圍繞場外交易市場，各大券商正進行著一場沒有硝煙的戰爭。海通證券(600837)、國泰君安、國信證券、中信建投、齊魯證券、申銀萬國、興業證券(601377)等9家券商已上報場外交易市場（OTC）建設方案，并于上周末通過方案答辯。

毫無疑問，OTC市場是擁有無限機會的藍海市場。借助該市場，券商將盡快完善交易、托管清算、支付、投資以及融資五大基礎功能。

場外交易三層結構

OTC的設計雛形目前已基本完成，其結構分為以中關村代辦股份轉讓系統為基礎的新三板市場、券商參與的區域性股權交易市場、券商自建的柜臺交易市場。

相較新三板，區域性市場的門檻進一步降低，監管層日前下發的《證券公司參與區域性股權交易市場管理辦法》（討論稿）顯示，券商參與該市場的硬性條件包括：凈資本不低于10億元人民幣；在區域性市場所在地注冊或設有分支機構；各項風控指標符合規定等。

“這相當于未設門檻，從新三板的實踐來看，未來場外市場大規模擴容毋庸置疑。”長江證券(000783)金融業分析師劉俊表示。

值得注意的是，在區域市場掛牌的企業股東人數不能突破200人，這也成為與新三板市場的重要區別，如果股東人數超標，就必須轉到新三板市場。

非標準化產品大行其道

除卻區域性市場外，最為矚目的當屬券商自建的柜臺交易市場方案。

“參照海外市場，未來場外交易的發展潛質可能超過主板，很多品種可通過這個市場交易，比如外匯、利率互換等產品。”國泰君安場外市場交易部總經理王大立向證券時報記者介紹說。

據了解，部分上報OTC市場建設方案的券商已提及投資債券、信托、理財產品、期貨、期權、外匯和大宗商品等品種。“從產品設計上，場外市場與交易所市場會有區別，比如交易所進行的是標準化產品交易，在OTC市場交易的則是圍繞客戶需求設計的創造性產品，即非標準化產品交易。”王大立表示。

據悉，目前，固收類產品有望成為券商首個引入OTC市場的交易品種。

柜臺交易市場與區域性市場的互聯互通也將成為新亮點。據了解，為了加快統一的場外交易市場建設，監管層一直在進行區域性市場的驗收工作。

“驗收完成后， 區域性市場會基本形成聯通網絡，柜臺交易市場也會根據交易標的特性設計聯通機制。”上海某大型國有券商場外市場交易部負責人表示，“這就意味著，場外交易市場有可能進行全系統聯網，交易標的可以在不同層次的場外市場流通轉讓。”

不過，這一目標距離實現尚有距離。在業內人士看來，場外市場的互聯互通仍然有兩大問題待解，即系統建設和風險管理。

私募債進入場外市場

值得注意的是，中小企業私募債已明確可以納入到區域性性交易市場，未來私募債交易有望從主板交易所的臨時交易通道轉到區域性股權交易市場。

“監管層已經同意券商推薦自主承銷的私募債在區域市場掛牌交易，但需在中證協備案。”齊魯證券場外交易部相關負責人表示。

據上述討論稿，券商能以股權或私募債等作為投資標的開展資管業務。同樣，通過券商代理參與區域性市場交易的合格機構投資者應是符合該市場投資者適當性管理要求的私募股權投資基金、合伙企業等，其產品是經監管部門許可或備案的、金融機構面向特定投資者發行的理財產品。

由此可見，未來部分高風險、高收益的理財產品或將主要面向區域性市場。

五大基礎功能率先實現

事實上，場外交易市場正成為券商探索完善五大基礎功能的創新試驗田。據討論稿內容，監管層同意券商可以為區域性市場提供托管、登記、結算等服務。

“這相當于認可了券商主辦和參股地方股權交易中心，將助于區域性市場的金融創新，這也是此前預計的存、托管機制創新的信號。”劉俊表示。

部分券商上報的柜臺交易市場方案中，也提出了根據產品契約或與客戶的約定，自辦產品的登記、存管、清算、估值等。例如，各券商推薦的產品由主辦券商的柜臺交易市場進行托管、清算、交收，并按照“貨銀對付”原則，對成交采用逐筆全額非擔保交收方式進行交收，對客戶資金實行第三方存管封閉管理，存取款業務由客戶通過第三方存管辦理。

除托管結算外，圍繞券商自建的OTC市場也已形成基本共識，即做市商制將確定被引入該領域，但此前討論的集中競價交易模式將不會被引入到OTC市場中。

據了解，目前比較多的方案是擬采用投資者委托券商代理買賣上柜股權、債券或理財產品份額的意向委托、定價委托和成交確認委托的混合型交易模式。廣發證券(000776)設計的交易規則主要包括投資者雙方協議報價和主辦券商雙邊報價制度、區分特殊機構和一般合格投資者的靈活保證金制度、T+0、非擔保交收等。

此外，海通證券、中投證券等則在研究允許券商根據客戶指令或根據與客戶達成的協議，將保證金用于OTC產品的清算、第三方支付等。