中(zhong)國證券報記者(zhe)9日綜(zong)合相(xiang)關(guan)渠道信(xin)息確認，備受矚目的(de)《大氣污(wu)染防(fang)治(zhi)行動計劃(hua)》將(jiang)于本周正式對(dui)外發布，這也意味(wei)著(zhu)《計劃(hua)》擬定的(de)1.7萬億(yi)元的(de)大氣污(wu)染治(zhi)理相(xiang)關(guan)投資將(jiang)進入全面釋放階(jie)段。

中國證券(quan)報記者還(huan)獲悉，為(wei)進(jin)一(yi)步推動(dong)跨省份跨區域(yu)大(da)氣(qi)污染聯防聯控(kong)工作，環保部(bu)正(zheng)考慮將目(mu)前已(yi)經(jing)在北京實施的PM2.5指標控(kong)制(zhi)“一(yi)票否決”考核制(zhi)推廣到(dao)全國19個省份。

市場(chang)分析指出，《大(da)氣(qi)污(wu)染防治(zhi)行動計劃(hua)》作為(wei)當前(qian)中國環保(bao)污(wu)染治(zhi)理(li)的(de)(de)最重要政策文件之一，其出臺必將(jiang)成(cheng)為(wei)引領新一輪環保(bao)投(tou)資熱的(de)(de)強力催化劑。隨著年底考核的(de)(de)臨近(jin)，大(da)氣(qi)污(wu)染防治(zhi)相關板塊的(de)(de)政策推進(jin)力度將(jiang)持續(xu)加大(da)，這也意(yi)味(wei)著相關治(zhi)理(li)公司年底前(qian)將(jiang)陸續(xu)獲得大(da)量新增訂(ding)單，為(wei)今(jin)年乃至(zhi)明年全年的(de)(de)業績爆(bao)發提供(gong)有力支撐。

“一票否決(jue)”有望推(tui)廣

中國(guo)證券報記者(zhe)了解，即(ji)將出臺的《大氣污染(ran)防(fang)治行動計劃》，將在此前國(guo)務院(yuan)公(gong)布(bu)的大氣污染(ran)防(fang)治十條措施(shi)的基(ji)礎(chu)上(shang)更加細化，對未來(lai)5年的PM2.5治理、淘(tao)汰落(luo)后產(chan)能和煤(mei)炭消費比(bi)重(zhong)均(jun)給(gei)出具(ju)體量化目標，并(bing)提出嚴懲(cheng)環境違法行為、聯(lian)合多部門建立(li)并(bing)完善(shan)區域大氣污染(ran)聯(lian)防(fang)聯(lian)控機制等(deng)一系列獎(jiang)懲(cheng)監管(guan)機制。

7月31日，環保部發布(bu)的《2013年(nian)6月份及(ji)上半年(nian)重點(dian)區域和74個(ge)城市(shi)(shi)空氣質量狀況》顯示，今年(nian)上半年(nian)，全國74個(ge)城市(shi)(shi)平(ping)均達標(biao)天(tian)數(shu)比例(li)為54.8%，超標(biao)天(tian)數(shu)比例(li)為45.2%，當(dang)前各地的城市(shi)(shi)空氣污(wu)染仍未明顯改觀。因此，政策未來將進一步(bu)加碼大氣污(wu)染防治(zhi)的約(yue)束力(li)度，一大體(ti)現便(bian)是空氣質量指標(biao)控制(zhi)方面的“一票否決(jue)”制(zhi)。

9月3日(ri)，北京市環保局發(fa)布《清(qing)潔空(kong)氣行(xing)動(dong)計劃(2013-2017年)重(zhong)點任務分(fen)解措施》，提出將PM2.5指標作為經濟社會發(fa)展的(de)約束性指標，考核(he)結果作為領導班子考核(he)評價的(de)重(zhong)要內容(rong)，并實行(xing)“一票否決(jue)”。

