每經(jing)編輯｜每經(jing)記者 劉明濤 楊維波 每經(jing)記者 楊維波    

每經記者 劉明濤 楊維波 每經記者 楊維波

一夜間，崩(beng)盤了！你(ni)(ni)攻我守，你(ni)(ni)進我退的博弈，在(zai)端午節后徹底(di)結束(shu)——多(duo)方潰敗，股指(zhi)傾瀉(xie)而下。

剛入六(liu)月(yue)連續縮量(liang)的(de)調(diao)整，股指(zhi)上(shang)攻乏力，注定6月(yue)將是(shi)以“絕(jue)”唱主角(jiao)；然而(er)，滬指(zhi)從2300點一(yi)帶直(zhi)跌400余點，創出新(xin)低1849.65點，令(ling)所有投(tou)資人驚呼不已。30日均線(xian)(xian)、半年線(xian)(xian)年線(xian)(xian)相繼失守，1949點所謂的(de)“建國底(di)”瞬間被擊破，“錢荒”亦鬧得市(shi)場(chang)人心惶(huang)(huang)惶(huang)(huang)，滬指(zhi)月(yue)跌13.97%，創46個月(yue)以來(lai)單(dan)月(yue)跌幅之(zhi)最。此(ci)前還(huan)在討論市(shi)場(chang)是(shi)否還(huan)有上(shang)行空間？如今，卻(que)不得不面(mian)對現實，思(si)考大(da)盤底(di)在何方(fang)？

上周市場，遭遇黑色星期(qi)一(yi)以(yi)及周二(er)的大幅急(ji)跌，風(feng)云突變的A股市場讓許多投資者措手不及。前期(qi)市場所謂的大盤“建國底”也(ye)(ye)被快速跌破，上證指(zhi)數創出3年來新(xin)低(di)。私募人士神農投資陳宇更(geng)是認(ren)為(wei)，“滬指(zhi)很可能會跌破1664點”。中原(yuan)證券策略(lve)分析師張剛也(ye)(ye)認(ren)為(wei)，大盤在低(di)位震蕩一(yi)段(duan)時(shi)間后，很可能要(yao)二(er)次探(tan)底。

轉型方向尚不明晰/

“周期性(xing)衰退(tui)，跟冬天得(de)了(le)感(gan)冒一樣，過段時(shi)間就好了(le)；但是結構性(xing)衰退(tui)，是內部得(de)了(le)炎癥(zheng)，如果不動手術(shu)，光吃藥是好不了(le)的。”經濟(ji)學家許(xu)小(xiao)年日前指(zhi)出(chu)。

事實上，經(jing)(jing)濟結構轉型正在進行中。6月19日，國務院總理李克強主持(chi)(chi)(chi)召開國務院常務會議時指出(chu)，“引導(dao)信貸(dai)資(zi)金支(zhi)持(chi)(chi)(chi)實體經(jing)(jing)濟”，合理保持(chi)(chi)(chi)貨幣總量(liang)，按照有保有壓、有扶有控的原(yuan)則，加大對(dui)先進制(zhi)造業、戰略性新興產(chan)業、勞動(dong)密集型產(chan)業和服(fu)務業、傳統產(chan)業改造升(sheng)級(ji)等(deng)的信貸(dai)支(zhi)持(chi)(chi)(chi)，嚴(yan)(yan)禁(jin)對(dui)產(chan)能嚴(yan)(yan)重過剩行業、違規(gui)建設項目提供新增(zeng)授信。

銀行(xing)(xing)間(jian)資金緊張的(de)(de)程度從上(shang)(shang)周(zhou)(zhou)開始發酵。6月20日(ri)，上(shang)(shang)海(hai)銀行(xing)(xing)間(jian)隔夜拆放(fang)利率大幅上(shang)(shang)漲(zhang)，達到13.44%，創(chuang)下歷(li)史新高(gao)。面對銀行(xing)(xing)間(jian)市(shi)(shi)場資金的(de)(de)緊張，央行(xing)(xing)并未按照“慣例(li)”向市(shi)(shi)場注入(ru)流動性。這一事件經市(shi)(shi)場解讀，直接引發A股市(shi)(shi)場上(shang)(shang)周(zhou)(zhou)一和周(zhou)(zhou)二的(de)(de)盤(pan)中暴跌(die)。

