煙臺萬華（600309）：mdi行業盈利繼續穩步回升

產品價格上漲及產量提升下致公司業績環比回升:我們認為公司三季度業績完全符合我們此前的業績預測。增長原因分析:公司7月上旬寧波MDI裝臵產能增加30萬噸至90萬噸(總產能從80萬噸提升至110萬噸),導致三季度產量較二季度環比有所增加。同時三季度MDI掛牌均價環比上漲5%,這也促使公司業績環比提升。

寡頭壟斷體系下定價能力展現,未來公司業績周期性波動小:我們認為公司今年在產品銷售上考慮到MDI市場類寡頭壟斷的供應體系并通過以銷定產的策略是盈利穩步提升的關鍵。

前三季度MDI下游家電、漿料、鞋底原液等市場維持需求疲軟,多數化工品價格走弱下MDI則較為強勢,在原材料苯胺價格略有走高的背景下MDI1-4季度均價(不含稅)分別為1.58、1.69、1.76和1.96萬元/噸,呈現價格和單位盈利明顯上升的趨勢。

雖然三季度至今的產品漲價存在部分短期因素,如韓國巴斯夫及錦湖裝臵受原料供給影響致開工率下降至5成,中日關系緊張下進口貨源渠道受阻以及貿易商投機庫存的變化等,但我們認為MDI行業有序競爭格局是核心因素,在目前國內供應商普遍以銷定產策略下未來行業盈利周期性將減弱。

未來兩年產能增長確定,需求平穩增長下行業有序格局維持:公司13-14年增長主要來自于MDI產能的擴張:明年一季度末寧波基地繼續擴至120萬噸(總產能140萬噸)。煙臺八角基地2套30萬噸MDI預計在14年年底建成(總產能將達到180萬噸)。考慮到國內需求年均增速為10-20%而全球約5-10%,且目前業內僅萬華有確定性擴產計劃,因此我們認為整體產能增長將逐步被市場消化,有序競爭格局維持。

維持“買入”的投資評級:考慮到未來3年MDI有序競爭格局延續且需求穩定增長,且公司將積極進行一體化延伸增強競爭力,我們維持對公司“買入”評級。風險是產品價格超預期下跌。（光大證券 程磊 張力揚 王席鑫 孫琦祥）