中國(guo)證券報(bao)記(ji)者(zhe)獲悉，上述(shu)“一票否決(jue)制(zhi)”將有(you)望隨著《行動(dong)計劃》的(de)落實(shi)(shi)而推廣至(zhi)全國(guo)19個省(sheng)市區，作為領導(dao)班(ban)(ban)子考核(he)的(de)重(zhong)要(yao)內容。環保(bao)部正(zheng)在制(zhi)定的(de)考核(he)辦法中，將引進包(bao)括(kuo)PM2.5濃度、大(da)氣(qi)污染治理項(xiang)目(mu)投運(yun)率、機動(dong)車黃標車淘汰率和(he)尾氣(qi)檢(jian)測率等多個環保(bao)指標。此外，提出“規劃年度考核(he)”與“終(zhong)期評(ping)估結(jie)果(guo)”將向國(guo)務院報(bao)告，作為地方各級政府領導(dao)班(ban)(ban)子綜合考核(he)評(ping)價的(de)重(zhong)要(yao)依據，實(shi)(shi)行問(wen)責制(zhi)。對項(xiang)目(mu)進展緩慢(man)、大(da)氣(qi)環境(jing)污染嚴重(zhong)的(de)城(cheng)市，實(shi)(shi)施階段性建設項(xiang)目(mu)環評(ping)限批。

兩大細分板塊投資熱

業內專(zhuan)家指出，《大氣污染防治行(xing)動(dong)計劃》將伴隨著各地政(zheng)府政(zheng)績考核機制的新變化而有望相較于以往其(qi)他環保政(zheng)策文(wen)件真正落到(dao)實(shi)處。而在(zai)市場分析人士看來，這(zhe)也意味著《行(xing)動(dong)計劃》中(zhong)擬(ni)定的1.7萬億元投資將因為政(zheng)策措(cuo)施的落實(shi)得(de)力而迅(xun)速(su)釋放。

去年以來(lai)曠日持(chi)久的霧霾天氣席(xi)卷全國多個城(cheng)市，PM2.5防治(zhi)成(cheng)為各(ge)地城(cheng)市質量(liang)改善的首(shou)要任務(wu)。有基于此，業內普遍分(fen)析(xi)認為，《行(xing)動(dong)計劃》將首(shou)要催(cui)生起圍(wei)繞PM2.5污染防治(zhi)的相關細(xi)分(fen)行(xing)業板塊投(tou)資(zi)新機遇(yu)。具(ju)體來(lai)說，便是PM2.5污染源控(kong)制方面的工業除塵及火電、水泥和鋼鐵等(deng)重(zhong)點行(xing)業的脫(tuo)硫脫(tuo)硝(xiao)兩大細(xi)分(fen)領域(yu)。

事實上(shang)(shang)，上(shang)(shang)述兩大(da)領(ling)域的(de)相關治理(li)公司(si)已經開(kai)始從不斷加碼(ma)的(de)政策力度中(zhong)受(shou)益，其(qi)一(yi)大(da)體現(xian)(xian)便是(shi)今(jin)年上(shang)(shang)半年的(de)良(liang)好業績表現(xian)(xian)。據Wind數據統計，在10家大(da)氣污染(ran)治理(li)A股(gu)(gu)公司(si)中(zhong)，火電廠煙氣除塵(chen)細分(fen)領(ling)域的(de)菲(fei)達(da)環保(600526)、三維絲(si)(300056)等(deng)(deng)公司(si)上(shang)(shang)半年實現(xian)(xian)歸屬上(shang)(shang)市(shi)公司(si)股(gu)(gu)東凈利潤同比(bi)均實現(xian)(xian)100%增長(chang)；國(guo)電清新(002573)、九龍(long)電力、永清環保(300187)等(deng)(deng)脫(tuo)硫脫(tuo)硝行業龍(long)頭(tou)今(jin)年上(shang)(shang)半年實現(xian)(xian)凈利潤同比(bi)增長(chang)也均超過50%。

上(shang)述多家公(gong)司均表(biao)示，業績增長主(zhu)要源(yuan)于(yu)政策利好(hao)預期兌現，今年以來新簽訂(ding)單(dan)(dan)(dan)量暴漲(zhang)，在手訂(ding)單(dan)(dan)(dan)執行(xing)速度也在加快。菲達環保相關(guan)人士(shi)此前(qian)就對中(zhong)國證券(quan)報記者表(biao)示，公(gong)司目前(qian)在手訂(ding)單(dan)(dan)(dan)量已超(chao)過數十億元(yuan)，這些訂(ding)單(dan)(dan)(dan)足可以提供公(gong)司未(wei)來至少3年的業績支撐。

