每經記者  王硯丹

　　  今年以來，伴隨著市場流動性的充裕和宏觀經濟面的逐步好轉，A股走出了一輪強勁反彈行情，而作為對資本市場極其敏感的保險股，漲幅則更為驚人。以周五收盤價計算，中國太保（601601，收盤價28.81元）今年以來漲幅已達159.08%，甚至超過了中國平安（601318，收盤價59.90元）同期125.27%的漲幅。

        值得注意的是，就在中國太保距離其2007年底的30元發行價僅有4.13%，而在扣除上市以來分紅派息因素更是僅有2%的距離之際，包括中金公司、申銀萬國、國泰君安等各家頂尖券商在近期紛紛發布研究報告，上調中國太保目標價格，而且上調的價格不偏不倚，剛好就在30元以上。  

【上市首日】

51.97元即成歷史最高價

　　2007年年底，在上證指數位于5200點左右的高位，中國太保在A股市場成功IPO，并以35.84倍市盈率、30元的較高發行價。太保此次發行也吸引了無數機構投資者的瘋狂追逐，其中網下申購部分的3億股共有442家機構參與，包括券商、基金、保險公司保險產品、財務公司、社保基金等等。

        從獲配結果來看，442家機構最終獲配數量從1596股至558.92萬股不等，其中獲配100萬股以上的有73家。中船重工財務有限責任公司獲配股數最多，為558.92萬股；海通證券  （600837，收盤價18.13元）、中信證券（600030，收盤價32.31元）、上海汽車集團財務有限責任公司等11家機構緊隨其后，均獲配558.90萬股。

        在2007年12月25日上市當天，中國太保最高摸至51.97元，后收于48.17元，較發行價上漲60.57%。但令人遺憾的是，中國太保上市時，A股市場的牛市已接近尾聲，而上市當天創下的51.97元也成了中國太保歷史最高價。此后伴隨著A股市場的一路走熊，對資本市場頗為敏感的中國太保也是一路重挫。2008年3月25日，442家機構獲配的3億股A股鎖定期期滿前一個交易日，中國太保最低探至30.01元，險守發行價。3月26日，這3億股網下配售股份上市，中國太保終于沒能阻擋住洶涌賣盤沖擊，開盤就直接破發，成為繼中國國航（601111，收盤價7.96元）后，第二只股改全流通發行的破發A股。而且在此后長達一年多的時間里，中國太保也沒能重返發行價之上。

        中國太保的破發不僅套牢了參與網下配售的機構，還引起了市場對于股市由牛轉熊的恐慌。2008年3月26日太保破發當日，上證指數報收于3606.86點；2008年10月28日，上證指數見底1664.93點，區間跌幅高達53.84%。而10月28日太保最低探至10.91元，較3月26日收盤價27.98元下跌61.01%，跌幅甚至超過了同期上證指數跌幅。

【去年年底】

首發原股東解禁砸出最低價

　　不過，和A股市場大部分個股在去年10月28日見到本輪熊市最低點不同，中國太保歷史最低價10.02元出現在兩個月以后的12月25日，這一價格較10月28日的低點10.91元還低了8.16%，僅僅相當于公司發行價30元的1/3。而股價之所以會再次探底，與年底中國太保首發原股東解禁一事密不可分。

        2008年12月25日，正是中國太保上市一周年的日子。這天中國太保15.81億股首發原股東持有的限售股解禁，分別由216家法人股東持有。在這15.81億股上市后，中國太保流通盤擴大到解禁前的2.58倍。根據安信證券高級行業分析師楊建海當時的統計，這些法人股東中，有6億股左右是2007年通過產權交易市場轉讓獲得的股權，平均成本大概是8.3元/股；另外一些是像大連實德這類在太保增資擴股過程中進入的股東，成本價多在1元~4元之間，但其在通過一些股權轉讓交易以后，早已收回了早期的投資成本，實際持股成本甚至為負數。因此即使中國太保股價早已跌得  “變形”，這些小非們仍然獲利豐厚。

        出于對小非拋售套現的恐懼，12月25日以前，中國太保股價表現一直低迷，甚至有分析人士表示，市場大約需要三個月時間來消化中國太保小非拋售的壓力。但是令市場“大跌眼鏡”的是，中國太保15.81億股限售股上市竟然成為其股價走強的契機。12月25日限售股上市當天，雖然中國太保創出新低，但是收盤時僅僅小幅下跌1.87%。此后一個多月時間內，中國太保一路震蕩上攻，至2月16日已經漲到16元以上，區間漲幅超過60%。

