嗎”。后來經(jing)過熟悉(xi)和了(le)解，田漢卿發現(xian)有些地方(fang)模型確實很擅長，有些地方(fang)則需要根(gen)據(ju)基本面對(dui)模型作(zuo)一些適當修正(zheng)，她所(suo)管理的亞洲市場基金采(cai)用這(zhe)種(zhong)方(fang)法取得了(le)非常好的業績。

田漢卿就(jiu)職的(de)BGI內部也經歷(li)了一(yi)(yi)個量(liang)化投資與基(ji)(ji)本面分析相結合的(de)磨合過(guo)程，尤其經過(guo)2007年(nian)量(liang)化基(ji)(ji)金(jin)大崩潰和(he)2008年(nian)金(jin)融海嘯之后，一(yi)(yi)些(xie)基(ji)(ji)金(jin)在(zai)兩個星期內損失(shi)50%以上的(de)本金(jin)，這讓美國金(jin)融界對于完全不(bu)干預、不(bu)調(diao)整計(ji)算機(ji)的(de)“靜態量(liang)化”開始(shi)有所反思，慢慢也開始(shi)緊跟市場作(zuo)一(yi)(yi)些(xie)相應(ying)調(diao)整，更多地結合一(yi)(yi)些(xie)金(jin)融方面的(de)判斷改善模型(xing)。

“我認為自己的投(tou)資(zi)風格跟完全(quan)的理工出(chu)身的人(ren)、完全(quan)沒(mei)有(you)做過基本面(mian)的人(ren)還是有(you)不同的。”田(tian)漢卿總結道。

田漢卿帶領的(de)團隊既有學(xue)計算機、數學(xue)的(de)，也有和她一(yi)樣學(xue)經(jing)濟的(de)。“我(wo)想慢慢培養他們對市場(chang)的(de)理解能力，更(geng)多地跟基(ji)本面結合。”這也是她讓團隊成員(yuan)們每天參(can)加主(zhu)動投資(zi)團隊投研(yan)晨會的(de)目的(de)。

焓天也不認同“門第(di)論(lun)”，盡管(guan)他自(zi)(zi)己(ji)是純(chun)工(gong)科背(bei)景，本碩(shuo)都出自(zi)(zi)名校。他在(zai)美國一家世界500強企(qi)業(ye)做了(le)多年(nian)工(gong)程師(shi)，最初接觸投資(zi)是為了(le)避稅。2010年(nian)回國創業(ye)，在(zai)公(gong)司(si)走上正軌后，焓天重新拾起了(le)之前做量化(hua)投資(zi)的(de)興趣。

“做量化(hua)(hua)投(tou)資什么樣(yang)的人都有(you)，我認為這個(ge)行當真的沒有(you)太(tai)高(gao)門檻，只(zhi)(zhi)要你有(you)足(zu)夠的興趣。”焓天接(jie)觸到的個(ge)人量化(hua)(hua)投(tou)資者形形色色，也(ye)并不都是高(gao)學歷精英，有(you)的只(zhi)(zhi)是初中(zhong)畢業(ye)，也(ye)有(you)學美術的，“做的也(ye)都還不錯(cuo)”。

焓天自學成才(cai)，寫程(cheng)序(xu)也是自己摸索，但在(zai)永安期(qi)貨舉(ju)辦(ban)的量(liang)化投資實盤大賽中，他的業績(ji)一直(zhi)名列前矛(mao)。

陳(chen)曦也認為，“量化投(tou)資做(zuo)期貨的(de)(de)門(men)檻(jian)很低，誰都可以做(zuo)。”不(bu)(bu)過他同時(shi)表示(shi)，做(zuo)股(gu)票(piao)的(de)(de)門(men)檻(jian)很高，如果想做(zuo)一個股(gu)票(piao)的(de)(de)量化策略，投(tou)入會非常大，而(er)且不(bu)(bu)會那(nei)么容(rong)易做(zuo)出來。