“這一次銀行間資金(jin)的(de)(de)緊張，央行遲(chi)遲(chi)不出(chu)手，可能(neng)是管(guan)理層在金(jin)融層面需要(yao)去(qu)杠桿(gan)的(de)(de)一次壓力測(ce)試。”華(hua)泰(tai)證券宏(hong)觀分析(xi)師張晶(jing)指出(chu)，目(mu)前(qian)整個宏(hong)觀經濟還是比較(jiao)弱(ruo)的(de)(de)，整體(ti)經濟的(de)(de)杠桿(gan)率(lv)比較(jiao)高(gao)，政府是有決(jue)心(xin)去(qu)杠桿(gan)的(de)(de)，但央行也(ye)沒有真正下決(jue)心(xin)將(jiang)原來存量(liang)的(de)(de)很(hen)大一部分去(qu)掉，因為這對(dui)整個經濟增(zeng)速的(de)(de)影響會比較(jiao)大。

《每日經(jing)濟(ji)新聞(wen)》記(ji)者注(zhu)意到，面(mian)對銀行(xing)間(jian)資金緊張的局(ju)面(mian)，面(mian)對A股(gu)大(da)盤尤其(qi)是(shi)銀行(xing)股(gu)持續暴(bao)跌，央(yang)行(xing)上周二（6月25日）晚間(jian)發文表(biao)示，目前(qian)流(liu)動性總量并不短缺。不過，央(yang)行(xing)隨(sui)后補(bu)充稱，商業銀行(xing)要加強流(liu)動性管理，將信貸流(liu)向國家支持的產業中去。

張晶表(biao)示(shi)(shi)：“央行(xing)目(mu)前(qian)也(ye)只是警示(shi)(shi)一(yi)(yi)下(xia)，告訴(su)那(nei)些(xie)以前(qian)做的(de)比(bi)較過分(fen)的(de)銀(yin)行(xing)收(shou)斂一(yi)(yi)下(xia)，包括民生銀(yin)行(xing)自(zi)己也(ye)開會總結表(biao)示(shi)(shi)，要清(qing)理一(yi)(yi)下(xia)非標業務，因此市(shi)場對銀(yin)行(xing)股比(bi)較擔憂，紛紛拋售，造成銀(yin)行(xing)股的(de)大跌。”

中原證券策(ce)略分析師張剛認(ren)為，“新一(yi)屆領導班(ban)子(zi)上(shang)臺(tai)以后，最(zui)主要的(de)(de)轉(zhuan)變(bian)是(shi)(shi)把(ba)以前那種靠投資拉動(dong)經濟增(zeng)長(chang)(chang)的(de)(de)傳統增(zeng)長(chang)(chang)模式(shi)慢慢地轉(zhuan)變(bian)，轉(zhuan)型是(shi)(shi)肯定的(de)(de)，但(dan)經濟轉(zhuan)型的(de)(de)方(fang)向(xiang)和模式(shi)目前看(kan)，還(huan)不是(shi)(shi)很明朗(lang)。”張剛表示，此前美國的(de)(de)經濟轉(zhuan)型，主要靠互(hu)聯網和高科技的(de)(de)發展來實現(xian)，但(dan)目前中國還(huan)看(kan)不太(tai)清(qing)楚拉動(dong)經濟轉(zhuan)型增(zeng)長(chang)(chang)的(de)(de)產業方(fang)向(xiang)。

資金面因素(su)壓制指數(shu)/

中(zhong)國股市(shi)(shi)一(yi)直(zhi)都(dou)是(shi)一(yi)個(ge)(ge)資(zi)(zi)金(jin)推動的(de)市(shi)(shi)場。市(shi)(shi)場分(fen)析人士(shi)表示，目前影響A股市(shi)(shi)場資(zi)(zi)金(jin)面(mian)的(de)因素有兩個(ge)(ge)，一(yi)個(ge)(ge)是(shi)國內資(zi)(zi)金(jin)面(mian)的(de)狀況；另一(yi)個(ge)(ge)方面(mian)就是(shi)國際資(zi)(zi)本有從(cong)新興市(shi)(shi)場撤(che)出(chu)，回流美國的(de)趨勢。