市場分析人士表示，隨著(zhu)年(nian)(nian)底考核(he)的(de)(de)臨近(jin)，大氣污染防治(zhi)相關(guan)板塊的(de)(de)政策推(tui)進力(li)度將持續(xu)加大，這也意味著(zhu)相關(guan)治(zhi)理公司年(nian)(nian)底前將陸(lu)續(xu)獲得大量新增訂單，為今(jin)年(nian)(nian)乃(nai)至明年(nian)(nian)全年(nian)(nian)的(de)(de)業績爆發提(ti)供有(you)力(li)支撐。

【概念股點兵】

先河環保：昭示訂(ding)單確認在即(ji) 增(zeng)持評級

先河(he)環保(300137)公(gong)布2013年(nian)半年(nian)報，公(gong)司實現(xian)營業收(shou)入0.93億元，同比(bi)增38.98%；歸屬(shu)于上市(shi)公(gong)司股東(dong)的(de)凈利潤0.17億元，同比(bi)降7.21%；每股收(shou)益0.09元。

訂單(dan)(dan)驅動(dong)型公司(si)。公司(si)主要(yao)從事環境監測(ce)(ce)儀器儀表生產和(he)(he)銷售(shou)和(he)(he)設備運營，其(qi)中(zhong)大氣連續自(zi)動(dong)監測(ce)(ce)系統（大氣CEMS）和(he)(he)水質(zhi)CEMS銷售(shou)為其(qi)最重要(yao)的業務，合計貢獻營收超過80%。我們認為，公司(si)大氣CEMS和(he)(he)水質(zhi)CEMS的銷售(shou)主要(yao)集(ji)中(zhong)于政府采購，而訂單(dan)(dan)確(que)認收入需要(yao)3-6個(ge)月的時(shi)間，因此政府訂單(dan)(dan)的周期很(hen)大程度上(shang)決(jue)定了公司(si)業績(ji)波動(dong)的周期。

怎樣看上(shang)半(ban)(ban)年(nian)營收增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)，凈利(li)下(xia)降(jiang)？報(bao)告期(qi)內公司(si)實(shi)現營收0.93億元，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)38.98%，增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)較(jiao)去年(nian)同(tong)(tong)期(qi)上(shang)升31.12%，營收穩(wen)定增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)主要(yao)受(shou)益于(yu)政策落實(shi)，公司(si)大(da)氣(qi)CEMS穩(wen)步銷量增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)。歸屬于(yu)母公司(si)凈利(li)潤0.17億元，同(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)7.21%。凈利(li)潤下(xia)降(jiang)主要(yao)是(shi)由于(yu)上(shang)半(ban)(ban)年(nian)期(qi)間(jian)費用(yong)(yong)率(lv)上(shang)升較(jiao)快，達到31.8%，而(er)去年(nian)同(tong)(tong)期(qi)為(wei)25.9%。我們認為(wei)期(qi)間(jian)費用(yong)(yong)率(lv)上(shang)升主要(yao)受(shou)兩部分影響：1）期(qi)內公司(si)加(jia)(jia)大(da)研發(fa)投入，管理費用(yong)(yong)0.17億元，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)近(jin)(jin)69%；2）上(shang)半(ban)(ban)年(nian)新(xin)簽(qian)訂單(dan)放量，而(er)訂單(dan)簽(qian)訂與(yu)銷售費用(yong)(yong)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)(jia)具有較(jiao)好的匹配度(du)，致使銷售費用(yong)(yong)同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)近(jin)(jin)70%。