紛(fen)亂的(de)流派：算法派VS基(ji)本面(mian)派/

100個人(ren)眼中(zhong)有(you)100種量化投(tou)資。

田(tian)漢卿曾經參(can)加過(guo)幾(ji)個(ge)研(yan)討會，“每(mei)個(ge)人講的東西都(dou)不是一回事，沒辦法(fa)在一起交(jiao)流。”她告(gao)訴《每(mei)日經濟新(xin)聞》記(ji)者，量化投資邊界極廣，流派不少，每(mei)個(ge)交(jiao)易(yi)者對量化投資的認識和方法(fa)都(dou)各不相(xiang)同，連專(zhuan)業從事金融行(xing)業的人也常常難(nan)以分清。

田漢卿認為，目前的量化投資者(zhe)主(zhu)要分為兩大類(lei)，一類(lei)是基于(yu)算法，一類(lei)基于(yu)基本面，她屬于(yu)后者(zhe)。

基于(yu)算法的(de)量化(hua)投資是完全不關注基本面問題(ti)的(de)，而主要是依據(ju)統(tong)計(ji)規(gui)律，找到大概率事件，高頻(pin)交易、統(tong)計(ji)套利等都(dou)屬(shu)(shu)于(yu)“算法派”。前文提及的(de)西蒙斯也屬(shu)(shu)于(yu)這個(ge)范疇。

而“基(ji)本(ben)面(mian)派”更關注驅動(dong)市場(chang)和股票價格變化(hua)的(de)中(zhong)長期(qi)因素，找到(dao)清晰地反應市場(chang)價格變化(hua)的(de)驅動(dong)力，并不要(yao)求復(fu)雜的(de)算法。這(zhe)一派別又可以細分出很(hen)多種類，如(ru)基(ji)于基(ji)本(ben)面(mian)的(de)選(xuan)股模(mo)型(xing)、擇時模(mo)型(xing)、宏觀模(mo)型(xing)、事件(jian)驅動(dong)模(mo)型(xing)等。

當股價(jia)出現異(yi)動時，不同(tong)類(lei)型的量化(hua)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)會(hui)(hui)有不同(tong)反應。景順長城量化(hua)及(ji)ETF投(tou)(tou)資(zi)總監黎(li)海威(wei)解釋道(dao)：“基(ji)本(ben)面量化(hua)的投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)會(hui)(hui)忽略短期波動，除(chu)非這種波動持續(xu)(xu)下去(qu)會(hui)(hui)導致基(ji)本(ben)面變(bian)化(hua)；而統計套利的投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)會(hui)(hui)面臨兩種選擇，如果相信趨勢(shi)會(hui)(hui)持續(xu)(xu)，就跟上去(qu)做趨勢(shi)，如果判(pan)斷為(wei)某(mou)種噪音(yin)或擾(rao)動，很快會(hui)(hui)回到均衡，就做反向。”

“基本面派”的(de)持(chi)(chi)倉周(zhou)(zhou)期普(pu)遍長(chang)于“算法派”，華泰柏瑞旗下量(liang)化投(tou)資基金(jin)持(chi)(chi)倉周(zhou)(zhou)期為(wei)4~6個月，而(er)通(tong)常統計套利的(de)持(chi)(chi)倉周(zhou)(zhou)期短到幾天(tian)到幾周(zhou)(zhou)，高頻交易的(de)周(zhou)(zhou)期則(ze)以毫秒計。

高頻交(jiao)易(yi)(yi)除了要不斷更新算法外，更是(shi)硬件(jian)的軍(jun)備競賽。國外有投資人(ren)把程序寫在電腦芯片上以提(ti)升交(jiao)易(yi)(yi)速(su)度，也(ye)有國內的大戶花費重金租用單(dan)獨的CTP（綜合(he)交(jiao)易(yi)(yi)平臺）席位，以保證下(xia)單(dan)順暢，搶占先(xian)機。