“整(zheng)個國(guo)內(nei)經(jing)(jing)濟處于(yu)緩慢復蘇(su)的(de)情況下，貨幣政策(ce)收緊的(de)可能性不大(da)”，華泰(tai)證(zheng)券宏觀分析師張晶認為，總體(ti)來(lai)說，國(guo)內(nei)資金(jin)面并不缺乏，問題在于(yu)資金(jin)放(fang)錯(cuo)了地方；中國(guo)目前還在調結(jie)構的(de)過程中，資金(jin)卻在體(ti)外循環，杠桿放(fang)得(de)越(yue)大(da)整(zheng)個經(jing)(jing)濟的(de)風險就越(yue)大(da)，讓資金(jin)逐(zhu)漸回(hui)到實(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟中來(lai)，是經(jing)(jing)濟結(jie)構調整(zheng)所(suo)必需(xu)的(de)。

從央(yang)行此前(qian)的(de)表態也可以看出(chu)，當(dang)前(qian)市場流動(dong)性總量并不短缺(que)，但(dan)資金配置出(chu)現問題(ti)(ti)。這(zhe)與管理層決(jue)心調整經(jing)濟結(jie)構是(shi)一脈相承的(de)。“現在是(shi)一個刺(ci)破泡沫的(de)階段，主要是(shi)解(jie)決(jue)此前(qian)4萬(wan)億(yi)元經(jing)濟刺(ci)激政(zheng)策留下的(de)后遺癥，包括地方(fang)政(zheng)府(fu)融資平臺、銀行表外資產等(deng)問題(ti)(ti)，先將問題(ti)(ti)暴露出(chu)來(lai)，然后再(zai)來(lai)解(jie)決(jue)”，中原(yuan)證券策略(lve)分析師(shi)張(zhang)剛對 《每(mei)日經(jing)濟新(xin)聞》記(ji)者表示。

其中(zhong)，4萬億元經(jing)濟刺激(ji)政策，使商業銀行信(xin)貸高速擴張(zhang)，資本流入(ru)房地(di)產、地(di)方融資平臺等領域，而實體經(jing)濟尤其是中(zhong)小(xiao)企業信(xin)貸困難的(de)問題(ti)，卻得不到很好的(de)解(jie)決。對此，張(zhang)晶表(biao)示，“至于什(shen)么時候去(qu)解(jie)決銀行表(biao)外資產的(de)問題(ti)，可能取決于中(zhong)國外部(bu)經(jing)濟的(de)運行情(qing)況。”

“國(guo)際市(shi)場(chang)(chang)(chang)的資金主要在(zai)核心(xin)(xin)(xin)層（美(mei)(mei)國(guo)），夾心(xin)(xin)(xin)層（日本、歐(ou)盟），以(yi)及外圍(wei)層（新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)(chang)(chang)）之間流動，隨著(zhu)美(mei)(mei)國(guo)經濟的快速復蘇(su)，新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)(chang)(chang)增長乏力，日本在(zai)穩(wen)定國(guo)內經濟，歐(ou)債危機(ji)的影響也(ye)在(zai)減(jian)弱，資金從新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)(chang)(chang)流出，回流美(mei)(mei)國(guo)以(yi)及夾心(xin)(xin)(xin)層的可(ke)能(neng)性(xing)在(zai)增加。此時，對于中國(guo)等新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)(chang)(chang)國(guo)家來說，這(zhe)中間累計的風險是不言而喻的。”張晶表示。

分析人士也指出，包括美國的(de)QE3退出，從資金的(de)角度(du)來(lai)看，資金撤出新興市場，回流美國，對(dui)A股(gu)會造(zao)成一定程度(du)的(de)影響。