下半年看點：從存貨(huo)(huo)到訂(ding)單(dan)，業績(ji)拐點出現(xian)。報告(gao)期末公(gong)(gong)司存貨(huo)(huo)9158萬元，比(bi)期初增長(chang)20%，較去年同(tong)(tong)期增長(chang)近(jin)一(yi)倍(bei)。我們認(ren)為作為儀器生(sheng)產銷(xiao)售類企業，公(gong)(gong)司的存貨(huo)(huo)情況與訂(ding)單(dan)情況高度匹配，特別是(shi)在(zai)產品存貨(huo)(huo)數(shu)量(liang)與訂(ding)單(dan)數(shu)量(liang)對應更為明顯。報告(gao)期內，對應的原材料(liao)存貨(huo)(huo)和庫(ku)存商品同(tong)(tong)比(bi)變動幅度不(bu)大，但(dan)是(shi)在(zai)產品存貨(huo)(huo)0.53億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)增長(chang)超4倍(bei)，這是(shi)公(gong)(gong)司存貨(huo)(huo)金額同(tong)(tong)比(bi)大幅增加(jia)的主要原因。

公(gong)司半年(nian)報(bao)業績(ji)預告披露(lu)在(zai)手未執行訂(ding)(ding)單超過2億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同比增長近(jin)60%（我(wo)們(men)估算的去(qu)年(nian)同期在(zai)手訂(ding)(ding)單大約1.2億(yi)(yi)(yi)元(yuan)）。我(wo)們(men)通過公(gong)開信息查詢(xun)到去(qu)年(nian)10月份(fen)至今年(nian)7月份(fen)的政(zheng)府訂(ding)(ding)單金額超過1.4億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，這些訂(ding)(ding)單主要是水質CEMS和大氣CEMS訂(ding)(ding)單，按照這兩項占(zhan)營收75%-80%計(ji)，在(zai)手訂(ding)(ding)單也(ye)大約2億(yi)(yi)(yi)元(yuan)左(zuo)右(you)，訂(ding)(ding)單增長與存(cun)貨(huo)增加比較(jiao)匹配。

我(wo)們(men)認為(wei)(wei)，依(yi)據環(huan)保工程設備行(xing)業(ye)的經(jing)驗數據，訂單(dan)(dan)確認收入需要3-6個月的時間，因此上(shang)半年(nian)存(cun)貨的增長主(zhu)因是為(wei)(wei)了(le)下半年(nian)交貨。因此從訂單(dan)(dan)周期和存(cun)貨變(bian)動(dong)情況(kuang)看，我(wo)們(men)判斷公司今(jin)年(nian)下半年(nian)訂單(dan)(dan)確認收入將加速，2013年(nian)或(huo)將成為(wei)(wei)公司業(ye)績的拐(guai)點。

公(gong)司(si)戰略(lve)：收(shou)購CES，先行(xing)布(bu)局“十三(san)五”。先河(he)環保(bao)8月(yue)15日公(gong)告收(shou)購美國CES公(gong)司(si)。CES公(gong)司(si)致力于空(kong)(kong)氣(qi)(qi)、大氣(qi)(qi)以(yi)及水質重(zhong)金屬的在(zai)線(xian)監測，污(wu)染源追溯與空(kong)(kong)氣(qi)(qi)重(zhong)金屬治理解決方(fang)案，也是世界(jie)重(zhong)金屬監測領(ling)域中唯一(yi)一(yi)家被美國環保(bao)署(shu)(shu)（EPA）認(ren)可(ke)，并通過美國環保(bao)技(ji)術認(ren)證（ETV)的廠家，在(zai)國際市場中占據領(ling)先地位。CES在(zai)美國環保(bao)署(shu)(shu)的贊助(zhu)支持下，起(qi)草了關于重(zhong)金屬邊(bian)界(jie)監測的標準方(fang)法有(you)10項美國及歐洲的專利技(ji)術。

而按(an)照“十三(san)五規劃”的(de)(de)相關布(bu)局，下一(yi)步的(de)(de)環境治理的(de)(de)方向將(jiang)主要針對空氣、水和(he)土壤的(de)(de)重金屬污(wu)染，因此我們認(ren)為先河環保(bao)此次并購CES，主要是(shi)看中了其空氣及水質(zhi)重金屬監測的(de)(de)技(ji)術優勢，實現(xian)國(guo)外高品質(zhi)重金屬環境監測產品的(de)(de)生(sheng)產技(ji)術的(de)(de)國(guo)有化，為十三(san)五大氣監測市場的(de)(de)開拓謀篇(pian)布(bu)局。