盡(jin)管(guan)量化(hua)投資(zi)(zi)(zi)流派紛呈，但一(yi)個有(you)意思的(de)(de)現象是：公(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金中(zhong)不少量化(hua)投資(zi)(zi)(zi)團隊的(de)(de)掌(zhang)舵人(ren)師出同門。除(chu)田(tian)漢卿以外(wai)，富國(guo)(guo)基(ji)(ji)(ji)金量化(hua)與海(hai)外(wai)投資(zi)(zi)(zi)部總(zong)經理李(li)笑(xiao)薇(wei)、景順長城(cheng)基(ji)(ji)(ji)金量化(hua)及ETF投資(zi)(zi)(zi)總(zong)監(jian)(jian)黎海(hai)威、華安基(ji)(ji)(ji)金系統化(hua)投資(zi)(zi)(zi)部總(zong)監(jian)(jian)董梁、博時(shi)基(ji)(ji)(ji)金前(qian)ETF及量化(hua)投資(zi)(zi)(zi)組投資(zi)(zi)(zi)總(zong)監(jian)(jian)王政均有(you)過在BGI的(de)(de)工作經歷(li)。他們在BGI的(de)(de)老板曾經笑(xiao)言，把這些舊部召集在一(yi)起可以成(cheng)立一(yi)個中(zhong)國(guo)(guo)分公(gong)司。如今，這批人(ren)歸國(guo)(guo)后成(cheng)為公(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金中(zhong)炙手(shou)可熱的(de)(de)人(ren)才。

“中國市(shi)場機(ji)會(hui)太多，我們(men)(men)之間還(huan)不存在(zai)誰跟誰競爭的問題。”田漢卿也承認，這些前同事回(hui)國后搭建的團隊架構基(ji)本(ben)都脫胎自(zi)(zi)BGI，他們(men)(men)相當于一個學(xue)校出(chu)來(lai)的，風格有一點(dian)像，但是最后每個人的發展前途、各自(zi)(zi)小的方(fang)向還(huan)是有區別的。

黎海威認為(wei)，量(liang)化基金群(qun)體內業績的(de)(de)分化主要來源(yuan)于模型構建的(de)(de)差異，比(bi)如各(ge)類因子的(de)(de)權重(zhong)（偏向價值或者成(cheng)長）、投(tou)資方式(shi)的(de)(de)不(bu)(bu)同（以選股(gu)為(wei)主，還是行(xing)業配置或擇時）。突出的(de)(de)業績來源(yuan)于他們對市場的(de)(de)深(shen)刻理(li)解，并把這(zhe)種理(li)解抽象到模型層面，將投(tou)資的(de)(de)紀律性(xing)和對市場的(de)(de)緊密跟蹤結合起來。另(ling)一方面，在嚴(yan)密的(de)(de)投(tou)資框架下保持研(yan)究的(de)(de)開(kai)放性(xing)，不(bu)(bu)斷(duan)進行(xing)創(chuang)新。

《每日經濟新(xin)聞》記者統計今年公募量化基(ji)金前三季度業績發現，相較于比較基(ji)準(zhun)，產生正、負偏離的基(ji)金均有，差異頗大。

分化的市場：投資者(zhe)扎堆期指(zhi)/

盡管(guan)目前中國市場(chang)上不同(tong)資產類別都有“礦(kuang)工”的身影(ying)，但活躍度(du)和成熟(shu)度(du)并(bing)不均衡。

焓(han)天的(de)(de)(de)策略是專門針(zhen)對股(gu)指期貨(huo)，他(ta)目(mu)前在運作的(de)(de)(de)系(xi)統(tong)有50多個(ge)，而他(ta)計(ji)劃(hua)將系(xi)統(tong)規模擴大到(dao)200個(ge)；陳曦管理的(de)(de)(de)第一只(zhi)(zhi)產品投資范圍是期貨(huo)與固定收益投資相(xiang)結合，而他(ta)們正在發(fa)行的(de)(de)(de)兩只(zhi)(zhi)產品一只(zhi)(zhi)是做股(gu)票的(de)(de)(de)阿爾(er)法(fa)產品，另一只(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)投資范圍涵蓋(gai)股(gu)票、債券、期貨(huo)；田漢卿目(mu)前在做的(de)(de)(de)和未來準(zhun)備(bei)做的(de)(de)(de)量化(hua)產品投向都集中在股(gu)票市場。