        而在經過了短暫休整以后，3月開始，中國太保又重拾升勢，并從6月17日起進入加速上漲階段。6月，中國太保月漲幅達到30.50%，創下上市以來最大單月漲幅；而7月以來短短13個交易日，太保A股繼續飆升28.73%，周五收于28.81元，距離其30元發行價只有不到5%的差距了。

【機構觀點】

券商紛紛上調目標價至30元

　　耐人尋味的是，在近日中國太保股價越來越逼近發行價的當口，多家券商研究員也紛紛上調了中國太保的目標價格，而且剛剛上調至30元附近。如申銀萬國將中國太保的合理估值上調至31.3元，中金公司則上調至30.05元。一位私募人士對此戲稱：“所謂太保的合理估值，就是當時參與網下申購的機構們的解套價，而且如果按照中金公司給的估值，如果機構們手續費率高點，還要虧點手續費呢。”

        近期有關中國太保的消息非常多。7月13日，中國太保公告2009年中期業績預減60%左右，不過這并未對中國太保股價產生太大影響。

        7月14日，在中國太保公告業績預減的第二天，中金公司發布了《保險業下半年投資策略》，將中國太保的目標價由此前的每股22.98元上調至30.05元，上調幅度高達30.77%。

        中金公司稱，從目前情況來看，中國進入長期通縮和低利率的可能性已經基本被排除，未來保費收入的快速增長能夠帶動盈利的不斷提升。而二季度以來，大盤藍籌股的上漲和主動加倉使保險公司的股權類投資占總資產的比重較一季度末明顯上升，保險公司業績和股市之間的彈性得到有效恢復。

        在判斷行業向好的背景下，中金公司全面上調了中國平安、中國人壽（601628，收盤價29.98元）和中國太保的目標價格。而在此之前，申銀萬國在其名為《從尋找安全邊際到回歸合理價值》的行業研究報告中已經指出，前期在市場恐慌情緒之下，無論是保險公司還是市場對于保險股的估值計算都過于保守，隨著市場環境的好轉和恐慌情緒的消失，應該重新關注保險公司在中性假設下的合理估值。在經過測算以后，申銀萬國認為中國太保的保守估值為25元，而合理估值在31.3元。

        昨日，中國太保又發布公告稱，公司董事會通過了重啟H股發行計劃，擬在中國香港聯交所發行不超過10億股H股，募集資金用于補充公司資本金。

        在中國太保公告重啟H股發行以后，多位券商研究員也在第一時間發布了研究報告。絕大多數研究員認為，中國太保H股發行對公司將是極大利好，若能順利成行，太保估值還將獲得提升。

        昨日，國泰君安在點評中國太保發行H股方案時指出，此次太保H股發行價不低于23.78元，雖然比第一次準備發行H股的最低發行價30元低了21%，但是考慮到目前A股市場指數和恒生指數均相對當時下降了36%左右，因而此次發行價已經跑贏了市場指數。如果此次H股發行順利成行，中國太保最低將募集240億元資金，將使得中國太保在配合上海國際金融中心建設中有更大的施展空間。不過，國泰君安暫時未調整中國太保30元的目標價，僅僅指出，如果H股能夠成功發行，中國太保估值將獲得5元的提升空間。

新聞鏈接

部分機構已經“跑路”

　　雖然近期市場對于中國太保普遍看好，但當初的442家網下配售機構中有多少熬過了“寒冬”，堅守至今呢？

        去年3月26日，中國太保網下配售股上市，當天太保累計成交1.22億股，成交額達34.9億元，較前一交易日放大8倍。上交所公開信息顯示，當天有四家機構席位累計賣出太保8.56億元，顯然有些機構當時已經選擇“出逃”了。另以海通證券為例，當初獲配了太保558.90萬股，花費資金1.68億元。在2007年海通證券年報中，中國太保還是海通的第三大重倉股。但是到2008年一季報時，中國太保已經退出了海通的十大重倉股。由于海通當時持有的第十大重倉股工商銀行賬面價值7521.51萬元，如果海通證券仍然持有558.90萬股中國太保，市值將達到1.46億元，這也就意味著，在3月26日獲得流通權后的短短四個交易日，海通至少割肉了一半所持有的中國太保。



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