投資建(jian)議：繼續給(gei)予增持(chi)評級。我們預計(ji)2013-2015年先河環保(bao)EPS分別為0.32元、0.41元和0.55元，對應(ying)PE分別為47倍、36倍和27倍。我們認為短期公司(si)今(jin)年下半年訂單確認將帶來業績放量，中長期公司(si)大(da)氣監測業務將受益(yi)于政策驅(qu)動(dong)，基于此我們給(gei)予公司(si)增持(chi)評級。

風(feng)險提示：公(gong)司訂(ding)單水平低于(yu)預期。（興業證券(quan)(601377)）

龍凈環保：新盈利(li)模式呼之欲出 買入評(ping)級(ji)

國家(jia)發改(gai)委發出(chu)通知(zhi)，決(jue)定(ding)在保(bao)持現有銷售電(dian)(dian)(dian)(dian)價總(zong)水平(ping)不變(bian)的情況(kuang)下，主要利用(yong)電(dian)(dian)(dian)(dian)煤價格下降騰出(chu)的電(dian)(dian)(dian)(dian)價空間(jian)，新(xin)增除(chu)塵電(dian)(dian)(dian)(dian)價，鼓勵燃(ran)煤發電(dian)(dian)(dian)(dian)企(qi)(qi)業進行除(chu)塵改(gai)造。自(zi)今年9月25日起，對煙塵排放(fang)濃度低于(yu)30毫克/立方米（重點地(di)區20毫克/立方米）的燃(ran)煤發電(dian)(dian)(dian)(dian)企(qi)(qi)業實行每(mei)千瓦時0.2分錢的電(dian)(dian)(dian)(dian)價補償。

投(tou)資要(yao)點(dian)除(chu)(chu)(chu)(chu)塵(chen)電(dian)價首次出(chu)臺，新盈(ying)(ying)利(li)模(mo)式呼之(zhi)欲(yu)出(chu)。在火電(dian)廠排放治理體系(xi)中，脫硫(liu)、脫硝均有(you)與之(zhi)對應(ying)(ying)的電(dian)價補貼從而使得(de)環(huan)保部(bu)分(fen)能夠自(zi)負(fu)盈(ying)(ying)虧(kui)，形成更好的盈(ying)(ying)利(li)模(mo)式。但除(chu)(chu)(chu)(chu)塵(chen)此前(qian)一(yi)直沒(mei)(mei)有(you)對應(ying)(ying)的度電(dian)補貼，這也是(shi)除(chu)(chu)(chu)(chu)塵(chen)一(yi)直沒(mei)(mei)有(you)形成特(te)許權(quan)經營(ying)盈(ying)(ying)利(li)模(mo)式的原因。我們認為，隨著(zhu)除(chu)(chu)(chu)(chu)塵(chen)電(dian)價的逐步落實，除(chu)(chu)(chu)(chu)塵(chen)領域的特(te)許權(quan)經營(ying)有(you)望(wang)帶來下一(yi)個藍海市(shi)場。公(gong)司是(shi)國(guo)內(nei)電(dian)廠煙氣凈化的綜合性領軍企業(ye)，其中在除(chu)(chu)(chu)(chu)塵(chen)方面，公(gong)司是(shi)當之(zhi)無(wu)愧的龍頭。隨著(zhu)在多領域BOT群，特(te)別是(shi)除(chu)(chu)(chu)(chu)塵(chen)BOT方面進一(yi)步發力，公(gong)司盈(ying)(ying)利(li)模(mo)式的轉型也將逐步深(shen)化。

脫硝(xiao)多領(ling)域擴張有(you)望帶來(lai)(lai)超(chao)預(yu)期。我們預(yu)計明年(nian)脫硝(xiao)改造的(de)新增覆(fu)蓋率將(jiang)相比今(jin)年(nian)有(you)約100%的(de)增長(chang)。即使不考慮脫硝(xiao)電價上調帶來(lai)(lai)的(de)BOT項(xiang)目購入，僅是(shi)EPC的(de)改造量預(yu)計就有(you)望帶來(lai)(lai)較多的(de)工(gong)程收入，而公司依靠在除(chu)塵和脫硫上積(ji)累下來(lai)(lai)的(de)客(ke)戶資源，我們認為(wei)也有(you)望能夠(gou)獲(huo)得較好的(de)市場份額。