量化(hua)投(tou)資(zi)平臺(tai)上海(hai)金之(zhi)塔信(xin)息技(ji)術有(you)限公司總經理魏巍向《每(mei)日經濟新聞》記者表(biao)示，目前國內市(shi)(shi)場絕大多(duo)數(shu)量化(hua)投(tou)資(zi)者都集中(zhong)在(zai)期貨領(ling)域(yu)，尤(you)其是在(zai)股(gu)指期貨交(jiao)易中(zhong)，量化(hua)投(tou)資(zi)估計(ji)占(zhan)70%，而(er)在(zai)股(gu)票(piao)市(shi)(shi)場的占(zhan)比還相當少。

國內市場上做股(gu)票(piao)量(liang)化(hua)的(de)(de)(de)多以(yi)公募(mu)基金(jin)公司(si)、證券公司(si)資管(guan)部(bu)門等大機構(gou)為主，這(zhe)些機構(gou)具有(you)財力和人才優勢(shi)，能(neng)夠更加從容地切入門檻(jian)更高的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)量(liang)化(hua)投資領域(yu)。券商自(zi)營、私募(mu)基金(jin)、個人投資者更多是(shi)基于算法的(de)(de)(de)交易，以(yi)期貨為主。

對于的(de)(de)公募(mu)基金而言，通(tong)過量(liang)化選股(gu)也是一(yi)種(zhong)不錯的(de)(de)路徑，因(yin)為股(gu)票市場的(de)(de)容量(liang)足夠大，競爭更小，能夠承載(zai)的(de)(de)管(guan)理規模(mo)更高，但(dan)這并非(fei)易事(shi)。

“100個(ge)做期貨量化的(de)(de)(de)人可能只有1個(ge)能做出股票(piao)模型。”陳曦認為(wei)，從(cong)數據開始(shi)，到模型的(de)(de)(de)建立，再到最(zui)后的(de)(de)(de)執(zhi)行(xing)，每一個(ge)環節的(de)(de)(de)細(xi)節都很重要，這也(ye)是為(wei)什么做股票(piao)量化的(de)(de)(de)門檻(jian)更高。

基于對未來發(fa)展趨勢的看(kan)好，華泰柏(bo)瑞(rui)基金公(gong)司在打(da)造量化投資平臺中押下重金，完全按照此前BGI的框架(jia)搭建，在國內業界已屬“豪華配置(zhi)”。

田(tian)漢卿(qing)介紹稱，華泰柏瑞量化(hua)(hua)平臺的(de)(de)構建(jian)主要有五個部(bu)分(fen)(fen)(fen)：第(di)一塊(kuai)是(shi)由自(zi)己的(de)(de)量化(hua)(hua)投資(zi)團隊搭建(jian)的(de)(de)阿爾法模(mo)(mo)型(xing)，通(tong)過(guo)它(ta)來(lai)產(chan)生收(shou)益，這也是(shi)最(zui)核心(xin)的(de)(de)部(bu)分(fen)(fen)(fen)；第(di)二部(bu)分(fen)(fen)(fen)是(shi)風(feng)控(kong)模(mo)(mo)型(xing)，在投資(zi)中控(kong)制風(feng)險(xian)，將組合波(bo)動率(lv)降下來(lai)；第(di)三(san)部(bu)分(fen)(fen)(fen)是(shi)交易(yi)成本(ben)模(mo)(mo)型(xing)，通(tong)過(guo)其避免(mian)超額收(shou)益被投資(zi)成本(ben)“吃(chi)掉”；第(di)四(si)部(bu)分(fen)(fen)(fen)是(shi)被稱為“優(you)化(hua)(hua)器”的(de)(de)模(mo)(mo)型(xing)，將前三(san)類模(mo)(mo)型(xing)放入(ru)優(you)化(hua)(hua)器，就(jiu)能自(zi)動生成一份包含投資(zi)標的(de)(de)、交易(yi)數(shu)量的(de)(de)清(qing)單，這也是(shi)大(da)部(bu)分(fen)(fen)(fen)國內(nei)機構沒有的(de)(de)；整個框架搭起來(lai)后，再加(jia)入(ru)一個程(cheng)序化(hua)(hua)交易(yi)系統(tong)來(lai)控(kong)制交易(yi)，由于每天(tian)都要交易(yi)大(da)量股票，程(cheng)序化(hua)(hua)交易(yi)系統(tong)可(ke)以減少人力成本(ben)。

