普邦園林（002663）：快速成長的地產園林龍頭

業績基本符合預期,季度環比有所加速。2012年1-9月,公司實現營業收入12.5億元,同比增長46.3%,實現歸屬于上市股東的凈利潤1.52億元,同比增長49.4%,基本符合我們之前預期。第三季度單季公司實現營業收入3.77億元,同比增長63.2%,實現歸屬于上市股東的凈利潤2,911萬元,同比增長51.7%,營業收入和凈利潤環比均加速增長。

毛利率雖有所下滑,凈利潤同比上升。報告期內,公司綜合毛利率為24.9%,同比下滑了0.6個百分點, 2011年地產調控對公司工程造成一定的負面影響,地產園林項目的毛利率有所下滑,但公司上市后加強了成本和費用管理, IPO后利息收入也有所增加,公司凈利潤率同比反而上升了0.3個百分點。隨著公司資金和品牌實力的上升,公司競爭力不斷增強,而房地產市場也將逐漸回歸常態,公司毛利率有望走出低谷開始上行,公司盈利能力將持續改善。

經營性現金流仍未有明顯好轉。前3季度,公司經營活動產生的現金流量凈額較去年同期減少1.97億元,主要原因是報告期內公司業務規模增長,增加人員儲備,相應的人員工資費用增長;同時工程量的增加加大了對工程流動資金的消耗。從單季度來看,2012年1-3季度公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.41、-0.2和-0.5億元,均為負值,受房地產調控持續影響,公司現金流尚未有明顯改善。

維持買入-A的投資評級,6個月目標價31元。公司2008-2011年業績復合增速達55%,雖然房地產調控對公司造成一定負面影響,但隨著IPO的成功發行,公司資金和品牌實力進一步增強,公司業績有望保持高速增長態勢,預計公司2012-2014年EPS分別為0.95、1.49和2.1元,未來三年復合增速仍將超過50%。

我們維持買入-A的投資評級,6個月目標價31元。（安信證券 李孔逸）