濕式電除塵(chen)或將引領下(xia)一(yi)輪改造(zao)革命(ming)。根據(ju)考慮到隨(sui)著目前(qian)30毫(hao)(hao)克(ke)(ke)/立方米(mi)(mi)（重點地(di)區20毫(hao)(hao)克(ke)(ke)/立方米(mi)(mi)）的(de)(de)覆蓋率已較高，未來進一(yi)步(bu)提標的(de)(de)可能性較大，而在(zai)不斷提標的(de)(de)過程中(zhong)，技術(shu)將成(cheng)為角逐(zhu)的(de)(de)重要因素。公司的(de)(de)濕式電除塵(chen)技術(shu)能做(zuo)到20毫(hao)(hao)克(ke)(ke)/立方米(mi)(mi)乃至更低的(de)(de)水(shui)平，有望引領下(xia)一(yi)輪除塵(chen)改造(zao)革命(ming)。

財(cai)務與估值維(wei)持盈(ying)利預(yu)測及買入(ru)評級。考慮項目擴張仍(reng)存不確定性(xing)，我們維(wei)持公(gong)司(si)(si)的(de)盈(ying)利預(yu)測，預(yu)計公(gong)司(si)(si)2013-2015年每股收益(yi)分別為0.85、0.92、1.00元，參照(zhao)可(ke)比(bi)公(gong)司(si)(si)13年40倍估值，給予公(gong)司(si)(si)34元目標價，維(wei)持公(gong)司(si)(si)“買入(ru)”評級。

風(feng)險提示：海外業(ye)務(wu)低于預(yu)(yu)期(qi)、BOT項(xiang)目(mu)發電小時低于預(yu)(yu)期(qi)、脫硝工程(cheng)確認低于預(yu)(yu)期(qi)。（東(dong)方證(zheng)券）

燃控科技：轉型陣痛依然存(cun)在 推薦評級

公司公布(bu)13年(nian)(nian)半年(nian)(nian)度(du)(du)報告，13年(nian)(nian)半年(nian)(nian)度(du)(du)實(shi)現收入23976.11萬元(yuan)，同比增(zeng)長31.21%，二季(ji)度(du)(du)單季(ji)度(du)(du)實(shi)現收入14276.71萬元(yuan)，同比增(zeng)長6.09%，環比增(zeng)長47.19%。歸屬于(yu)(yu)上市公司股(gu)東(dong)的(de)凈利潤2478.37萬元(yuan)，同比下降35.79%，二季(ji)度(du)(du)單季(ji)度(du)(du)實(shi)現歸屬于(yu)(yu)上市公司股(gu)東(dong)的(de)凈利潤1761.35萬元(yuan)，同比下降42.64%，環比增(zeng)長145.65%。半年(nian)(nian)度(du)(du)實(shi)現每股(gu)收益0.1元(yuan)。