除了阿爾法模型外(wai)(wai)，華泰柏(bo)瑞量化平臺其(qi)他的(de)部分均來自(zi)外(wai)(wai)購(gou)。“每個(ge)領域我們買的(de)都是最好的(de)，可見公司的(de)重視程度。”田漢卿透露。

事(shi)實上(shang)，雖然目前(qian)國內不少基(ji)金公司都建有(you)量化投資團隊，但一套成(cheng)熟的量化平臺(tai)并非人人有(you)份。

國(guo)泰安信息技術有限公司(si)(si)華東(dong)機構(gou)(gou)(gou)服(fu)務部總經理吳限峰(feng)就職的(de)是一(yi)(yi)家提供(gong)全(quan)套(tao)量(liang)化投(tou)資(zi)解決(jue)方(fang)案的(de)公司(si)(si)，在(zai)過去的(de)3年內，他(ta)走(zou)訪了(le)20個(ge)省份約(yue)500家機構(gou)(gou)(gou)。在(zai)大(da)量(liang)接觸這些(xie)潛在(zai)客戶后，吳限峰(feng)發(fa)現(xian)，國(guo)內機構(gou)(gou)(gou)中的(de)量(liang)化投(tou)資(zi)隊伍兩極分化特(te)別大(da)，“要么就是非常成熟，有自己(ji)的(de)一(yi)(yi)套(tao)隊伍，平(ping)臺也建得很齊備；要么就是基(ji)礎很差。”

“很(hen)多傳統私募想要轉到量化上(shang)來(lai)。”吳限峰表(biao)示，但這非(fei)常困難，最核心的并非(fei)硬件或是人才，而是在于公司理念，傳統做(zuo)股(gu)票的投(tou)資人要百分之百接受量化的理念是很(hen)困難的。

量化哲學：言必稱(cheng)風控/

“投(tou)資本身(shen)沒有風(feng)險(xian)(xian)，失控的(de)投(tou)資才有風(feng)險(xian)(xian)。”對沖基金(jin)大師索羅斯(si)的(de)這句(ju)話很(hen)切合(he)焓天的(de)投(tou)資心得。

量化(hua)投資人的出現(xian)和壯大為(wei)中(zhong)國資本市場帶來(lai)了(le)新(xin)氣(qi)象和全新(xin)的投資哲學(xue)。盡管“礦工”們千人千面(mian)，但幾乎(hu)所有人都言(yan)必稱風險控制。就在兩三(san)年前，基金投資者(zhe)還不(bu)(bu)知(zhi)“波動率”為(wei)何物，“最大回撤(che)”更是(shi)陌生(sheng)字眼，但如今，單純的收益率已經不(bu)(bu)再是(shi)他(ta)們關注的唯(wei)一重(zhong)點(dian)。量化(hua)基金的宣傳在此間功(gong)不(bu)(bu)可沒(mei)。

為(wei)了(le)推廣這一(yi)新事(shi)物，基(ji)金經理們不厭其煩(fan)地宣講 “投(tou)資的性價比(bi)”問題——同樣是10%的收益(yi)，一(yi)條平滑上(shang)升的收益(yi)率曲線就(jiu)明顯優于(yu)上(shang)下寬幅波動的曲線，因為(wei)你付出(chu)的風險更小，投(tou)資的性價比(bi)更高。

“在國內(nei)做(zuo)量化一(yi)個很大(da)的(de)(de)貢獻就是你慢慢引領市(shi)場向‘風險調(diao)整(zheng)后收(shou)(shou)益’這個方向去(qu)走(zou)。之前大(da)家是不(bu)會考慮風險的(de)(de)，只是看(kan)怎么(me)樣收(shou)(shou)益更高一(yi)些(xie)，隨著量化概念越(yue)來越(yue)普及，大(da)家越(yue)來越(yue)多地去(qu)評(ping)價風險調(diao)整(zheng)后的(de)(de)收(shou)(shou)益。”田漢卿表示。

