11月份市場反彈的結束主要原因在于估值修復的結束和政策寬松預期的暫難兌現。目前經濟正在承受較大的下行風險，對政策的放松預期也進一步升溫。市場的風險主要集中在是否會出臺超預期的政策轉向信號，以及經濟超預期的下滑。短期內大幅寬松預期的兌現風險將是導致市場一波三折的重要誘因。政策利好的進一步釋放和流動性的實質寬松才會引發再次上漲的走勢，而這在時間點上仍難把握。經濟政策的調整將在今后一段時間內持續影響市場走勢。

從公布的宏觀數據看，經濟、物價仍處于雙回落，但回落幅度并未超預期。近期政策的放松預計仍局限于定向寬松。而在外需低迷不振的背景下，利用結構性積極的財政政策更有利于抵御外圍危機的沖擊和平滑國內經濟增長放緩的影響。

目前全部A股的市盈率為14.7倍，滬深300為11.6倍，仍低于2005年1000點附近和2008年2000點附近的估值。其中，作為大盤藍籌代表的金融服務行業其估值為8.4倍，處于底部區域，而中小板塊32.6倍的估值水平則仍明顯高于歷史底部。（吳珊整理）