傳(chuan)統(tong)主(zhu)(zhu)(zhu)營(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)下滑幅(fu)度較大，對公(gong)司(si)的(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績形成(cheng)拖累。上(shang)半(ban)年業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)收(shou)入(ru)主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)來源(yuan)(yuan)于(yu)傳(chuan)統(tong)節(jie)油點(dian)火(huo)、特種燃(ran)燒、煙氣(qi)治理、鍋爐節(jie)能(neng)(neng)(neng)、工(gong)程(cheng)承(cheng)包(bao)與制造(zao)、天(tian)然(ran)氣(qi)分(fen)(fen)布式(shi)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)等業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)，主(zhu)(zhu)(zhu)營(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)收(shou)入(ru)實現了較快的(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，半(ban)年度收(shou)入(ru)同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)31.21%，但凈(jing)利(li)(li)(li)潤出現一(yi)定的(de)(de)下滑，仍然(ran)是(shi)(shi)增(zeng)(zeng)量不增(zeng)(zeng)利(li)(li)(li)，主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)原因是(shi)(shi)：一(yi)是(shi)(shi)公(gong)司(si)的(de)(de)工(gong)程(cheng)承(cheng)包(bao)與制造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)是(shi)(shi)半(ban)年度收(shou)入(ru)的(de)(de)重要(yao)組成(cheng)部分(fen)(fen)，但由于(yu)該業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)來源(yuan)(yuan)于(yu)凱(kai)迪電力(li)(000939)和凱(kai)迪工(gong)程(cheng)的(de)(de)關聯交易，毛(mao)利(li)(li)(li)率水平相對于(yu)傳(chuan)統(tong)主(zhu)(zhu)(zhu)營(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)的(de)(de)毛(mao)利(li)(li)(li)率較低，造(zao)成(cheng)雖然(ran)收(shou)入(ru)實現快速(su)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，但凈(jing)利(li)(li)(li)潤增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)較為(wei)緩慢(man)(man)，但值得(de)欣(xin)慰的(de)(de)是(shi)(shi)毛(mao)利(li)(li)(li)率較去年同(tong)(tong)期相比(bi)略有(you)提升(sheng)，提升(sheng)1.08個百分(fen)(fen)點(dian)，我(wo)們預計這一(yi)現象在后一(yi)段時(shi)(shi)間仍將持續。二是(shi)(shi)傳(chuan)統(tong)主(zhu)(zhu)(zhu)營(ying)的(de)(de)節(jie)能(neng)(neng)(neng)點(dian)火(huo)和特種燃(ran)燒業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)收(shou)入(ru)同(tong)(tong)比(bi)大幅(fu)下滑，主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)是(shi)(shi)受(shou)到電力(li)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)和工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)節(jie)油點(dian)火(huo)需求(qiu)釋放(fang)緩慢(man)(man)所致，同(tong)(tong)時(shi)(shi)盈利(li)(li)(li)能(neng)(neng)(neng)力(li)也有(you)下滑，節(jie)能(neng)(neng)(neng)點(dian)火(huo)和特種燃(ran)燒業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)的(de)(de)毛(mao)利(li)(li)(li)率分(fen)(fen)別同(tong)(tong)比(bi)下降1.63和0.37個百分(fen)(fen)點(dian)，對公(gong)司(si)的(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)造(zao)成(cheng)了較大的(de)(de)拖累。

三是天然氣(qi)分布(bu)式(shi)能源已(yi)經開(kai)始貢獻業(ye)(ye)務(wu)(wu)收(shou)入，而且毛利(li)(li)(li)率(lv)水(shui)平(ping)(ping)較(jiao)高(gao)(gao)，半年(nian)度毛利(li)(li)(li)率(lv)70.13%，遠遠高(gao)(gao)于公司的(de)傳統主營業(ye)(ye)務(wu)(wu)毛利(li)(li)(li)率(lv)水(shui)平(ping)(ping)，但由于該(gai)項(xiang)業(ye)(ye)務(wu)(wu)占比(bi)較(jiao)小，對公司的(de)盈(ying)利(li)(li)(li)能力提升(sheng)不顯著(zhu)，預計隨(sui)著(zhu)該(gai)項(xiang)業(ye)(ye)務(wu)(wu)的(de)放量，將(jiang)有(you)利(li)(li)(li)于提升(sheng)公司的(de)盈(ying)利(li)(li)(li)能力。

垃圾發(fa)(fa)電運(yun)營和天(tian)然氣(qi)(qi)分布(bu)式能源業務是未來(lai)的(de)長期(qi)(qi)看(kan)點。上半年，公司(si)通(tong)過對前(qian)期(qi)(qi)擁有的(de)垃圾發(fa)(fa)電項(xiang)(xiang)目進(jin)(jin)行了(le)整合，整合完成后，諸城項(xiang)(xiang)目和烏海項(xiang)(xiang)目將會被(bei)公司(si)納入(ru)合并報表范(fan)圍。隨著后續項(xiang)(xiang)目的(de)逐(zhu)步(bu)開展，將逐(zhu)步(bu)進(jin)(jin)入(ru)運(yun)營模(mo)式，大大改善公司(si)的(de)現(xian)金流。另外公司(si)前(qian)期(qi)(qi)收(shou)購了(le)新疆君創，進(jin)(jin)入(ru)天(tian)然氣(qi)(qi)分布(bu)式能源領域(yu)，符(fu)合政策的(de)發(fa)(fa)展方向，通(tong)過此次收(shou)購可以快(kuai)速(su)進(jin)(jin)入(ru)天(tian)然氣(qi)(qi)分布(bu)式能源項(xiang)(xiang)目運(yun)營領域(yu)，后續將逐(zhu)步(bu)貢獻利潤，憑(ping)借較(jiao)高的(de)盈利水平，將進(jin)(jin)一步(bu)提升(sheng)公司(si)的(de)整體盈利能力。