“對于量化投資者而言，不考慮(lv)風險(xian)的(de)(de)收(shou)益是無(wu)意(yi)義的(de)(de)。”陳曦認(ren)為，在市(shi)場競爭力中，對風險(xian)的(de)(de)管控(kong)能力比策(ce)略(lve)更重要(yao)。“同樣的(de)(de)一(yi)個策(ce)略(lve)，我用(yong)一(yi)倍的(de)(de)杠桿，你(ni)用(yong)兩倍的(de)(de)杠桿，可能就是生與死的(de)(de)區別(bie)。”

陳曦的方法(fa)是(shi)先鑒別有多少種風(feng)(feng)險，將所有能(neng)想到(dao)的風(feng)(feng)險點都列出來，從策略(lve)到(dao)品種，再(zai)到(dao)資金(jin)、賬戶、模型、IT……再(zai)將某一個風(feng)(feng)險或某幾個風(feng)(feng)險暴(bao)露后(hou)相(xiang)應(ying)(ying)的應(ying)(ying)對措施想清楚，形成一個清晰的方案。

而在焓(han)天(tian)看來，量化投資的三個(ge)層次(ci)中(zhong)，對風(feng)險的控制(zhi)是(shi)最(zui)具難度的層面。“沒有任何一(yi)個(ge)系(xi)(xi)統(tong)(tong)可以適應所有的行情，一(yi)旦發(fa)生極端情況(kuang)，從(cong)系(xi)(xi)統(tong)(tong)層面的退(tui)出和切入是(shi)最(zui)重要也是(shi)最(zui)困難的。”

不斷地(di)放下和改(gai)變是 “礦(kuang)工”們必須接受的(de)人性挑戰，在這個博弈(yi)的(de)市場中，沒有一種(zhong)模式(shi)可以(yi)長期、大量(liang)賺錢，一旦模型失效，必須迅(xun)速作(zuo)出(chu)調(diao)整(zheng)，當然調(diao)整(zheng)的(de)方法也必須基于量(liang)化的(de)方法。

“隨(sui)著對(dui)手盤(pan)的(de)壯大(da)或退出，你的(de)策略(lve)可能隨(sui)時(shi)會(hui)改變(bian)效用(yong)。”焓天表(biao)示，“當(dang)你把市(shi)場看作一(yi)個博弈的(de)、概率的(de)市(shi)場時(shi)，就不(bu)會(hui)去尋找一(yi)種必勝的(de)方(fang)法，因為(wei)這(zhe)并(bing)不(bu)存在。”

田漢(han)卿的多因子選股模型也是這(zhe)(zhe)(zhe)樣(yang)(yang)，“任(ren)何一(yi)個阿爾法因子都不是永恒的，如果一(yi)段時間(jian)一(yi)直很(hen)好用(yong)就(jiu)會(hui)有(you)很(hen)多錢進來賭這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)策略(lve)，這(zhe)(zhe)(zhe)樣(yang)(yang)一(yi)來阿爾法自然會(hui)被平(ping)滑掉。”她解(jie)釋(shi)稱，所(suo)有(you)的因子組合成了一(yi)個工具(ju)箱，什么時候取什么樣(yang)(yang)的工具(ju)，需要(yao)根據基本面作(zuo)一(yi)些(xie)判斷，然后去作(zuo)適當調整。

事實上(shang)，“礦工”們在一起切(qie)磋交(jiao)流時(shi)，遠遠比主動投資者們“形而上(shang)”，他們很少會涉及具體策略的討論，更多在于理念層(ceng)面的交(jiao)流。在這一點上(shang)，田漢卿特別認同一位同道友人(ren)的說法：“量化(hua)投資是(shi)在科(ke)學(xue)基礎(chu)上(shang)，加(jia)上(shang)一定的藝術。”