股指將二次探底？/

對于大盤后期(qi)的(de)(de)走勢，除了上(shang)(shang)述(shu)私募人士悲觀(guan)的(de)(de)喊出1664點外，更多的(de)(de)市場分析人士對上(shang)(shang)證(zheng)指數后期(qi)的(de)(de)看法也不樂(le)觀(guan)。

中原證券策略(lve)分析師張剛(gang)認為，股指二(er)次(ci)探(tan)底的(de)(de)(de)(de)概(gai)率較大(da)(da)(da)。“其實前幾(ji)天大(da)(da)(da)盤的(de)(de)(de)(de)短期暴跌是(shi)對(dui)金(jin)融風險(xian)的(de)(de)(de)(de)一次(ci)集(ji)中釋(shi)放的(de)(de)(de)(de)反(fan)應，接下來(lai)大(da)(da)(da)盤反(fan)彈(dan)是(shi)央行的(de)(de)(de)(de)公開表(biao)態；短期大(da)(da)(da)盤雖暫時企穩(wen)，但還(huan)要(yao)看(kan)后面的(de)(de)(de)(de)經濟(ji)數(shu)據(ju)是(shi)否轉好(hao)，以(yi)及IPO等(deng)利空(kong)因(yin)素(su)是(shi)否兌(dui)現；如果這些數(shu)據(ju)不好(hao)看(kan)的(de)(de)(de)(de)話，那(nei)么大(da)(da)(da)盤在低(di)位震(zhen)蕩一段時間后，還(huan)要(yao)二(er)次(ci)探(tan)底。”

某券商策略分析師表示，以(yi)銀行股(gu)為(wei)例，當經濟(ji)周期向上的時候，低估(gu)值(zhi)還沒(mei)什(shen)么風險；一旦經濟(ji)面臨二次探底，那么現在的低估(gu)值(zhi)可能變(bian)成未來的高估(gu)值(zhi)，風險就(jiu)會(hui)增大。

其(qi)實，資金面因素以及銀行股(gu)(gu)的表現，只是壓制股(gu)(gu)指的一(yi)個重要方面，此外(wai)，還有三(san)個問題困擾當前市場。

一位熟悉(xi)市(shi)場的(de)私募人士向(xiang)《每日經(jing)(jing)濟(ji)新聞》記者(zhe)解(jie)釋道，一是(shi)目前市(shi)場對(dui)新一屆(jie)政府經(jing)(jing)濟(ji)政策究竟如何解(jie)讀，會(hui)采用什么樣子(zi)的(de)經(jing)(jing)濟(ji)政策還沒有明確(que)的(de)說法(fa)；二是(shi)對(dui)于(yu)商業(ye)(ye)銀行的(de)表外資(zi)產清理央行和銀監會(hui)還存在分歧，未(wei)來商業(ye)(ye)銀行的(de)資(zi)金壓力仍然可能會(hui)重新出現，對(dui)銀行股的(de)表現仍然會(hui)有沖(chong)擊；三是(shi)IPO開閘(zha)的(de)利(li)空究竟什么時(shi)候兌現。

而(er)從經(jing)(jing)濟轉型的(de)角度看(kan)，主(zhu)板(ban)市場(chang)大多是以傳統制(zhi)(zhi)造(zao)業為(wei)主(zhu)，其中周期(qi)性行(xing)業比(bi)如鋼(gang)鐵、有色(se)、煤炭等(deng)受累(lei)經(jing)(jing)濟結(jie)構轉型，處于(yu)回落期(qi)，會(hui)拖累(lei)指數走(zou)低。張剛(gang)認(ren)為(wei)，今年3季度以后，三(san)中全會(hui)召開前后，應該會(hui)出(chu)臺一(yi)些比(bi)較明確的(de)經(jing)(jing)濟發(fa)展政策，那個(ge)時候(hou)股指可能會(hui)好起(qi)來；從目前觀察來看(kan)，新一(yi)屆(jie)領導(dao)層對(dui)以投(tou)資(zi)拉動的(de)增(zeng)長模式并(bing)不認(ren)可，因(yin)此從中長期(qi)來看(kan)，傳統行(xing)業沒(mei)有太大機會(hui)，并(bing)會(hui)壓(ya)制(zhi)(zhi)大盤指數走(zou)強。