管(guan)理(li)費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)大幅(fu)提升(sheng)(sheng)，擠(ji)壓了(le)(le)凈(jing)利(li)(li)潤的(de)空(kong)間。13年(nian)半(ban)年(nian)度公(gong)司(si)的(de)管(guan)理(li)費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)較去年(nian)同期增(zeng)長80.04%，主(zhu)要(yao)是(shi)由于公(gong)司(si)規模擴大，人(ren)員增(zeng)加(jia)(jia)，人(ren)工成(cheng)本、折(zhe)舊費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)、運(yun)營成(cheng)本相(xiang)應(ying)增(zeng)加(jia)(jia)所(suo)致，預計后續管(guan)理(li)費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)仍(reng)將(jiang)上(shang)升(sheng)(sheng)。管(guan)理(li)費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)率(lv)為13.29%，同比上(shang)升(sheng)(sheng)361個百分點，管(guan)理(li)費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)的(de)大幅(fu)提升(sheng)(sheng)擠(ji)壓了(le)(le)凈(jing)利(li)(li)潤的(de)空(kong)間。13年(nian)半(ban)年(nian)度銷售(shou)(shou)費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)較去年(nian)同期增(zeng)長30.21%，主(zhu)要(yao)是(shi)公(gong)司(si)業務規模擴大，市場開(kai)拓(tuo)費(fei)(fei)(fei)(fei)、差旅費(fei)(fei)(fei)(fei)和運(yun)輸費(fei)(fei)(fei)(fei)等(deng)增(zeng)加(jia)(jia)所(suo)致。銷售(shou)(shou)費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)率(lv)為5.41%，同比降低了(le)(le)0.04個百分點，主(zhu)要(yao)是(shi)由于公(gong)司(si)和凱迪的(de)關(guan)聯交易的(de)銷售(shou)(shou)費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)較低，所(suo)以降低了(le)(le)整(zheng)體(ti)銷售(shou)(shou)費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)率(lv)。13年(nian)半(ban)年(nian)度財務費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)率(lv)同比上(shang)升(sheng)(sheng)4.51個百分點，主(zhu)要(yao)是(shi)隨著募集資金(jin)的(de)投入，結(jie)余資金(jin)減(jian)少(shao)，利(li)(li)息收入降低所(suo)致。

經營性現金(jin)流(liu)量狀況仍然堪(kan)憂，回(hui)款壓力較(jiao)(jiao)(jiao)大(da)。13年(nian)(nian)半年(nian)(nian)度經營性現金(jin)流(liu)量凈(jing)流(liu)出16198.24萬元(yuan)，較(jiao)(jiao)(jiao)去年(nian)(nian)同(tong)期增(zeng)(zeng)加13164.7萬元(yuan)，主要(yao)原因(yin)是隨著公司(si)規(gui)模不(bu)斷增(zeng)(zeng)加，購(gou)買商品、接受勞務支付的(de)現金(jin)大(da)幅增(zeng)(zeng)加所致，構(gou)成(cheng)了較(jiao)(jiao)(jiao)大(da)的(de)現金(jin)流(liu)壓力。同(tong)時看到(dao)13年(nian)(nian)半年(nian)(nian)度應收賬(zhang)款40313.17萬元(yuan)，較(jiao)(jiao)(jiao)年(nian)(nian)初增(zeng)(zeng)長21.23%，增(zeng)(zeng)加7059.49萬元(yuan)，公司(si)的(de)回(hui)款壓力仍然較(jiao)(jiao)(jiao)大(da)，現金(jin)流(liu)狀況堪(kan)憂。

維持“推(tui)薦”評級。由于傳統節油點火和特種燃燒業務(wu)以及煙(yan)氣治理(li)業務(wu)進(jin)展(zhan)慢于我(wo)們(men)此(ci)前的預期(qi)，我(wo)們(men)調低(di)此(ci)前的盈利預測。（國聯證(zheng)券(quan)）

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